Ίσως κανένας άλλος οργανισμός δεν εμπνέει τόσο μεγάλο δέος, ίντριγκες, διαμάχες και περιέργεια, όπως η παγκόσμια επενδυτική τράπεζα. Οι επενδυτικές τράπεζες έχουν ιστορικό ιστορικό και σήμερα, κάθονται δίπλα στη γρήγορη ροή του παγκόσμιου εμπορίου και του κεφαλαίου.
Το παρόν άρθρο παρέχει μια σύντομη ιστορική επισκόπηση των επενδυτικών τραπεζών, περιγράφει τους διάφορους ρόλους που διαδραματίζουν στην ίδρυση και τη διανομή τίτλων και εξετάζει τις συγκρούσεις συμφερόντων που προκύπτουν όταν οι λειτουργίες αυτές πραγματοποιούνται κάτω από μία εταιρική στέγη.
Μια πρώιμη ιστορία
Ο Αδάμ Σμιθ περιέγραψε τον καπιταλισμό ως ένα αόρατο χέρι που καθοδηγεί την αγορά στην κατανομή των αγαθών και υπηρεσιών του. Οι οικονομικοί κινητήρες αυτού του χεριού κατά τον 18ο και 19ο αιώνα ήταν ευρωπαϊκές εμπορικές τράπεζες όπως η Hope & Co., οι Baring Brothers και η Morgan Grenfell. Για κάποιο διάστημα, οι Κάτω Χώρες - και αργότερα η Μεγάλη Βρετανία - κυβέρνησαν τα κύματα του παγκόσμιου εμπορίου σε απομακρυσμένους λιμένες, όπως η Ινδία και το Χονγκ Κονγκ.
Το μοντέλο των εμπορικών τραπεζών πέρασε έπειτα τον Ατλαντικό και χρησίμευσε ως έμπνευση για τις χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις που ιδρύθηκαν από εξέχουσες οικογένειες σε αυτό που ίσως θα μπορούσε να ονομαστεί η αναδυόμενη αγορά της εποχής - οι Ηνωμένες Πολιτείες. Η δομή και οι δραστηριότητες των πρώιμων αμερικανικών εταιρειών όπως η JP Morgan & Co., η Dillon Read και η Drexel & Co. αντανακλούν εκείνες των ευρωπαϊκών ομολόγων τους και περιλάμβαναν τη χρηματοδότηση νέων επιχειρηματικών ευκαιριών μέσω της ανεύρεσης και διάθεσης επενδυτικών κεφαλαίων.
Με την πάροδο του χρόνου, προέκυψαν δύο κάπως διαφορετικά μοντέλα. Το παλιό μοντέλο εμπορικής τραπεζικής ήταν σε μεγάλο βαθμό μια ιδιωτική υπόθεση που διεξήχθη μεταξύ των προνομιούχων κατόχων του κόσμου του παλιού ευρωπαϊκού πλούτου. Η εμπορική τράπεζα τυπικά διέθετε σημαντικά ποσά από το δικό της (οικογενειακό) κεφάλαιο μαζί με τα άλλα ιδιωτικά συμφέροντα που εισήλθαν στις συμφωνίες ως εταίροι περιορισμένης ευθύνης.
Βασικές τακτικές
- Η σύγχρονη επενδυτική τραπεζική άρχισε με το μοντέλο του εμπορικού τραπεζικού συστήματος τον 18ο και 19ο αιώνα. Η τράπεζα επενδύσεων είναι ένας τομέας της βιομηχανίας που ασχολείται κυρίως με την κεφαλαιακή χρηματοδότηση για μια σειρά πελατών σε παγκόσμιες και τοπικές επιχειρήσεις. πελάτες υψηλής αξίας.
