Οι έμποροι, ιδιαίτερα οι έμποροι υψηλής συχνότητας, μπορούν να επωφεληθούν από τις εσφαλμένες εκτιμήσεις στην αγορά, ακόμη και αν αυτές οι ανεπάρκειες διαρκούν μερικά λεπτά ή δευτερόλεπτα. Ο διαχωρισμός μπορεί να συμβεί ανάμεσα σε δύο παρόμοιους τίτλους, όπως δύο S & P 500 ETF, ή σε μια ενιαία ασφάλεια, όπου η αξία διαπραγμάτευσης διαφέρει από την καθαρή αξία ενεργητικού (NAV). Οι συμμετέχοντες στην αγορά μπορούν να εκμεταλλευτούν και τους δύο τύπους αναποτελεσματικότητας μέσω του arbitrage. Η αξιοποίηση των ευκαιριών αρμπιτράζ συνήθως συνεπάγεται την αγορά ενός περιουσιακού στοιχείου όταν είναι υποτιμημένο ή διαπραγματεύεται σε έκπτωση και πωλεί ένα περιουσιακό στοιχείο που είναι υπερτιμημένο ή διαπραγματεύεται με ασφάλιστρο.
Τα αμοιβαία κεφάλαια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια ή τα ΕΙΕΕ είναι ένα τέτοιο περιουσιακό στοιχείο που μπορεί να διαιτητεύεται. Τα ΕΙΕΕ είναι τίτλοι που παρακολουθούν ένα δείκτη, ένα εμπόρευμα, ένα ομόλογο ή ένα καλάθι ενεργητικού, όπως ένα ταμείο δεικτών, παρόμοιο με τα αμοιβαία κεφάλαια. Όμως, αντίθετα με τα αμοιβαία κεφάλαια, τα ETF εμπορεύονται ακριβώς όπως ένα απόθεμα σε μια αγορά. Επομένως, καθ 'όλη τη διάρκεια της ημέρας, οι τιμές του ΕΙΕΕ κυμαίνονται καθώς οι έμποροι αγοράζουν και πωλούν μετοχές. Οι συναλλαγές αυτές παρέχουν ρευστότητα στα ETF και διαφάνεια στην τιμή. Παρόλα αυτά, υποβάλλονται και τα ETF σε εσφαλμένη τιμολόγηση εντός της ημέρας, καθώς η αξία διαπραγμάτευσης μπορεί να αποκλίνει, ακόμη και ελαφρώς, από την υποκείμενη καθαρή αξία ενεργητικού. Οι έμποροι μπορούν στη συνέχεια να επωφεληθούν από αυτές τις ευκαιρίες.
ETF Arbitrage: Δημιουργία και Εξαγορά
Η διαιτησία του ΕΙΕΕ μπορεί να γίνει με διάφορους τρόπους. Ο συνηθέστερος τρόπος είναι μέσω του μηχανισμού δημιουργίας και εξαργύρωσης. Όταν ένας εκδότης του ΕΙΕΕ θέλει να δημιουργήσει ένα νέο ETF ή να πουλήσει περισσότερες μετοχές ενός υφιστάμενου ETF, επικοινωνεί με έναν εξουσιοδοτημένο συμμετέχοντα (AP), ένα μεγάλο χρηματοπιστωτικό ίδρυμα που είναι διαμορφωτής αγοράς ή ειδικός. Η αποστολή του AP είναι να αγοράσει τίτλους σε ισοδύναμες αναλογίες για να μιμηθεί το δείκτη που προσπαθεί να μιμηθεί το εμπορικό σήμα της επιχείρησης ETF και να δώσει αυτές τις αξίες στην επιχείρηση του ΕΙΕΕ. Σε αντάλλαγμα για τους υποκείμενους τίτλους, το AP λαμβάνει μετοχές του ETF. Η διαδικασία αυτή γίνεται στην καθαρή αξία ενεργητικού των κινητών αξιών και όχι στην αγοραία αξία του ETF, επομένως δεν υπάρχει εσφαλμένη τιμολόγηση. Το αντίστροφο γίνεται κατά τη διαδικασία εξαργύρωσης.
