Οι εξαγορές με μόχλευση ήταν άγρια δημοφιλείς στη δεκαετία του 1980, όταν τεράστιες συμφωνίες όπως η εξαγορά του RJR Nabisco άρπαξαν τους τίτλους και οδήγησαν σε ένα βιβλίο και μια ταινία με τις καλύτερες πωλήσεις.
Αν και η ακμή των LBOs έχει λήξει, οι επενδυτές μπορούν ακόμα να συμμετέχουν σε συμφωνίες - εφ 'όσον γνωρίζουν τους κινδύνους.
Μια εξαγορά με μόχλευση είναι όταν οι επενδυτές αγοράζουν μια εταιρεία με ένα μικρό ποσό ιδίων κεφαλαίων και ένα σημαντικό ποσό χρέους. Η στρατηγική επιτρέπει μεγάλες εξαγορές χωρίς να δεσμεύει πολλά κεφάλαια.
Διαφορετικοί τρόποι να επενδύσουν
Στις περισσότερες περιπτώσεις, οι εξαγορές με μόχλευση αντιμετωπίζονται από εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων που αντλούν κεφάλαια από ιδρύματα και πλούσιους μεμονωμένους επενδυτές. Αν έχετε βαθιές τσέπες, μπορείτε να συμμετάσχετε στην ομάδα που παρέχει το μερίδιο συμμετοχής. Αυτό απαιτεί να κατηγοριοποιήσετε τον επενδυτή ως "ειδικευμένο", πράγμα που σημαίνει ότι έχετε τουλάχιστον 5 εκατομμύρια δολάρια επενδύσεων στο χαρτοφυλάκιό σας. Τα μετρητά που διαθέτει η εταιρία ιδιωτικών κεφαλαίων της προσφέρουν ένα μετοχικό κεφάλαιο ή ιδιοκτησία στην επιχείρηση στόχου. Αυτό το συμμετοχικό κεφάλαιο είναι γενικά το 40% ή λιγότερο της αξίας του στόχου. Το υπόλοιπο της τιμής αγοράς χρηματοδοτείται από το χρέος.
Διάφοροι τύποι πίστωσης μπορούν να χρησιμοποιηθούν στην εξαγορά: τραπεζικά δάνεια, ομόλογα και χρεωστικούς τόκους.
Τα τραπεζικά δάνεια περιλαμβάνουν χρήματα που ο αγοραστής δανείζεται από μια τράπεζα. Τα ομόλογα περιλαμβάνουν χρέος που εκδίδεται από τον αποκτώντα προκειμένου να συμβάλει στη χρηματοδότηση της συναλλαγής. Τα ομόλογα συχνά υποστηρίζονται από τα περιουσιακά στοιχεία και τις ταμειακές ροές της εταιρείας που αποκτάται. Αυτά τα ομόλογα είναι συχνά αυτά που ονομάζονται "χρεοκοπημένα" ομόλογα ή χρέη υψηλών αποδόσεων επειδή έχουν μεγαλύτερες πιθανότητες αθέτησης από άλλα ομόλογα και ως εκ τούτου αναγκάζονται να προσφέρουν υψηλότερα επιτόκια.
Μπορούν να χρησιμοποιηθούν και άλλοι τύποι χρηματοδότησης, όπως είναι το χρέος μεσάζων. Αυτά τα σύνθετα μέσα είναι ένα υβρίδιο μεταξύ μετοχών και ομολόγων, προσφέροντας ελκυστικές αποδόσεις στους επενδυτές σε αντάλλαγμα για τη λήψη σημαντικών κινδύνων. Μόλις ολοκληρωθεί η αγορά, πρέπει να γίνει συντήρηση του χρέους. Δηλαδή, η αρχή και το συμφέρον πρέπει να επιστραφούν στην τράπεζα, στους ομολογιούχους και στους κατόχους του χρεωστικού ορίου. Η αποπληρωμή μπορεί να γίνει με ταμειακές ροές από την εξαγοραζόμενη επιχείρηση ή με κέρδη από τη διάσπαση της επιχείρησης και την πώληση των εξαρτημάτων της.
