Η αλγοριθμική διαπραγμάτευση (ή αλγόριθμος διαπραγμάτευσης) αναφέρεται στη χρήση αλγορίθμων υπολογιστών (βασικά ένα σύνολο κανόνων ή οδηγιών για την εκτέλεση ενός συγκεκριμένου έργου από έναν υπολογιστή) για την εμπορία μεγάλων τεμαχίων αποθεμάτων ή άλλων χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων, ελαχιστοποιώντας τον αντίκτυπο της αγοράς συναλλαγές. Η αλγοριθμική συναλλαγή περιλαμβάνει την τοποθέτηση συναλλαγών βάσει καθορισμένων κριτηρίων και την εκπόρευση αυτών των συναλλαγών σε μικρότερα τμήματα, έτσι ώστε να μην επηρεάζεται σημαντικά η τιμή του αποθέματος ή του περιουσιακού στοιχείου.
Τα οφέλη από την αλγοριθμική διαπραγμάτευση είναι προφανή: διασφαλίζει την "καλύτερη εκτέλεση" των συναλλαγών επειδή ελαχιστοποιεί το ανθρώπινο στοιχείο και μπορεί να χρησιμοποιηθεί για να εμπορεύσει πολλαπλές αγορές και περιουσιακά στοιχεία πολύ αποτελεσματικότερα από ό, τι θα μπορούσε να ελπίζει ένας έμπορος σάρκας και οστών. (Για περισσότερες πληροφορίες, διαβάστε: Βασικά στοιχεία της αλγοριθμικής διαπραγμάτευσης: Έννοιες και Παραδείγματα ).
Τι είναι η αλγοριθμική συναλλαγή υψηλής συχνότητας;
Η διαπραγμάτευση υψηλής συχνότητας (HFT) παίρνει αλγοριθμική διαπραγμάτευση σε ένα διαφορετικό επίπεδο εντελώς - σκεφτείτε το ως αλγό εκμετάλλευση των στεροειδών. Όπως υποδηλώνει ο όρος, η συναλλαγή υψηλών συχνοτήτων συνεπάγεται την τοποθέτηση χιλιάδων παραγγελιών σε αποτυχημένες ταχύτητες. Ο στόχος είναι να πραγματοποιηθούν μικροσκοπικά κέρδη σε κάθε εμπόριο, συχνά αξιοποιώντας τις διαφορές τιμής για το ίδιο απόθεμα ή περιουσιακό στοιχείο σε διαφορετικές αγορές. Η HFT είναι διαμετρικά αντίθετη από την παραδοσιακή μακροπρόθεσμη επένδυση buy-and-hold, δεδομένου ότι οι δραστηριότητες αρμπιτράζ και αγοράς που είναι το ψωμί και το βούτυρο της HFT συμβαίνουν γενικά μέσα σε ένα πολύ μικρό χρονικό διάστημα, πριν εξαφανιστούν οι αποκλίσεις τιμών ή οι αναντιστοιχίες.
Η αλγοριθμική συναλλαγή και η HFT έχουν καταστεί αναπόσπαστο μέρος των χρηματοπιστωτικών αγορών λόγω της σύγκλισης πολλών παραγόντων. Αυτές περιλαμβάνουν τον αυξανόμενο ρόλο της τεχνολογίας στις σημερινές αγορές, την αυξανόμενη πολυπλοκότητα των χρηματοπιστωτικών μέσων και προϊόντων και την αδιάκοπη προσπάθεια για μεγαλύτερη αποτελεσματικότητα στην εκτέλεση του εμπορίου και μείωση του κόστους συναλλαγών. Ενώ η αλγοριθμική διαπραγμάτευση και η HFT μάλλον έχουν βελτιώσει τη ρευστότητα της αγοράς και τη συνέπεια των τιμών των περιουσιακών στοιχείων, η αυξανόμενη χρήση τους έχει επίσης προκαλέσει ορισμένους κινδύνους που δεν μπορούν να αγνοηθούν, όπως συζητείται παρακάτω.