Η δυνατότητα arbitrage συμβαίνει όταν η ζήτηση για το ETF αυξάνει ή μειώνει την αγοραία τιμή ή όταν οι ανησυχίες ρευστότητας αναγκάζουν τους επενδυτές να εξαγοράσουν ή να απαιτήσουν τη δημιουργία πρόσθετων μετοχών ETF. Σε αυτές τις περιόδους, οι διακυμάνσεις των τιμών μεταξύ του ETF και των υποκείμενων περιουσιακών του στοιχείων προκαλούν εσφαλμένες εκτιμήσεις. Η ΚΑΕ του υποκείμενου χαρτοφυλακίου ενημερώνεται κάθε 15 δευτερόλεπτα κατά τη διάρκεια της ημέρας διαπραγμάτευσης, οπότε εάν ένα ΕΙΕΕ διαπραγματεύεται με έκπτωση στην ΚΑΕ, μια εταιρεία μπορεί να αγοράσει μετοχές του ΕΙΕΕ και στη συνέχεια να το μετατρέψει και να το πουλήσει στην NAV και αντίστροφα εάν διαπραγματεύεται με ασφάλιστρο.
Για παράδειγμα, όταν το ΕΙΕΕ Α είναι σε υψηλή ζήτηση, η τιμή του αυξάνεται πάνω από την ΚΑΕ. Σε αυτό το σημείο, το AP θα παρατηρήσει ότι το ETF είναι υπερτιμημένο ή εμπορεύεται με ασφάλιστρο. Στη συνέχεια, θα πουλήσει τις μετοχές του ΕΙΕΕ που έλαβε κατά τη δημιουργία και θα πραγματοποιήσει μια διαφορά μεταξύ του κόστους των στοιχείων ενεργητικού που αγόρασε για τον εκδότη του ΕΜΤ και της τιμής πώλησης από τις μετοχές του ΕΙΕΕ. Μπορεί επίσης να εισέλθει στην αγορά και να αγοράσει τις υποκείμενες μετοχές που συνθέτουν το ETF απευθείας σε χαμηλότερες τιμές, να πουλήσει μετοχές ETF στην ανοικτή αγορά σε υψηλότερη τιμή και να συλλάβει το spread.
Ενώ οι μη θεσμικοί συμμετέχοντες στην αγορά δεν είναι αρκετά μεγάλοι για να διαδραματίσουν μέρος στις διαδικασίες δημιουργίας ή εξαργύρωσης, τα άτομα μπορούν ακόμα να συμμετέχουν σε διαιτησία του ΕΙΕΕ. Όταν το ΕΙΕΕ Α πωλεί με πριμ (ή έκπτωση), τα άτομα μπορούν να αγοράσουν (ή να πουλήσουν) τους υποκείμενους τίτλους με τις ίδιες αναλογίες και να πουλήσουν το ETF (ή να αγοράσουν). Ωστόσο, η ρευστότητα μπορεί να είναι ένας περιοριστικός παράγοντας, επηρεάζοντας την ικανότητα εμπλοκής σε αυτό το arbitrage.
Εμπορικός Σύλλογος ΕΙΕΕ: Συναλλαγές Ζευγαριών
Μια άλλη στρατηγική διαιτησίας του ETF επικεντρώνεται στη λήψη μιας μακράς θέσης σε ένα ETF, ενώ ταυτόχρονα παίρνει μια σύντομη θέση σε ένα παρόμοιο ETF. Αυτό ονομάζεται διαπραγμάτευση ζευγαριών και μπορεί να οδηγήσει σε μια πιθανότητα arbitrage όταν η τιμή ενός ETF είναι σε έκπτωση σε άλλο παρόμοιο ETF.