Η άνοδος των επενδυτικών τραπεζών
Κατά τη διάρκεια του 19ου αιώνα, ένα νέο μοντέλο ήρθε σε δημοφιλής χρήση, ιδιαίτερα στις Ηνωμένες Πολιτείες. Οι επιχειρήσεις που επιδιώκουν την άντληση κεφαλαίων θα εκδίδουν τίτλους σε τρίτους επενδυτές, οι οποίοι στη συνέχεια θα έχουν τη δυνατότητα να ανταλλάσσουν τους τίτλους αυτούς στις οργανωμένες χρηματιστηριακές αγορές μεγάλων χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων όπως το Λονδίνο και η Νέα Υόρκη. Ο ρόλος της χρηματοπιστωτικής εταιρείας ήταν ο ασφαλιστής, εκπροσωπώντας τον εκδότη στο επενδυτικό κοινό, κερδίζοντας ενδιαφέρον από τους επενδυτές και διευκολύνοντας τις λεπτομέρειες της έκδοσης. Οι επιχειρήσεις που ασχολούνται με αυτή την επιχείρηση έγιναν γνωστές ως επενδυτικές τράπεζες.
Οι επιχειρήσεις όπως η JP Morgan δεν περιορίστηκαν στην επενδυτική τραπεζική, αλλά εδραιώθηκαν σε μια ποικιλία άλλων χρηματοπιστωτικών επιχειρήσεων, συμπεριλαμβανομένου του δανεισμού και της κατάθεσης (δηλαδή της εμπορικής τραπεζικής). Η συντριβή της χρηματιστηριακής αγοράς το 1929 και η επακόλουθη Μεγάλη Ύφεση προκάλεσαν την αμερικανική κυβέρνηση να καταλήξει στο συμπέρασμα ότι οι χρηματοπιστωτικές αγορές έπρεπε να ρυθμιστούν στενότερα για την προστασία των οικονομικών συμφερόντων των μέσων Αμερικανών. Αυτό είχε ως αποτέλεσμα τον διαχωρισμό της επενδυτικής τραπεζικής από την εμπορική τραπεζική (ο νόμος Glass-Steagall του 1933).
Η Goldman Sachs, η Barclays και η Citgroup (χωρίς ιδιαίτερη σειρά) είναι τρεις από τις 10 πρώτες παγκόσμιες επενδυτικές τράπεζες το 2019.
Οι επιχειρήσεις στην πλευρά της επενδυτικής τραπεζικής αυτού του διαχωρισμού (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers και First Boston) συνέχισαν να διαδραματίζουν εξέχοντα ρόλο στην αναδοχή της εταιρικής Αμερικής κατά τη μεταπολεμική περίοδο και η μεγαλύτερη κερδισμένη φήμη, ονομάζεται βραχίονας διόγκωσης.
Εμπορικές τράπεζες και εταιρείες ιδιωτικών μετοχικών κεφαλαίων
Ο όρος εμπορική τράπεζα επανήλθε στη μόδα στα τέλη της δεκαετίας του '70 με την επιχειρηματική δραστηριότητα των εταιρειών ιδιωτικών μετοχών όπως οι Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). Η εμπορική συναλλαγή στο σύγχρονο πλαίσιο αναφέρεται στη χρήση ιδίων κεφαλαίων (συχνά συνοδευόμενων από χρηματοδότηση από εξωτερικό χρέος) σε μια ιδιωτική συναλλαγή, σε αντίθεση με την ανάληψη μιας έκδοσης μετοχών μέσω τίτλων που διαπραγματεύονται δημόσια σε χρηματιστήριο - η κλασική λειτουργία μιας επενδυτικής τράπεζας. Πολλές από τις μεγάλες παγκόσμιες επιχειρήσεις σήμερα διεξάγουν τόσο την εμπορική τραπεζική (private equity) όσο και την επενδυτική τραπεζική.
Η ρυθμιστική υποδομή
Στις Ηνωμένες Πολιτείες, οι επενδυτικές τράπεζες λειτουργούν σύμφωνα με τη νομοθεσία που θεσπίστηκε τη στιγμή της Glass-Steagall. Ο νόμος περί χρεογράφων του 1933 έγινε ένα υπόδειγμα για το πώς οι τράπεζες επενδύουν σε κινητές αξίες στις δημόσιες αγορές. Η πράξη καθόρισε τις πρακτικές της δέουσας επιμέλειας, εκδίδοντας ένα προκαταρκτικό και τελικό ενημερωτικό δελτίο και τιμολόγηση και συνένωση ενός νέου θέματος.
