Ενώ τα μαθηματικά πίσω από τα μοντέλα τιμολόγησης των επιλογών μπορεί να φαίνονται τρομακτικά, οι βασικές έννοιες δεν είναι. Οι μεταβλητές που χρησιμοποιούνται για τον υπολογισμό μιας εύλογης αξίας για ένα απόθεμα μετοχών είναι η τιμή του υποκείμενου μετοχικού κεφαλαίου, η μεταβλητότητα, ο χρόνος, τα μερίσματα και τα επιτόκια. Οι τρεις πρώτες απολαμβάνουν το μεγαλύτερο μέρος της προσοχής επειδή έχουν τη μεγαλύτερη επίδραση στις τιμές των δικαιωμάτων προαίρεσης. Αλλά είναι επίσης σημαντικό να κατανοήσουμε πώς τα μερίσματα και τα επιτόκια επηρεάζουν την τιμή ενός δικαιώματος προαίρεσης αγοράς μετοχών, ειδικά όταν αποφασίζουν να κάνουν πρόωρες επιλογές.
Ο Black Scholes δεν λαμβάνει υπόψη την Άσκηση των πρώτων επιλογών
Το πρώτο μοντέλο τιμολόγησης επιλογών, το μοντέλο Black-Scholes, σχεδιάστηκε για να αξιολογήσει τις ευρωπαϊκές επιλογές, οι οποίες δεν επιτρέπουν την πρόωρη άσκηση. Έτσι, ο Black και ο Scholes δεν αντιμετώπισαν ποτέ πότε να ασκήσουν μια επιλογή νωρίς ή πόσο αξίζει το δικαίωμα της πρόωρης άσκησης. Το να είναι σε θέση να ασκήσει μια επιλογή ανά πάσα στιγμή θα πρέπει θεωρητικά να κάνει μια αμερικανική επιλογή πιο πολύτιμη από μια παρόμοια ευρωπαϊκή επιλογή, αν και στην πράξη υπάρχει μικρή διαφορά στον τρόπο με τον οποίο διακινούνται.
Διαφορετικά μοντέλα αναπτύχθηκαν για την ακριβή απόδοση των αμερικανικών επιλογών. Τα περισσότερα από αυτά είναι εκλεπτυσμένες εκδόσεις του μοντέλου Black-Scholes, προσαρμοσμένες ώστε να λαμβάνουν υπόψη τα μερίσματα και τη δυνατότητα πρόωρης άσκησης. Για να εκτιμήσετε τη διαφορά, αυτές οι προσαρμογές μπορεί να σας κάνουν να καταλάβετε πρώτα πότε πρέπει να ασκηθείτε νωρίτερα μια επιλογή.
Με λίγα λόγια, μια επιλογή πρέπει να ασκηθεί νωρίς όταν η θεωρητική αξία της επιλογής είναι σε ισοτιμία και το δέλτα της είναι ακριβώς 100. Αυτό μπορεί να ακούγεται περίπλοκο, αλλά καθώς συζητάμε τα επιτόκια και τα μερίσματα των αποτελεσμάτων σε τιμές δικαιωμάτων προαίρεσης, θα χρησιμοποιήσουμε ένα παράδειγμα για να δείξει πότε συμβαίνει αυτό. Πρώτον, ας δούμε τα επιτόκια των επιπτώσεων στις τιμές των δικαιωμάτων προαίρεσης και τον τρόπο με τον οποίο μπορούν να καθορίσουν εάν θα πρέπει να ασκήσετε πρόωρα την πώληση.
Οι επιδράσεις των επιτοκίων
Η αύξηση των επιτοκίων θα αυξήσει τα ασφάλιστρα κλήσεων και θα προκαλέσει μείωση των ασφαλίστρων. Για να καταλάβετε γιατί πρέπει να σκεφτείτε την επίδραση των επιτοκίων όταν συγκρίνετε μια θέση επιλογής με την απλή κατοχή του αποθέματος. Δεδομένου ότι είναι πολύ φθηνότερο να αγοραστεί μια επιλογή αγοράς από 100 μετοχές του χαρτοφυλακίου, ο αγοραστής κλήσεων είναι πρόθυμος να πληρώσει περισσότερα για την επιλογή όταν τα ποσοστά είναι σχετικά υψηλά, δεδομένου ότι μπορεί να επενδύσει τη διαφορά στο απαιτούμενο κεφάλαιο μεταξύ των δύο θέσεων.