Ο μεγαλύτερος κίνδυνος: Ενίσχυση του συστημικού κινδύνου
Ένας από τους μεγαλύτερους κινδύνους της αλγοριθμικής HFT είναι αυτός που θέτει στο χρηματοπιστωτικό σύστημα. Μια έκθεση της Επιτροπής Τεχνικών Επιτροπών της Διεθνούς Οργάνωσης Επιτροπών Κεφαλαιαγοράς (IOSCO) τον Ιούλιο του 2011 επεσήμανε ότι, λόγω των ισχυρών διασυνδέσεων μεταξύ χρηματοπιστωτικών αγορών, όπως εκείνων στις ΗΠΑ, οι αλγόριθμοι που λειτουργούν σε διάφορες αγορές μπορούν να μεταδίδουν ταχέως διαταραχές από τη μια αγορά στην άλλη, ενισχύοντας έτσι τον συστημικό κίνδυνο. Η έκθεση επεσήμανε το Flash Crash του Μαΐου 2010 ως πρωταρχικό παράδειγμα αυτού του κινδύνου.
Το Flash Crash αναφέρεται στην πτώση 5% -6% και την ανάκαμψη των κυριότερων χρηματιστηριακών δεικτών των ΗΠΑ μέσα στο χρονικό διάστημα των μερικών λεπτών το απόγευμα της 6ης Μαΐου 2010. Ο Dow Jones έπεσε σχεδόν 1.000 πόντους σε ημερήσια βάση, ο χρόνος ήταν ο μεγαλύτερος πτώση σημείων. Όπως σημειώνει η έκθεση της IOSCO, πολλές μετοχές και χρηματιστήρια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια (ETFs) κατέγραψαν αυτή την ημέρα, κυμάνθηκαν μεταξύ 5% και 15% πριν ανακάμψουν το μεγαλύτερο μέρος των ζημιών τους. Πάνω από 20.000 συναλλαγές σε 300 χρεόγραφα έγιναν σε τιμές όσο το 60% μακριά από τις αξίες τους, μόλις λίγα λεπτά νωρίτερα, με ορισμένες συναλλαγές εκτελέσιμες σε παράλογες τιμές, τόσο χαμηλές όσο ένα λεπτό ή μέχρι $ 100.000. Αυτή η ασυνήθιστα ακανόνιστη συναλλακτική δραστηριότητα συγκλόνισε τους επενδυτές, ειδικά επειδή συνέβη λίγο περισσότερο από ένα χρόνο μετά την ανάκαμψη των αγορών από τη μεγαλύτερη πτώση τους σε περισσότερες από έξι δεκαετίες.
Το "Spoofing" συνέβαλε στη συντριβή του Flash;
Τι προκάλεσε αυτή την παράξενη συμπεριφορά; Σε κοινή έκθεση που δημοσιεύθηκε τον Σεπτέμβριο του 2010, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς και η Commodity Futures Trading Commission κατέλαβαν την ευθύνη για ένα ενιαίο πρόγραμμα συναλλαγών ύψους 4, 1 δισ. Δολαρίων από έναν έμπορο σε μια εταιρεία αμοιβαίων κεφαλαίων με έδρα το Κάνσας. Ωστόσο, τον Απρίλιο του 2015, οι αρχές των ΗΠΑ χρεώνουν έναν έμπορο ημέρας με έδρα το Λονδίνο, τον Navinder Singh Sarao, με χειραγώγηση της αγοράς που συνέβαλε στη συντριβή. Οι κατηγορίες επέβαλαν τη σύλληψη του Σάραο και πιθανή έκδοση στις ΗΠΑ
Ο Sarao φέρεται να χρησιμοποίησε μια τακτική που ονομάζεται "spoofing", η οποία συνεπάγεται τη διάθεση μεγάλου όγκου πλαστών παραγγελιών σε ένα περιουσιακό στοιχείο ή ένα παράγωγο (η Sarao χρησιμοποίησε το συμβόλαιο E-mini S & P 500 την ημέρα της Flash Crash) που ακυρώνεται πριν γεμίσει. Όταν εμφανίζονται τέτοιες ψεύτικες εντολές μεγάλης κλίμακας στο βιβλίο παραγγελιών, δίνουν στους άλλους εμπόρους την εντύπωση ότι υπάρχει μεγαλύτερο ενδιαφέρον αγοράς ή πώλησης από ό, τι στην πραγματικότητα, που θα μπορούσε να επηρεάσει τις δικές τους εμπορικές αποφάσεις.
