Το πρώτο τρίμηνο του 2019 περιλάμβανε τα καλύτερα κατά μέσο όρο τριμηνιαία κέρδη για τα αποθέματα και τις τιμές του πετρελαίου από το 1998 και το 2002 αντίστοιχα. Ακόμη και όταν συμπεριλήφθηκαν οι πωλήσεις έκπληξης στο τέλος Μαρτίου, ο δείκτης S & P 500 έφθασε το 14, 43% από την 1η Ιανουαρίου. Καθώς οι τιμές έχουν επεκταθεί, δεν θα πρέπει να προκαλεί σοκ να βλέπουμε κάποια άγχος ανάμεσα στους επενδυτές και μια προσωρινή διόρθωση πιθανώς λόγω. Κατά τη γνώμη μου, πόσο σοβαρή είναι αυτή η διόρθωση διόρθωσης είναι συνάρτηση του τι συμβαίνει με την καμπύλη αποδόσεων και τα κέρδη τις επόμενες εβδομάδες.
Μπορεί ο Εργατικός να αναπνεύσει τη νέα ζωή στην καμπύλη απόδοσης;
Όπως γνωρίζουν οι περισσότεροι επενδυτές, η καμπύλη αποδόσεων των ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου ανατράπηκε τον Μάρτιο. Αυτό σημαίνει ότι το τριμηνιαίο επιτόκιο σε γραμμάτια του Δημοσίου υπερβαίνει το δεκαετές επιτόκιο των ομολόγων του Δημοσίου. Στο παρελθόν, αυτό ήταν ένα αξιόπιστο σήμα για μια εισερχόμενη ύφεση. Ωστόσο, η ιστορία έχει δείξει ότι η χρονική διάρκεια μεταξύ αναστροφής και ύφεσης είναι συνήθως αρκετοί μήνες, γεγονός που δίνει στους επενδυτές περισσότερο χρόνο για να κερδίσουν και να πραγματοποιήσουν προσαρμογές χαρτοφυλακίου, ακόμη και αν πρόκειται για χειρότερο σενάριο.
Ένας παράγοντας που μπορεί να επηρεάσει την καμπύλη αποδόσεων (και το συνοδευτικό σημάδι της ύφεσης) που συχνά παραβλέπεται είναι οι ρυθμοί αύξησης της εργασίας και των μισθών. Εάν οι εργαζόμενοι και οι μισθοί αυξάνονται στις ΗΠΑ, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό πρέπει να αυξηθούν. Τα επιτόκια των μακροπρόθεσμων ομολόγων του Δημοσίου αυξάνονται όταν ο πληθωρισμός αναμένεται να αυξηθεί, γεγονός που θα μπορούσε να ανατρέψει την καμπύλη αποδόσεων εάν τα δεδομένα είναι αρκετά εκπληκτικά.
Η έκθεση του Αμερικανικού Γραφείου Εργατικών Στατιστικών «Μη Φαράγγια Μισθοδοσίας και Ανεργίας (NFP) θα κυκλοφορήσει στις 5 Απριλίου. Πιστεύω ότι υπάρχει λόγος να περιμένουμε μια θετική έκπληξη. Η αναφορά του NFP υπόκειται σε εποχιακές προσαρμογές για την "ομαλή" επεξεργασία των δεδομένων και την αποφυγή των σκαμπανεβάσεων των εποχικών μισθώσεων. Ο πραγματικός αριθμός προστιθέμενων θέσεων εργασίας είναι μια άλλη εκτίμηση που βασίζεται σε ένα μικρό στατιστικό δείγμα που συγκέντρωσε το Γραφείο Στατιστικών Εργασίας.
Όπως μπορείτε να φανταστείτε, αυτές οι δύο εκτιμήσεις συνθέτουν τα πιθανά σφάλματα στα δεδομένα και δεν είναι ασυνήθιστο να δούμε κάποιες σημαντικές προσαρμογές μετά από μια μεγάλη έκπληξη ή μια μεγάλη απογοήτευση σε ένα δεδομένο μήνα. Από την εμπειρία μου, αυτό που συμβαίνει όταν υπήρξε ένας ή δύο μήνες με μια εκπληκτικά υψηλή έκθεση εργασίας είναι η ακόλουθη έκθεση δείχνει μια υποτίμηση που φέρνει το μέσο όρο πίσω στο κανονικό της γραμμής τάσης.