Όταν τα επιτόκια μειώνονται σταθερά σε ένα σημείο όπου ο στόχος των ομοσπονδιακών ταμείων είναι κάτω από περίπου 1, 0% και τα διαθέσιμα βραχυπρόθεσμα επιτόκια για τα άτομα είναι γύρω στο 0, 75% έως 2, 0% (όπως στα τέλη του 2003), τα επιτόκια έχουν ελάχιστο αποτέλεσμα σχετικά με τις τιμές δικαιωμάτων προαίρεσης. Όλα τα καλύτερα μοντέλα ανάλυσης επιλογών περιλαμβάνουν τα επιτόκια στους υπολογισμούς τους χρησιμοποιώντας ένα επιτόκιο χωρίς κίνδυνο, όπως τα επιτόκια του αμερικανικού δημοσίου.
Τα επιτόκια είναι ο κρίσιμος παράγοντας για να αποφασιστεί εάν θα ασκηθεί πρόωρα μια επιλογή πώλησης. Μια επιλογή απόθεμα μετοχών γίνεται πρώην υποψήφιος άσκησης οποτεδήποτε το ενδιαφέρον που θα μπορούσε να κερδίσει από τα έσοδα από την πώληση του αποθέματος στην τιμή απεργίας είναι αρκετά μεγάλο. Ο προσδιορισμός ακριβώς του πότε συμβαίνει αυτό είναι δύσκολο, καθώς κάθε άτομο έχει διαφορετικό κόστος ευκαιρίας, αλλά σημαίνει ότι η πρόωρη άσκηση για μια επιλογή απόθεμα μετοχών μπορεί να είναι βέλτιστη ανά πάσα στιγμή, υπό την προϋπόθεση ότι οι κερδισμένοι τόκοι θα γίνουν αρκετά μεγάλοι.
Οι επιπτώσεις των μερισμάτων
Είναι πιο εύκολο να εντοπίσετε πώς τα μερίσματα επηρεάζουν την πρόωρη άσκηση. Τα μερίσματα μετρητών επηρεάζουν τις τιμές δικαιωμάτων προαίρεσης μέσω της επίδρασής τους στην υποκείμενη τιμή της μετοχής. Επειδή η τιμή των μετοχών αναμένεται να μειωθεί κατά το ποσό του μερίσματος κατά την ημερομηνία αποκοπής του μερίσματος, τα υψηλά μερίσματα σε μετρητά συνεπάγονται χαμηλότερα ασφάλιστρα κλήσεων και υψηλότερα ασφάλιστρα.
Ενώ η ίδια η τιμή των μετοχών συνήθως υπόκειται σε ενιαία προσαρμογή κατά το ποσό του μερίσματος, οι τιμές δικαιωμάτων προτίμησης προβλέπουν ότι τα μερίσματα θα καταβληθούν τις εβδομάδες και τους μήνες πριν από την ανακοίνωσή τους. Τα καταβαλλόμενα μερίσματα θα πρέπει να λαμβάνονται υπόψη κατά τον υπολογισμό της θεωρητικής τιμής ενός δικαιώματος προαίρεσης και να προβάλλετε το πιθανό κέρδος και ζημία σας όταν γράφετε μια θέση. Αυτό ισχύει και για τους δείκτες μετοχών. Τα μερίσματα που καταβάλλονται από όλα τα αποθέματα σε αυτόν τον δείκτη (προσαρμοσμένα για το βάρος κάθε μετοχής στο δείκτη) θα πρέπει να λαμβάνονται υπόψη κατά τον υπολογισμό της εύλογης αξίας μιας επιλογής δείκτη.
Επειδή τα μερίσματα είναι κρίσιμα για να προσδιοριστεί πότε είναι βέλτιστο να ασκηθεί έγκαιρα μια επιλογή αγοράς μετοχών, τόσο οι αγοραστές όσο και οι πωλητές των δικαιωμάτων αγοράς πρέπει να εξετάσουν τον αντίκτυπο των μερισμάτων. Όποιος κατέχει το απόθεμα από την ημερομηνία αποκοπής του μερίσματος εισπράττει το μέρισμα μετρητών, έτσι ώστε οι ιδιοκτήτες των δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών να μπορούν να προβαίνουν εγκαίρως σε επιλογές χρημάτων για τη σύλληψη του μερίσματος μετρητών. Η πρόωρη άσκηση έχει νόημα για μια επιλογή κλήσης μόνο εάν το απόθεμα αναμένεται να καταβάλει μέρισμα πριν από την ημερομηνία λήξης.
