Κατά την ανάλυση των επενδύσεων ή των σχεδίων κερδοφορίας, οι ταμειακές ροές προεξοφλούνται στην παρούσα αξία για να εξασφαλιστεί η πραγματική αξία της επιχείρησης. Συνήθως, το προεξοφλητικό επιτόκιο που χρησιμοποιείται σε αυτές τις αιτήσεις είναι το επιτόκιο της αγοράς. Ωστόσο, με βάση τις συνθήκες που σχετίζονται με το έργο ή την επένδυση, μπορεί να χρειαστεί να χρησιμοποιηθεί ένα προεξοφλημένο επιτόκιο προεξόφλησης.
Θεωρία πίσω από τον κίνδυνο και την επιστροφή
Η έννοια του συντελεστή προεξόφλησης με βάση τον κίνδυνο αντικατοπτρίζει τη σχέση μεταξύ κινδύνου και απόδοσης. Θεωρητικά, ένας επενδυτής που επιθυμεί να εκτεθεί σε μεγαλύτερο κίνδυνο θα ανταμείβεται με πιθανώς υψηλότερες αποδόσεις, καθώς είναι επίσης δυνατές μεγαλύτερες απώλειες. Αυτό εμφανίζεται στο προεξοφλημένο επιτόκιο προσαρμοσμένο σε κίνδυνο καθώς η προσαρμογή αλλάζει το προεξοφλητικό επιτόκιο με βάση τον κίνδυνο που αντιμετωπίζει. Η αναμενόμενη απόδοση μιας επένδυσης αυξάνεται επειδή υπάρχει αυξημένος κίνδυνος στο έργο.
Λόγοι για τη χρήση αναπροσαρμοσμένου συντελεστή έκπτωσης
Η πιο συνηθισμένη προσαρμογή σχετίζεται με την αβεβαιότητα ως προς το χρονοδιάγραμμα, το ποσό δολαρίου ή τη διάρκεια των ταμειακών ροών. Για τα μακροπρόθεσμα έργα, υπάρχει επίσης αβεβαιότητα σχετικά με τις μελλοντικές συνθήκες της αγοράς, την αποδοτικότητα των επενδύσεων και τα επίπεδα πληθωρισμού. Το προεξοφλητικό επιτόκιο προσαρμόζεται για τον κίνδυνο βάσει της προβλεπόμενης ρευστότητας της εταιρείας, καθώς και του κινδύνου αθέτησης υποχρεώσεων από άλλα μέρη. Για τα σχέδια στο εξωτερικό, ο συναλλαγματικός κίνδυνος και ο γεωγραφικός κίνδυνος είναι στοιχεία που πρέπει να ληφθούν υπόψη. Μια εταιρεία μπορεί να προσαρμόσει το προεξοφλητικό επιτόκιο ώστε να αντανακλά τις επενδύσεις με πιθανότητα να καταστρέψει τη φήμη μιας εταιρείας, να οδηγήσει σε αγωγή ή να οδηγήσει σε κανονιστικά ζητήματα. Τέλος, προσαρμόζεται το προεξοφλημένο επιτόκιο προεξόφλησης με βάση τον προβλεπόμενο ανταγωνισμό και τη δυσκολία διατήρησης ανταγωνιστικού πλεονεκτήματος.
Παράδειγμα αναπροσαρμογής με προσαρμοσμένο επιτόκιο
Ένα έργο που απαιτεί εκροή κεφαλαίου ύψους 80.000 δολαρίων θα επιστρέψει εισροή μετρητών 100.000 δολαρίων σε τρία χρόνια. Μια εταιρεία μπορεί να επιλέξει να χρηματοδοτήσει ένα διαφορετικό έργο που θα κερδίσει 5%, επομένως το ποσοστό αυτό χρησιμοποιείται ως προεξοφλητικό επιτόκιο. Ο συντελεστής σημερινής τιμής στην περίπτωση αυτή είναι ((1 + 5%) ³), ή 1, 1577. Ως εκ τούτου, η παρούσα αξία της μελλοντικής ταμειακής ροής είναι ($ 100.000 / 1.1577), ή $ 86.383, 76. Επειδή η παρούσα αξία των μελλοντικών μετρητών είναι μεγαλύτερη από την τρέχουσα ταμειακή εκροή, το έργο θα οδηγήσει σε καθαρή εισροή ταμειακών ροών και το έργο θα πρέπει να γίνει αποδεκτό.