Όπως βλέπετε στον παρακάτω πίνακα, οι αναφορές του NFP τον Ιανουάριο (312.000 νέες θέσεις εργασίας) και τον Φεβρουάριο (304.000 νέες θέσεις εργασίας) υπερέβησαν τις προσδοκίες με ευρύ περιθώριο. Κανονικά, αναμένουμε τα δεδομένα να υποτιμούν προσεχώς τις προσδοκίες τους τον επόμενο μήνα, κάτι που συνέβη με την έκθεση του Μαρτίου για 20.000 νέες θέσεις εργασίας. Η έκθεση του περασμένου μήνα ήταν τόσο ξεπερασμένη που είναι πολύ πιθανό ότι τα δεδομένα θα ξαναγυρίσουν και θα ξανακάνουν τις προσδοκίες.
Μισθοδοσία Μη-Αγροκτημάτων (Μπλε) έναντι Εκτιμήσεων (Χρυσό).
Η έκθεση του ΕΣΚ έχει σημασία επειδή, αν η πρόσληψη είναι ισχυρότερη από την αναμενόμενη, τα αποθέματα λιανικής και άλλων καταναλωτών θα πρέπει να αυξηθούν και οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό θα βελτιωθούν. Εάν οι επενδυτές αρχίσουν να τιμολογούν σε μεγαλύτερο μελλοντικό πληθωρισμό από όλους τους νέους μισθούς που πλήττουν την οικονομία, η απόδοση των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων θα ανακάμψει. Οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις του Δημοσίου επηρεάζονται ελάχιστα από τον πληθωρισμό, έτσι μια τέτοια αλλαγή θα μπορούσε να επαναφέρει την καμπύλη αποδόσεων σε κανονική επικράτεια και να ανοίξει το δρόμο για περισσότερα κέρδη στο χρηματιστήριο.
Τι να προσέχεις
Αν η ιστορία είναι ο οδηγός μας, είναι πιθανό ότι η έκθεση εργασίας της 5ης Απριλίου θα είναι καλύτερη από την αναμενόμενη, καθώς τα δεδομένα επανέρχονται πιο κοντά στο μακροπρόθεσμο μέσο όρο της. Εάν οι θέσεις εργασίας και οι μισθοί αυξάνονται πολύ ταχύτερα από το αναμενόμενο, το αποτέλεσμα θα μπορούσε να είναι η άμβλυνση των μακροπρόθεσμων αποδόσεων και η δημιουργία καλύτερων προοπτικών ανάπτυξης. Ωστόσο, εάν οι θέσεις εργασίας είναι χειρότερες από ό, τι αναμενόταν για τον δεύτερο διαδοχικό μήνα, η πιθανή επίδραση στις μετοχές θα μπορούσε να στείλει τιμές πολύ χαμηλότερες από την πρόσφατη παύση.
Τα κέρδη δεν θα έχουν σημασία - αλλά τα περιθώρια θα
Οι εκθέσεις κερδών για τα περισσότερα αποθέματα με το ένα τέταρτο που έληξε στις 31 Μαρτίου θα αρχίσουν να ρέουν στα μέσα Απριλίου. Η σεζόν αρχίζει πραγματικά με τις μεγάλες τραπεζικές αναφορές που ξεκινούν στις 14 Απριλίου. Οι εκθέσεις της σεζόν είναι κρίσιμες επειδή είναι ένας από τους σημαντικότερους παράγοντες που θα μπορούσαν να βυθιστούν στην αγορά, ανεξάρτητα από το τι συμβαίνει με την καμπύλη αποδόσεων.
Σύμφωνα με την Zacks Investment Research, η μέση αναλυτική προσδοκία για τα κέρδη του πρώτου τριμήνου είναι ότι τα κέρδη θα μειωθούν κατά σχεδόν -4%. Οι εκτιμήσεις έχουν μειωθεί σταθερά τους τελευταίους τέσσερις μήνες καθώς οι επενδυτές προετοιμάζονται να δουν την οικονομική επιβράδυνση εμφανίζονται στις εκθέσεις κερδοφορίας.