Ως μεμονωμένος επενδυτής, μπορείτε να αγοράσετε τα ομολογιακά δάνεια που εκδίδονται για την υποστήριξη της εξαγοράς. Σε πολλές περιπτώσεις, αυτό σημαίνει ότι είστε διατεθειμένοι να πάρετε μια ευκαιρία για τα ομόλογα με σκουπίδια.
Μια άλλη επιλογή είναι να αγοράσετε το απόθεμα στην εταιρεία-στόχος μόλις ακούσετε νέα σχετικά με πιθανή απόκτηση. Γενικά, το απόθεμα τείνει να αυξάνεται ως αντίδραση στις ειδήσεις, αλλά υπάρχει πάντοτε ο κίνδυνος η συμφωνία να καταρρεύσει και το απόθεμα να υποχωρήσει.
Η ευκολότερη - και μάλλον ασφαλέστερη - μέθοδος είναι να επενδύσουμε σε αμοιβαία κεφάλαια που ειδικεύονται σε ευκαιρίες εξαγοράς. Τα κεφάλαια αυτά διαχειρίζονται επαγγελματίες επενδυτές που έχουν πρόσβαση σε ερευνητικά εργαλεία και αναλυτές που είναι υπεύθυνοι για την αξιολόγηση των υποψηφίων για επενδύσεις. Τα κεφάλαια διαθέτουν επίσης πολλούς τίτλους, μειώνοντας έτσι τον κίνδυνο να δημιουργηθεί μια κακή επιλογή. Το CPG Carlyle Private Equity Fund που προσφέρεται από τον όμιλο Carlyle είναι ένα παράδειγμα ενός ταμείου εξαγοράς.
Μια καλή διαπραγμάτευση ή ένα dud;
Τα LBO συχνά κάνουν πρωτοσέλιδα επειδή οι αγοραστές αναλαμβάνουν μεγάλους κινδύνους και θέλουν να κάνουν σοβαρά χρήματα. Στη δεκαετία του 1980, οι συμφωνίες με στόχο αποδόσεις από 25% σε 30% δεν ήταν ασυνήθιστες. Αυτές οι αποδόσεις συχνά επιτυγχάνονταν με τη λήψη έκτακτων, και μερικές φορές μη βιώσιμων, επιπέδων χρέους.
Οι προσφορές χρηματοδοτήθηκαν μερικές φορές με χρέος 90% έως 10% ίδια κεφάλαια. Αυτός ο υψηλός δείκτης χρέους / ιδίων κεφαλαίων είναι ένας από τους λόγους για τους οποίους τα ομόλογα που εκδίδονται για τη στήριξη των εξαγορών συχνά χαρακτηρίζονται ως χαμηλότερα από τον επενδυτικό βαθμό και κοινώς αναφέρονται ως "junk bonds". Με τόσο μεγάλους δείκτες μόχλευσης, οι πληρωμές τόκων μπορεί να είναι τόσο μεγάλες ώστε οι λειτουργικές ταμειακές ροές της επιχείρησης να είναι ανεπαρκείς για την πληρωμή του χρέους.
Πιο πρόσφατα, οι LBOs έχουν ξεκινήσει από αγοραστές που επιθυμούν να τρέξουν τις αποκτώμενες επιχειρήσεις με κέρδος, με προγραμματισμένη έξοδο που βασίζεται σε ένα χρονικό διάστημα πέντε έως επτά ετών. Αυτές οι συμφωνίες βλέπουν την ισοτιμία πιο κοντά στο 40%. Οι αγοραστές θέλουν να προσθέσουν αξία και να δημιουργήσουν μια επιχείρηση που να μπορεί να διατηρηθεί.
Η αξιολόγηση ενός LBO από την πλευρά του επενδυτή είναι παρόμοια με τη διεξαγωγή θεμελιώδους ανάλυσης για ένα απόθεμα. Αυτό συνεπάγεται παραδοσιακή ανάλυση που αποσκοπεί στον προσδιορισμό της αξίας της επιχείρησης και του εάν μπορεί να πληρώσει ή όχι τους λογαριασμούς της και να πραγματοποιηθεί με κέρδος.