Ο Νόμος περί Ανταλλαγής Κεφαλαίων του 1934 απευθύνθηκε σε χρηματιστές αξιών και οργανισμούς μεσιτών. Ο νόμος περί εταιρειών επενδύσεων του 1940 και ο νόμος περί επενδυτικών συμβουλών του 1940 θέσπισαν κανονισμούς για τους καταπιστευματοδόχους, όπως τα αμοιβαία κεφάλαια, τους διαχειριστές ιδιωτικών κεφαλαίων και τους εγγεγραμμένους επενδυτικούς συμβούλους. Στη λογοκρισία της Wall Street, οι τράπεζες επενδύσεων αντιπροσωπεύουν την «πλευρά πώλησης» (καθώς είναι κυρίως στην επιχείρηση πώλησης τίτλων προς τους επενδυτές), ενώ αμοιβαία κεφάλαια, σύμβουλοι και άλλοι συνθέτουν την «πλευρά αγοράς».
Ανατομία Προσφοράς
Μια εταιρεία επιλέγει μια επενδυτική τράπεζα να είναι επικεφαλής διευθυντής μιας προσφοράς κινητών αξιών. ευθύνες περιλαμβάνουν τη διεξαγωγή της δέουσας επιμέλειας και τη σύνταξη του ενημερωτικού δελτίου. Ο επικεφαλής διευθυντής σχηματίζει μια ομάδα ειδικών τρίτων, συμπεριλαμβανομένων νομικών συμβούλων, λογιστών και φοροτεχνικών, οικονομικών εκτυπωτών και άλλων. Επιπλέον, ο επικεφαλής διαχειριστής καλεί άλλες τράπεζες σε συνδικάτο αναδοχής ως συν-διευθυντές. Ο επικεφαλής και οι συν-διευθυντές θα κατανείμουν τμήματα των μετοχών που θα προσφέρονται μεταξύ τους. Επειδή τα τέλη αναδοχής τους προέρχονται από το πόσο μεγάλο μέρος του τεύχους πωλούν, ο ανταγωνισμός για τις θέσεις διευθυντή και ανώτερων στελεχών είναι πολύ έντονος.
Όταν μια εταιρεία εκδίδει τίτλους που διαπραγματεύονται δημόσια για πρώτη φορά μέσω αρχικής δημόσιας προσφοράς (IPO), ο επικεφαλής διευθυντής ορίζει έναν αναλυτή έρευνας για να συντάξει μια έκθεση έρευνας και να ξεκινήσει τη συνεχή κάλυψη της εταιρείας. Η έκθεση θα περιλαμβάνει μια οικονομική ανάλυση της επιχείρησης και των προοπτικών της, δεδομένης της αγοράς των προϊόντων και υπηρεσιών της, του ανταγωνισμού και άλλων παραγόντων. Μόλις ο αναλυτής ξεκινήσει την κάλυψη, θα κάνει συνεχείς συστάσεις προς τους πελάτες της τράπεζας για να αγοράσει, να κατέχει ή να πουλήσει μετοχές βάσει της εκτιμώμενης εύλογης αξίας σε σχέση με την τρέχουσα τιμή της μετοχής.
Διανομή και αναδοχή
Η κατανομή αρχίζει με τη διαδικασία δημιουργίας βιβλίων. Το συνδικάτο αναδοχής δημιουργεί ένα βιβλίο ενδιαφέροντος κατά τη διάρκεια της περιόδου προσφοράς, συνήθως συνοδευόμενο από οδικές εκθέσεις, στις οποίες συναντώνται τα μέλη της ομάδας ανώτερων στελεχών και συνδικάτων με πιθανούς επενδυτές (κυρίως θεσμικοί επενδυτές όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία, οι ασφαλιστικές εταιρείες και τα ασφαλιστικά ταμεία). Οι δυνητικοί επενδυτές λαμβάνουν μια κόκκινη ρέγγα, ένα προκαταρκτικό ενημερωτικό δελτίο που περιέχει όλες τις ουσιαστικά σημαντικές πληροφορίες για τον εκδότη, αλλά παραλείπει την τελική τιμή έκδοσης και τον αριθμό των μετοχών.