Για παράδειγμα, ένας σούφερ μπορεί να προσφέρει να πουλήσει ένα μεγάλο αριθμό μετοχών στο απόθεμα ABC σε τιμή λίγο πιο μακριά από την τρέχουσα τιμή. Όταν άλλοι πωλητές πηδούν στη δράση και η τιμή μειώνεται, ο spoofer ακυρώνει γρήγορα τις εντολές πώλησής του στο ABC και αγοράζει το απόθεμα. Στη συνέχεια, ο spoofer βάζει έναν μεγάλο αριθμό εντολών αγοράς για να αυξήσει την τιμή του ABC. Και μετά από αυτό, ο spoofer πωλεί τα χαρτοφυλάκια του ABC, τσακίζοντας ένα καθαρό κέρδος, και ακυρώνει τις ψευδείς παραγγελίες αγοράς. Ξεπλύνετε και επαναλάβετε.
Πολλοί παρατηρητές της αγοράς ήταν σκεπτικοί σχετικά με τον ισχυρισμό ότι ένας έμπορος μιας ημέρας θα μπορούσε να προκαλέσει μια σύγκρουση η οποία έσβησε κοντά σε ένα τρισεκατομμύριο δολάρια αξίας αγοράς για τις μετοχές των ΗΠΑ μέσα σε λίγα λεπτά. Αλλά αν η δράση του Sarao προκάλεσε στην πραγματικότητα το Flash Crash είναι ένα θέμα για μια άλλη μέρα. Εν τω μεταξύ, υπάρχουν κάποιοι έγκυροι λόγοι για τους οποίους το αλγοριθμικό HFT μεγεθύνει τους συστημικούς κινδύνους.
Γιατί η Αλγοριθμική HFT Ενισχύει τον Συστημικό Κίνδυνο;
Η αλγοριθμική HFT ενισχύει τον συστημικό κίνδυνο για διάφορους λόγους.
- Ενίσχυση της μεταβλητότητας: Πρώτον, δεδομένου ότι υπάρχει μεγάλη αλγοριθμική δραστηριότητα HFT στις σημερινές αγορές, η προσπάθεια εξόντωσης του ανταγωνισμού είναι ένα ενσωματωμένο χαρακτηριστικό των περισσότερων αλγορίθμων. Οι αλγόριθμοι μπορούν να αντιδράσουν στιγμιαία στις συνθήκες της αγοράς. Ως αποτέλεσμα, κατά τη διάρκεια ταραχών αγορών, οι αλγόριθμοι μπορούν να διευρύνουν σημαντικά τα περιθώρια πώλησης προσφοράς-ζήτησης (για να αποφευχθεί η αναγκαστική ανάληψη εμπορικών θέσεων) ή θα σταματήσουν προσωρινά τις συναλλαγές τους εντελώς, γεγονός που μειώνει τη ρευστότητα και επιδεινώνει την αστάθεια. Αποτελέσματα ελάττωσης: Δεδομένου του αυξανόμενου βαθμού ενοποίησης μεταξύ αγορών και κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων στην παγκόσμια οικονομία, η κατάρρευση σε μια μεγάλη αγορά ή κλάση περιουσιακών στοιχείων συχνά εξελίσσεται σε άλλες αγορές και κλάσεις περιουσιακών στοιχείων σε αλυσιδωτή αντίδραση. Για παράδειγμα, η συντριβή της αμερικανικής αγοράς ακινήτων προκάλεσε παγκόσμια ύφεση και κρίση χρέους, καθώς σημαντικές συμμετοχές σε χαρτοφυλάκιο υποτομέων των ΗΠΑ δεν πραγματοποιήθηκαν μόνο από αμερικανικές τράπεζες, αλλά και από ευρωπαϊκά και άλλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα. Ένα άλλο παράδειγμα τέτοιων επιπτώσεων είναι οι επιζήμιες συνέπειες της συντριβής της χρηματιστηριακής αγοράς της Κίνας, καθώς και η κατάρρευση των τιμών του αργού πετρελαίου στις παγκόσμιες μετοχές από τον Αύγουστο του 