Αξιοσημείωτο LBO και ένα πασίγνωστο παρελθόν
Το 2013, η εξαγορά της Dell από το Silver Lake Management ύψους 24, 9 δισεκατομμυρίων δολαρίων ήταν μια μεγάλη συναλλαγή και σίγουρα ένα αξιόλογο κεφάλαιο στην ιστορία του κατασκευαστή, αλλά παραμορφώνεται σε σύγκριση με τα μεγαλύτερα LBO της ιστορίας.
Οι κορυφαίες μισές δωδεκάδες, οι οποίες περιλαμβάνουν το RJR Nabisco ($ 55 + δισεκατομμύρια), το Energy Future Holdings ($ 47 + δισεκατομμύρια), το Equity Office Properties ($ 41 + δισεκατομμύρια), το Hospitality Corp of America και η ψυχαγωγία του Harrah's ($ 30 + δισεκατομμύρια), ήταν σημαντικά μεγαλύτερες. Πολλά από αυτά τα γεγονότα ήταν εχθρικές εξαγορές, πράγμα που σημαίνει ότι η αγορά έγινε ενάντια στις επιθυμίες των υφιστάμενων ομάδων διαχείρισης.
Σε τέτοια σενάρια, είναι ιδιαίτερα ειρωνικό ότι η επιτυχία μιας επιχείρησης (με τη μορφή περιουσιακών στοιχείων στον ισολογισμό) μπορεί να χρησιμοποιηθεί εναντίον της ως εγγύηση από μια εχθρική εταιρεία που την αποκτά. Αυτή η τακτική χρησιμοποιήθηκε από εταιρικούς επιδρομείς που χρησιμοποίησαν εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων για να βοηθήσουν στη χρηματοδότηση των εξαγορών στις συναλλαγές που θεωρούνταν ιδιαίτερα αδίστακτοι και αρπακτικοί. Αυτός ο χαρακτηρισμός είναι κάτι που οι επαγγελματίες του LBO κάποτε αγκάλιασαν.
Ο Michael Milken και ο Ivan Boesky είναι δύο από τους πιο γνωστούς παίκτες από την πλευρά των ιδιωτικών κεφαλαίων από τις πρώτες μέρες των LBOs. Η Milken εργάστηκε για την εταιρεία Drexel Burnham Lambert, μια εταιρεία που φιλοξένησε μια ετήσια συλλογή Ball Predators, η οποία συγκέντρωσε διάφορους συμμετέχοντες στο LBO. Τα κατορθώματα του Milken βοήθησαν να εμπνεύσουν την ταινία Wall Street . Ένα βιβλίο με τις καλύτερες πωλήσεις, Barbarians at the Gate, χαρακτήρισε την εξαγορά του RJR Nabisco, το οποίο επίσης έγινε ταινία.
Το όνομα του Milken συνδέεται για πάντα με αυτό του Ivan Boesky, μια άλλη έμπνευση για τη Wall Street . Ο Boesky συνομίλησε με τη Milken, χρησιμοποιώντας τις εμπιστευτικές πληροφορίες του Milken σχετικά με εκκρεμείς συμφωνίες για τη διεξαγωγή κερδοφόρων εμπορικών συναλλαγών. Και οι δύο άνδρες πήγαν στη φυλακή και πλήρωναν βαριά πρόστιμα για τα κακά τους. Η θεαματική πτώση τους αποκάλυψε την απάτη που έλαβε χώρα και τροφοδότησε τα θεαματικά κέρδη πίσω από την φρενίτιδα της LBO.
Η κατώτατη γραμμή
Ενώ οι LBOs παρουσιάζουν ευκαιρίες για να κερδίσουν χρήματα, η απληστία μπορεί να λειτουργήσει εναντίον σας. Οι προσφορές δεν περνούν πάντοτε, και ακόμα και όταν το κάνουν, τα αποτελέσματα δεν είναι πάντοτε ευνοϊκά για τους επενδυτές. Εάν ενδιαφέρεστε να επενδύσετε σε LBOs, είτε μάθετε να κάνετε τη θεμελιώδη ανάλυση και να επενδύσετε το χρόνο για να το κάνετε σωστά είτε αλλιώς αφήστε το έργο στους ειδικούς.