Ωστόσο, το αποτέλεσμα μπορεί να αλλάξει ως αποτέλεσμα της προσαρμογής του προεξοφλητικού επιτοκίου ώστε να αντικατοπτρίζει τους κινδύνους. Ας υποθέσουμε ότι το έργο αυτό βρίσκεται σε ξένη χώρα όπου η αξία του νομίσματος είναι ασταθής και υπάρχει μεγαλύτερος κίνδυνος απαλλοτρίωσης. Για το λόγο αυτό, το προεξοφλητικό επιτόκιο προσαρμόζεται στο 8%, πράγμα που σημαίνει ότι η εταιρεία πιστεύει ότι ένα έργο με παρόμοιο προφίλ κινδύνου θα αποδώσει απόδοση 8%. Ο συντελεστής ενδιαφέροντος σήμερα είναι τώρα ((1 + 8%) ³), ή 1, 2597. Ως εκ τούτου, η νέα παρούσα αξία της εισροής μετρητών είναι ($ 100.000 / 1.2597) ή $ 79.383, 22. Όταν το προεξοφλητικό επιτόκιο προσαρμόστηκε ώστε να αντανακλά τον πρόσθετο κίνδυνο του έργου, αποκάλυψε ότι το έργο δεν πρέπει να ληφθεί επειδή η αξία των εισροών μετρητών δεν υπερβαίνει την εκροή μετρητών.
Σχέση μεταξύ του ποσοστού έκπτωσης και της παρούσας αξίας
Όταν το προεξοφλητικό επιτόκιο προσαρμόζεται ώστε να αντανακλά τον κίνδυνο, το επιτόκιο αυξάνεται Τα υψηλότερα προεξοφλητικά επιτόκια οδηγούν σε χαμηλότερες παρούσες τιμές. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι το υψηλότερο προεξοφλητικό επιτόκιο δείχνει ότι τα χρήματα θα αυξηθούν πιο γρήγορα με το χρόνο λόγω του υψηλότερου ποσοστού κερδών. Ας υποθέσουμε ότι δύο διαφορετικά έργα θα οδηγήσουν σε εισροή 10.000 δολαρίων σε ένα χρόνο, αλλά ένα έργο είναι πιο επικίνδυνο από το άλλο. Το πιο επικίνδυνο έργο έχει υψηλότερο προεξοφλητικό επιτόκιο που αυξάνει τον παρονομαστή στον υπολογισμό της τρέχουσας αξίας, οδηγώντας σε χαμηλότερο υπολογισμό της παρούσας αξίας, καθώς το πιο επικίνδυνο έργο θα πρέπει να οδηγήσει σε υψηλότερο περιθώριο κέρδους. Η χαμηλότερη παρούσα αξία για το πιο επικίνδυνο έργο σημαίνει ότι απαιτούνται λιγότερα χρήματα εκ των προτέρων για να φτάσουν το ίδιο ποσό με τη λιγότερο επικίνδυνη προσπάθεια.
Υπόδειγμα αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων
Ένα κοινό εργαλείο που χρησιμοποιείται για τον υπολογισμό ενός προεξοφλημένου συντελεστή προεξόφλησης κινδύνου είναι το μοντέλο τιμολόγησης ενεργητικού κεφαλαίου. Σύμφωνα με αυτό το μοντέλο, το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο προσαρμόζεται με ένα ασφάλιστρο κινδύνου βάσει της βήτα του έργου. Το ασφάλιστρο κινδύνου υπολογίζεται ως η διαφορά μεταξύ του επιτοκίου της αγοράς και του ποσοστού απόδοσης χωρίς κίνδυνο, πολλαπλασιασμένου με το βήτα. Για παράδειγμα, ένα σχέδιο με βήτα 1, 5 είναι προγραμματισμένο κατά τη διάρκεια μιας περιόδου όπου το ποσοστό άνευ κινδύνου είναι 3% και το ποσοστό απόδοσης της αγοράς είναι 7%. Αν και το ποσοστό απόδοσης της αγοράς είναι 7%, το έργο είναι πιο επικίνδυνο από την αγορά, επειδή το beta είναι μεγαλύτερο από ένα. Σε αυτή την περίπτωση, το ασφάλιστρο κινδύνου είναι ((7% - 3%) x1, 5) ή 6%.
Υπολογισμός της βήτα
Για να χρησιμοποιήσετε το μοντέλο τιμολόγησης ενεργητικού κεφαλαίου, πρέπει να υπολογίζεται το βήτα του έργου ή της επένδυσης. Το βήτα υπολογίζεται διαιρώντας τη συνδιακύμανση μεταξύ της απόδοσης του περιουσιακού στοιχείου και της απόδοσης στην αγορά λόγω της διακύμανσης των αποδόσεων στην αγορά. Ο τύπος αυτός υπολογίζει τη σχέση μεταξύ των αποδόσεων της επένδυσης και των αποδόσεων της αγοράς. Οι επενδύσεις με παρόμοια σχέση με την αγορά θα αναφέρουν ένα βήτα ενός, ενώ οι επενδύσεις που είναι πιο επικίνδυνες από την αγορά θα αποδώσουν αξία μεγαλύτερη από μία.