2015 έως τον Ιανουάριο του 2016. Αβεβαιότητα: Η αλγοριθμική HFT συμβάλλει σημαντικά στην υπερβολική αστάθεια της αγοράς μπορεί να προκαλέσει αβεβαιότητα στους επενδυτές στο εγγύς μέλλον και να επηρεάσει μακροπρόθεσμα την εμπιστοσύνη των καταναλωτών. Όταν μια αγορά καταρρέει ξαφνικά, οι επενδυτές αναρωτιούνται για τους λόγους μιας τόσο δραματικής κίνησης. Κατά τη διάρκεια του κενού ειδήσεων που συχνά υπάρχει σε τέτοιες περιόδους, οι μεγάλοι έμποροι (συμπεριλαμβανομένων των εταιρειών HFT) θα μειώσουν τις εμπορικές τους θέσεις για να μειώσουν τον κίνδυνο, ασκώντας μεγαλύτερη πίεση στις αγορές. Καθώς οι αγορές μετακινούνται χαμηλότερα, ενεργοποιούνται περισσότερες απώλειες διακοπής και αυτός ο βρόχος αρνητικής ανάδρασης δημιουργεί μια καθοδική πορεία. Αν μια αγορά αρκούδων εξελίσσεται εξαιτίας μιας τέτοιας δραστηριότητας, η εμπιστοσύνη των καταναλωτών αμβλύνεται από τη διάβρωση του πλούτου της χρηματιστηριακής αγοράς και τα ύφεση που προέρχονται από τη μεγάλη πτώση της αγοράς.
Άλλοι κίνδυνοι αλγοριθμικού HFT
- Οι αλλοιωμένοι αλγόριθμοι: Η εκθαμβωτική ταχύτητα με την οποία λαμβάνει χώρα η πιο αλγοριθμική συναλλαγή HFT σημαίνει ότι ένας αλλοιωμένος ή ελαττωματικός αλγόριθμος μπορεί να μεταφέρει εκατομμύρια σε απώλειες σε πολύ σύντομο χρονικό διάστημα. Ένα περίφημο παράδειγμα της ζημίας που μπορεί να προκαλέσει ένας αλλόριθμος είναι ο Knight Capital, ένας κατασκευαστής αγοράς που έχασε 440 εκατομμύρια δολάρια σε περίοδο 45 λεπτών την 1η Αυγούστου 2012. Ένας νέος αλγόριθμος διαπραγμάτευσης στον Knight έκανε εκατομμύρια ελαττωματικών συναλλαγών σε περίπου 150 μετοχές, αγοράζοντάς τους στην υψηλότερη τιμή "ask" και την άμεση πώλησή τους στην χαμηλότερη τιμή "bid". (Σημειώστε ότι οι διαμορφωτές της αγοράς αγοράζουν αποθέματα από τους επενδυτές στην τιμή προσφοράς και πωλούν σε αυτά στην τιμή προσφοράς, με το spread να είναι το εμπορικό κέρδος τους. Για περισσότερες πληροφορίες, διαβάστε: Τα βασικά στοιχεία της διαφήμισης Bid-Ask . Δυστυχώς, η υπερ-αποτελεσματικότητα του αλγοριθμικού HFT - όπου οι αλγόριθμοι παρακολουθούν συνεχώς τις αγορές για ακριβώς αυτό το είδος διαφοράς στις τιμές - σήμαινε ότι οι ανταγωνιστές έμποροι έσκαψαν και εκμεταλλεύτηκαν το δίλημμα του Knight, ενώ οι εργαζόμενοι του Knight προσπάθησαν ξέφρενα να απομονώσουν την πηγή του προβλήματος. Μέχρι τη στιγμή που έκαναν, ο Knight είχε ωθηθεί κοντά στην πτώχευση, πράγμα που οδήγησε στην ενδεχόμενη απόκτηση του από τη Getco LLC. Τεράστιες Απώλειες Επενδυτών: Οι διακυμάνσεις της μεταβλητότητας που επιδεινώνονται από αλγοριθμικό HFT μπορούν να οδηγήσουν τους επενδυτές σε τεράστιες απώλειες. Πολλοί επενδυτές συνήθως