Για παράδειγμα, υπάρχουν πολλά S & P 500 ETF. Κάθε ένα από αυτά τα ΕΙΕ θα πρέπει να παρακολουθεί πολύ προσεκτικά τον υποκείμενο δείκτη (το S & P 500), αλλά σε κάθε δεδομένο σημείο οι τιμές εντός της ημέρας μπορεί να αποκλίνουν. Οι συμμετέχοντες στην αγορά μπορούν να επωφεληθούν από αυτή την απόκλιση αγοράζοντας το υποτιμημένο ETF και πωλώντας το υπερτιμημένο. Αυτές οι ευκαιρίες αρμπιτράζ, όπως και τα προηγούμενα παραδείγματα, κλείνουν γρήγορα, έτσι οι διαιτητές πρέπει να αναγνωρίσουν την αναποτελεσματικότητα και να δράσουν γρήγορα. Αυτός ο τύπος διαιτησίας τείνει να λειτουργεί καλύτερα στα ΕΙΕ με τον ίδιο υποκείμενο δείκτη.
Πώς επηρεάζει η διαιτησία την τιμολόγηση του ETF;
Το arbitrage του ΕΙΕΕ θεωρείται ότι βοηθά στην αγορά, μετατρέποντας την τιμή αγοράς των ETFs σε θέση να ευθυγραμμιστεί με την ΚΑΕ όταν συμβαίνει κάποια απόκλιση. Εντούτοις, έχουν προκύψει ερωτήματα σχετικά με το εάν το arbitrage του ΕΙΕΕ αυξάνει την αστάθεια της αγοράς. Μια μελέτη του 2014 με τίτλο "Do ETFs Increase Volatility?" Από τους Ben-David, Franzoni και Moussawi, εξέτασε τον αντίκτυπο του arbitrage του ΕΙΕΕ στην αστάθεια των υποκείμενων τίτλων. Συμπέραναν ότι τα ΕΙΕΕ μπορούν να αυξήσουν την ημερήσια μεταβλητότητα των υποκείμενων μετοχών κατά 3, 4%.
Άλλες ερωτήσεις παραμένουν σχετικά με την έκταση της εσφαλμένης τιμολόγησης που μπορεί να συμβεί μεταξύ του ETF και των υποκείμενων χρεογράφων όταν οι αγορές έχουν ακραίες κινήσεις και εάν το όφελος από το arbitrage, το οποίο προκαλεί σύγκλιση της ΚΑΕ και της τιμής αγοράς, ενδέχεται να αποτύχει κατά τις ακραίες κινήσεις της αγοράς. Για παράδειγμα, κατά τη διάρκεια της συντριβής που σημειώθηκε το 2010, τα ETF αποτελούσαν πολλά από τα χρεόγραφα που εμφάνιζαν μεγάλες μειώσεις των τιμών και παρουσίασαν επίσης προσωρινή εσφαλμένη τιμολόγηση άνω του 10% από το υποκείμενο δείκτη. Αν και πρόκειται για ένα μεμονωμένο περιστατικό στο οποίο η διαιτησία του ΕΙΕΕ ενδέχεται να έχει προσωρινά αυξημένη μεταβλητότητα ή είχε απρόβλεπτες συνέπειες, απαιτείται πρόσθετη έρευνα.
Η κατώτατη γραμμή
Η διαιτησία του ΕΙΕΕ δεν αποτελεί μακροπρόθεσμη στρατηγική. Τα σφάλματα συμβαίνουν βραχυπρόθεσμα και οι ευκαιρίες αυτές κλείνονται μέσα σε λίγα λεπτά, αν όχι νωρίτερα. Αλλά το arbitrage του ΕΙΕΕ είναι επωφελές για τον arbitrageur και την αγορά. Ο arbitrageur μπορεί να συλλάβει το κέρδος εξάπλωσης ενώ οδηγεί στην τιμή αγοράς του ΕΙΕΕ σύμφωνα με την ΚΑΕ, καθώς το arbitrage κλείνει. Παρά τα πλεονεκτήματα της αγοράς, οι έρευνες έχουν δείξει ότι το arbitrage του ΕΙΕΕ μπορεί να αυξήσει την αστάθεια των υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων καθώς το arbitrage τονίζει ή εντείνει την εσφαλμένη τιμολόγηση. Η αντιληπτή αύξηση της μεταβλητότητας χρειάζεται περαιτέρω έρευνα. Εν τω μεταξύ, οι συμμετέχοντες στην αγορά θα συνεχίσουν να επωφελούνται από τις προσωρινές διαφορές μεταξύ της τιμής της μετοχής και της ΚΑΕ.