Στο τέλος της οδικής επίδειξης, ο διευθυντής καθορίζει την τελική τιμή προσφοράς βάσει της επικρατούσας ζήτησης. Οι ασφαλιστές επιδιώκουν να έχουν υπεραποθηκευτεί η προσφορά (δημιουργούν περισσότερη ζήτηση από τις διαθέσιμες μετοχές). Εάν επιτύχουν, θα ασκήσουν μια επιλογή επιχορήγησης, που ονομάζεται greenshoe, η οποία ονομάζεται μετά την εταιρεία Green Shoe Company, τον πρώτο εκδότη μιας τέτοιας επιλογής. Αυτό επιτρέπει στους ασφαλιστές να αυξήσουν τον αριθμό των νέων μετοχών που εκδίδονται μέχρι και 15% (από τον αριθμό που αναφέρεται στο ενημερωτικό δελτίο) χωρίς να υποβληθεί σε καμία πρόσθετη εγγραφή. Η αγορά νέων εκδόσεων ονομάζεται πρωτογενής αγορά.
Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) καταχωρεί τους τίτλους πριν από την πρωτογενή έκδοση τους και στη συνέχεια ξεκινά τη διαπραγμάτευση στη δευτερογενή αγορά στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης, Nasdaq ή σε άλλο τόπο όπου οι τίτλοι έχουν γίνει δεκτοί για εισαγωγή και διαπραγμάτευση.
Συγκρούσεις συμφερόντων
Η επενδυτική τραπεζική είναι γεμάτη με πιθανές συγκρούσεις συμφερόντων. Το πρόβλημα αυτό έχει εντατικοποιηθεί μέσα από την ενοποίηση που έχει περάσει μέσα από τον κλάδο των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών, στο σημείο όπου μια χούφτα μεγάλων ανησυχιών - οι μανιώδεις τράπεζες με τις διογκώσεις - αντιπροσωπεύουν ένα δυσανάλογο μερίδιο των επιχειρήσεων τόσο στην αγορά αγοράς όσο και στην πώληση.
Η πιθανή σύγκρουση που προκύπτει από αυτό είναι απλή στην κατανόηση. Οι πράκτορες αγοραστές - σύμβουλοι επενδύσεων και διαχειριστές χρήματος - έχουν εμπιστευτική υποχρέωση να ενεργούν αποκλειστικά προς το καλύτερο συμφέρον των επενδυτών τους, χωρίς να λαμβάνουν υπόψη τα δικά τους οικονομικά κίνητρα για να συστήσουν ένα προϊόν ή στρατηγική έναντι άλλου. Οι επενδυτικοί τραπεζίτες από την πλευρά πώλησης επιδιώκουν να μεγιστοποιήσουν τα αποτελέσματα στους πελάτες τους, τους εκδότες. Όταν μια επιχείρηση στην οποία πωλείται η κύρια γραμμή των εργασιών αποκτά έναν διαχειριστή ενεργητικού από πλευράς αγοράς, τα κίνητρα αυτά μπορεί να είναι σε αντίθεση.
Δυστυχώς για τους επενδυτές, τα οικονομικά της επιχείρησης είναι τέτοια που ένα δυσανάλογο ποσό των κερδών μιας επενδυτικής τράπεζας προέρχεται από τις αναδοχικές και εμπορικές της δραστηριότητες. Ο διαγωνισμός για τις εντολές είναι έντονος και η πίεση είναι μεγάλη για όλους τους συμμετέχοντες - οι τραπεζίτες, οι αναλυτές της έρευνας, οι έμποροι και οι πωλητές - να αποδώσουν αποτελέσματα.
Ένα παράδειγμα είναι ειδικότερα η έρευνα. Ο αναλυτής της έρευνας πρέπει να καταλήξει σε ανεξάρτητα συμπεράσματα ανεξάρτητα από τα συμφέροντα των επενδυτικών τραπεζιτών. Οι κανονισμοί προβλέπουν ότι οι τράπεζες επιβάλλουν έναν διαχωρισμό μεταξύ έρευνας και τραπεζών. Στην πραγματικότητα, ωστόσο, πολλές επιχειρήσεις έχουν συνδέσει την αποζημίωση των ερευνητικών αναλυτών στην κερδοφορία των επενδυτικών τραπεζών. Ο έλεγχος μετά την κατάρρευση της φούσκας dotcom το 2000 οδήγησε σε κάποιες προσπάθειες για τη μεταρρύθμιση ορισμένων από αυτές τις λανθασμένες πρακτικές.