θέτουν εντολές stop-loss στις μετοχές τους σε επίπεδα που είναι 5% μακριά από τις τρέχουσες τιμές συναλλαγών. Αν οι αγορές διαλυθούν χωρίς προφανή λόγο (ή ακόμη και για πολύ καλό λόγο), αυτές οι απώλειες θα σταματήσουν. Για να προστεθεί προσβολή σε τραυματισμό, εάν τα αποθέματα στη συνέχεια ανακάμψουν σε σύντομο χρονικό διάστημα, οι επενδυτές θα υπέστησαν άσκοπα τις εμπορικές ζημίες και θα χάσουν τις συμμετοχές τους. Ενώ μερικές συναλλαγές αναστράφηκαν ή ακυρώθηκαν κατά τη διάρκεια ασυνήθιστων κρίσεων της αστάθειας της αγοράς όπως το Flash Crash και το fiasco Knight, οι περισσότερες συναλλαγές δεν ήταν. Για παράδειγμα, τα περισσότερα από τα σχεδόν δύο δισεκατομμύρια μετοχές που διαπραγματεύθηκαν κατά τη διάρκεια του Flash Crash βρίσκονταν σε τιμές μικρότερες από 10% των κλειστών 2:40 μ.μ. (η ώρα που ξεκίνησε η Flash Crash στις 6 Μαΐου 2010) και οι συναλλαγές αυτές ήταν σταθερές. Μόνο περίπου 20.000 συναλλαγές, που αφορούσαν συνολικά 5, 5 εκατομμύρια μετοχές που εκτελέστηκαν σε τιμές άνω του 60% εκτός της τιμής των 2:40 μ.μ., ακυρώθηκαν στη συνέχεια. Έτσι, ένας επενδυτής με χαρτοφυλάκιο μετοχών αξίας 500.000 δολαρίων ΗΠΑ μπλε-chips που είχαν 5% stop-απώλειες στις θέσεις της κατά τη διάρκεια της Flash Crash θα είναι πιθανότατα έξω από $ 25.000. Την 1η Αυγούστου 2012, η NYSE ακύρωσε τις συναλλαγές σε έξι μετοχές που συνέβησαν όταν ο αλγόριθμος Knight λειτουργούσε amok επειδή εκτελέστηκαν σε τιμές 30% πάνω ή κάτω από την τιμή έναρξης της ημέρας. Ο κανόνας της "Ναι σαφώς εσφαλμένης εκτέλεσης" του NYSE αναφέρει τις αριθμητικές οδηγίες για την αναθεώρηση αυτών των συναλλαγών. (Βλέπε: Οι κίνδυνοι της εμπορίας προγραμμάτων ). Απώλεια εμπιστοσύνης στην ακεραιότητα της αγοράς: Οι επενδυτές πραγματοποιούν συναλλαγές στις χρηματοπιστωτικές αγορές επειδή έχουν πλήρη πίστη και εμπιστοσύνη στην ακεραιότητά τους. Ωστόσο, τα επαναλαμβανόμενα επεισόδια ασυνήθιστης μεταβλητότητας της αγοράς, όπως το Flash Crash, θα μπορούσαν να προκαλέσουν αυτή την εμπιστοσύνη και να οδηγήσουν ορισμένους συντηρητικούς επενδυτές να εγκαταλείψουν εντελώς τις αγορές. Τον Μάιο του 2012, η IPO του Facebook είχε πολυάριθμα ζητήματα τεχνολογίας και καθυστερημένες επιβεβαιώσεις, ενώ στις 22 Αυγούστου 2013, η Nasdaq σταμάτησε να διαπραγματεύεται για τρεις ώρες λόγω προβλήματος με το λογισμικό της. Τον Απρίλιο του 2014, περίπου 20.000 λανθασμένα δρομολόγια έπρεπε να ακυρωθούν μετά από δυσλειτουργία των υπολογιστών στα δύο χρηματιστήρια εναλλακτικών λύσεων της IntercontinentalExchange Group. Ένα άλλο μεγάλο έκρηξη, όπως το Flash Crash, θα μπορούσε να ανατρέψει την εμπιστοσύνη των επενδυτών στην ακεραιότητα των αγορών.