Θα ήταν εύκολο να απομακρυνθούν οι εκθέσεις περί φτωχών κερδών ως εφάπαξ λόγω της μείωσης του φόρου που τέθηκε σε ισχύ το 2018 και την προσωρινή βελτίωση της απόδοσης. Οι φορολογικές περικοπές έχουν μόνο αυτή την επίδραση στα κέρδη για έναν κύκλο υποβολής εκθέσεων, επομένως οι εκθέσεις του τριμήνου είναι σε μειονεκτική θέση. Είναι δύσκολο να κερδίσετε έναν φουσκωμένο αριθμό, οπότε η αρνητική ανάπτυξη αυτού του τριμήνου δεν θα πρέπει να είναι τόσο μεγάλη υπόθεση. Αν οι αναλυτές απομάκρυναν την επίδραση των φορολογικών περικοπών, αυτό το τρίμηνο μπορεί να μην φαίνεται τόσο κακό - ή μήπως αυτό;
Συνιστώ στους επενδυτές να αγνοούν πλήρως το μέρος των κερδών ή των καθαρών κερδών των εκθέσεων αυτού του τριμήνου. Θα στρεβλωθούν από τις φορολογικές περικοπές και πιθανότατα δεν θα αποκαλύψουν πολλές πληροφορίες σχετικά με την ανάπτυξη ούτως ή άλλως. Αντ 'αυτού, προτείνω στους επενδυτές να συντομεύσουν την κατάσταση λογαριασμού αποτελεσμάτων αυτό το τρίμηνο και να παρακολουθήσουν top-line (έσοδα ή συνολικές πωλήσεις) και λειτουργικό περιθώριο.
Το λειτουργικό περιθώριο υπολογίζεται ως ο λόγος των εσόδων εκμετάλλευσης διαιρούμενος με τα συνολικά έσοδα. Το λειτουργικό εισόδημα είναι διαφορετικό από το καθαρό εισόδημα, επειδή είναι το κέρδος μιας επιχείρησης από έσοδα μετά την αφαίρεση του κόστους παραγωγής, αλλά πριν από το φόρο εισοδήματος ή το έξοδο τόκου. Η χρήση αυτής της μέτρησης θα βοηθήσει τους επενδυτές να κάνουν καλύτερη σύγκριση με πέρυσι.
Ανησυχώ λίγο για το περιθώριο εκμετάλλευσης επειδή, ακόμη και κατά το τελευταίο έτος, σημειώθηκε σημαντική επιδείνωση αυτού του μέτρου. Για παράδειγμα, στον παρακάτω πίνακα βλέπετε πώς η τιμή των μετοχών του The Home Depot (HD) αυξήθηκε πέρυσι με καθαρό περιθώριο (με βάση τα κέρδη) σε σύγκριση με τη σχετικά επίπεδη τάση λειτουργικού περιθωρίου που αποκλείει τις βραχυπρόθεσμες θετικές επιπτώσεις του 2017 περικοπή φόρου. Η τάση των βασικών στοιχείων της HD είναι χαρακτηριστική των αποθεμάτων του μέσου όρου S & P 500.
Τι να προσέξετε από τα κέρδη
Ενώ η κατάσταση φαίνεται να στοιβάζεται με θετική έκπληξη από την άποψη του λειτουργικού κέρδους, οι χαμηλές προσδοκίες θα μπορούσαν να αποτελέσουν πηγή θετικών εκπλήξεων. Επειδή οι περισσότεροι επενδυτές έχουν ήδη προετοιμαστεί για μια κακή εποχή για την κατώτατη γραμμή, είναι πιο πιθανό να δώσουν προσοχή στα λειτουργικά περιθώρια. Εάν τα περιθώρια εκμετάλλευσης είναι χειρότερα από το αναμενόμενο, οι επενδυτές θα πρέπει να αναμένουν μια βαθύτερη διόρθωση στην αγορά. Ωστόσο, αν είμαστε έκπληκτοι στο λειτουργικό επίπεδο, περιμένω από τους επενδυτές να αγνοούν τα κακά νέα στην κατώτατη γραμμή και να αυξάνουν τις τιμές των μετοχών.