Αποζημίωση για Καριέρα στην Επενδυτική Τραπεζική
Μια συζήτηση σχετικά με την επενδυτική τραπεζική δεν θα είναι πλήρης χωρίς την αντιμετώπιση των τεράστιων ποσών των χρημάτων που πληρώνουν οι τραπεζίτες. Ουσιαστικά, τα κύρια περιουσιακά στοιχεία που παράγουν εισοδήματα μιας τράπεζας βγαίνουν από το κτίριο γραφείων κάθε βράδυ. Οι προσφορές ολοκληρώνονται και τα χρήματα γίνονται μόνο με βάση τις σχέσεις, την εμπειρία και την έξυπνη σκέψη των επαγγελματιών που εργάζονται εκεί.
Ως εκ τούτου, μια τράπεζα επενδύσεων δεν έχει πολλά να κάνει με τα κέρδη που κερδίζει εκτός από το να πληρώσει τα παιδιά που τα παρήγαγαν. Δεν είναι ασυνήθιστο το 50% ή περισσότερο των εσόδων της κορυφαίας γραμμής να εισπράττει τους μισθούς και τα επιδόματα των υπαλλήλων της επενδυτικής τράπεζας. Τα περισσότερα από αυτά πηγαίνουν στους κύριους αρχιτέκτονες των συμφωνιών, αλλά πηγαίνουν επίσης στους συνεργάτες και τους αναλυτές που εργάζονται πάνω από τα προεξοφλημένα φύλλα ταμειακών ροών και τα συγκριτικά μοντέλα μέχρι τις πρώτες πρωινές ώρες.
Τα αλιεύματα είναι το μεγαλύτερο μέρος αυτής της αποζημίωσης που καταβάλλεται ως μπόνους. Οι σταθεροί μισθοί δεν είναι καθόλου μέτριοι, αλλά οι μεγάλες επταψήφιες πληρωμές έρχονται μέσω διανομών μπόνους. Ο κίνδυνος για ένα επενδυτικό τραπεζίτη είναι ότι αυτές οι πληρωμές μπορούν γρήγορα να εξαφανιστούν εάν οι συνθήκες της αγοράς υποχωρήσουν ή η επιχείρηση έχει ένα κακό έτος.
Οι τραπεζίτες επενδύσεων δαπανούν υπερβολικά μεγάλο χρονικό διάστημα προσπαθώντας να βρουν νέους τρόπους να κερδίσουν χρήματα σε καλές και κακές στιγμές. Οι επιχειρηματικοί τομείς όπως οι συγχωνεύσεις και εξαγορές, η αναδιάρθρωση, τα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια και η δομημένη χρηματοδότηση, τα περισσότερα από τα οποία δεν αποτελούσαν μέρος του ρεπερτορίου μιας επενδυτικής τράπεζας πριν από τα μέσα έως τα τέλη της δεκαετίας του 1970, αποδεικνύουν την ικανότητα του συγκεκριμένου επαγγέλματος να βρει συνεχώς νέους τρόπους χρήματα.
Η κατώτατη γραμμή
Για όλο το μυστήριο που περιβάλλει τις επενδυτικές τράπεζες, ο ρόλος που διαδραμάτισαν σε όλη την εξέλιξη του σύγχρονου καπιταλισμού είναι αρκετά απλός. Αυτά τα ιδρύματα παρέχουν τα οικονομικά μέσα για να λειτουργήσουν το αόρατο χέρι του Adam Smith.
Οι επενδυτικές τράπεζες γνώρισαν άνθηση σε μια ποικιλία οικονομιών, από τους έμπορους εμπόρων του 18ου αιώνα στο Λονδίνο και το Άμστερνταμ μέχρι τους μεγαθήρες του σήμερα, των οποίων η επιρροή εκτείνεται στον πλανήτη. Όσο υπάρχει μια οικονομία της αγοράς, είναι πιθανό οι επενδυτικοί τραπεζίτες να βρουν νέους τρόπους για να βγάλουν λεφτά.