Μέτρα για την καταπολέμηση των κινδύνων HFT
Με το Flash Crash και το Knight Trading "Knightmare", επισημαίνοντας τους κινδύνους των αλγοριθμικών HFT, οι ανταλλαγές και οι ρυθμιστικές αρχές εφαρμόζουν προστατευτικά μέτρα. Το 2014, ο Όμιλος Nasdaq OMX εισήγαγε ένα "switch kill" για τις εταιρείες-μέλη του που θα διακόψουν τις συναλλαγές όταν παραβιαστεί ένα προκαθορισμένο επίπεδο έκθεσης σε κίνδυνο. Ενώ πολλές επιχειρήσεις HFT έχουν ήδη "kill" διακόπτες που μπορούν να σταματήσουν όλες τις εμπορικές δραστηριότητες υπό ορισμένες συνθήκες, ο διακόπτης Nasdaq παρέχει ένα πρόσθετο επίπεδο ασφάλειας για την αντιμετώπιση των αλγορίθμων απατεώνων.
Οι αυτόματοι διακόπτες κυκλοφορίας εισήχθησαν μετά την "Μαύρη Δευτέρα" τον Οκτώβριο του 1987 και χρησιμοποιούνται για να εξουδετερώσουν τον πανικό στην αγορά όταν υπάρχει τεράστιο ξεπούλημα. Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς ενέκρινε αναθεωρημένους κανόνες το 2012, οι οποίοι επιτρέπουν την εκκίνηση των κυκλωμάτων, αν ο δείκτης S & P 500 υποχωρήσει κατά 7% (από το επίπεδο κλεισίματος της προηγούμενης ημέρας) πριν από τις 15:25 μ.μ. EST που θα εμπόδιζαν την εμπορία για 15 λεπτά. Μια βουτιά 13% πριν από τις 3:25 μ.μ. θα προκαλέσει ακόμα 15λεπτα στάσεις σε ολόκληρη την αγορά, ενώ κατά 20% θα κλείσει η χρηματιστηριακή αγορά για το υπόλοιπο της ημέρας.
Τον Νοέμβριο του 2014, η Commodity Futures Trading Commission πρότεινε κανονισμούς για επιχειρήσεις που χρησιμοποιούν αλγοριθμική διαπραγμάτευση σε παράγωγα. Αυτοί οι κανονισμοί θα απαιτούσαν από τις επιχειρήσεις αυτές να έχουν ελέγχους κινδύνου πριν από την εμπορία, ενώ μια αμφιλεγόμενη διάταξη θα απαιτούσε από αυτούς να θέσουν τον πηγαίο κώδικα των προγραμμάτων τους στη διάθεση της κυβέρνησης, εφόσον το ζητήσουν.
Η κατώτατη γραμμή
Η αλγοριθμική HFT έχει διάφορους κινδύνους, το μεγαλύτερο είναι το δυναμικό της για την ενίσχυση του συστημικού κινδύνου. Η τάση της να εντείνει την αστάθεια της αγοράς μπορεί να κυμανθεί σε άλλες αγορές και να προκαλέσει αβεβαιότητα στους επενδυτές. Οι επαναλαμβανόμενες περιόδους ασυνήθιστης μεταβλητότητας της αγοράς θα μπορούσαν να εξαλείψουν την εμπιστοσύνη πολλών επενδυτών στην ακεραιότητα της αγοράς.