Παραδοσιακά, η επιλογή θα ασκείται κατά το βέλτιστο τρόπο μόνο την ημέρα πριν από την ημερομηνία αποκοπής του μερίσματος. Ωστόσο, οι αλλαγές στη φορολογική νομοθεσία σχετικά με τα μερίσματα σημαίνουν ότι μπορεί να είναι δύο ημέρες νωρίτερα αν το πρόσωπο που ασκεί τα σχέδια κλήσεων για την κατοχή του αποθέματος για 60 ημέρες για να επωφεληθεί από το χαμηλότερο φόρο για μερίσματα. Για να δούμε γιατί συμβαίνει αυτό, ας δούμε ένα παράδειγμα (αγνοώντας τις φορολογικές συνέπειες αφού αλλάζει μόνο το χρονοδιάγραμμα).
Άσκηση του παραδείγματος επιλογής κλήσης Παράδειγμα
Ας υποθέσουμε ότι κατέχετε μια επιλογή κλήσης με τιμή άσκησης 90 που λήγει σε δύο εβδομάδες. Το απόθεμα διαπραγματεύεται σήμερα στα $ 100 και αναμένεται να πληρώσει αύριο ένα μέρισμα $ 2. Η επιλογή αγοράς είναι βαθιά στα χρήματα και πρέπει να έχει μια δίκαιη τιμή 10 και ένα δέλτα των 100. Έτσι, η επιλογή έχει ουσιαστικά τα ίδια χαρακτηριστικά με το απόθεμα. Έχετε τρία πιθανά μαθήματα δράσης:
- Μην κάνετε τίποτα (κρατήστε την επιλογή), Εκτελέστε την επιλογή νωρίτερα, ήΠαρακολουθήστε την επιλογή και αγοράστε 100 μετοχές απόθεμα.
Ποιες από τις επιλογές αυτές είναι καλύτερες; Εάν κρατήσετε την επιλογή, θα διατηρήσει τη θέση δέλτα σας. Αλλά αύριο το απόθεμα θα ανοίξει χωρίς το μέρισμα στα 98, αφού το μέρισμα $ 2 αφαιρεθεί από την τιμή του. Δεδομένου ότι η επιλογή είναι σε ισοτιμία, θα ανοίξει σε μια δίκαιη τιμή των 8, η νέα τιμή ισοτιμίας, και θα χάσετε δύο σημεία ($ 200) στη θέση.
Δεδομένου ότι η απώλεια $ 2 από την τιμή της μετοχής αντισταθμίζεται από το μέρισμα που έχει εισπραχθεί με 2 δολάρια, προτιμάτε να ασκείστε το δικαίωμα από το να το κρατάτε. Αυτό δεν οφείλεται σε πρόσθετο κέρδος, αλλά επειδή αποφεύγετε μια απώλεια δύο σημείων. Πρέπει να ασκήσετε την επιλογή νωρίς για να σπάσετε ακόμη.
Τι γίνεται με την τρίτη επιλογή, που πουλάει την επιλογή και αγοράζει απόθεμα; Αυτό φαίνεται πολύ παρόμοιο με την πρόωρη άσκηση αφού και στις δύο περιπτώσεις αντικαθιστάτε την επιλογή με το απόθεμα. Η απόφασή σας θα εξαρτηθεί από την τιμή της επιλογής. Σε αυτό το παράδειγμα, είπαμε ότι η επιλογή είναι διαπραγμάτευση σε ισοτιμία (10), επομένως δεν θα υπήρχε διαφορά μεταξύ της άσκησης της προτίμησης νωρίτερα ή της πώλησης της επιλογής και της αγοράς του αποθέματος.
Αλλά οι επιλογές σπάνια διαπραγματεύονται ακριβώς στην ισοτιμία. Ας υποθέσουμε ότι η επιλογή κλήσης 90 σας εμπορεύεται περισσότερο από την ισοτιμία, για παράδειγμα $ 11. Αν πουλήσετε την επιλογή και αγοράσετε το απόθεμα, εξακολουθείτε να λαμβάνετε το μέρισμα των $ 2 και έχετε ένα απόθεμα αξίας $ 98, αλλά καταλήγετε με ένα επιπλέον ποσό $ 1 που δεν θα είχατε συγκεντρώσει αν ασκούσατε την κλήση.
Εναλλακτικά, εάν η επιλογή διαπραγματεύεται κάτω από την ισοτιμία, πείτε $ 9, θέλετε να ασκήσετε την επιλογή νωρίς, επιτυγχάνοντας αποτελεσματικά το απόθεμα για $ 99 συν το μέρισμα των $ 2. Επομένως, η μόνη φορά που έχει νόημα να ασκεί κανείς μια επιλογή κλήσης νωρίς είναι εάν η επιλογή διαπραγματεύεται στο ή κάτω από την ισοτιμία και το απόθεμα πηγαίνει χωρίς μέρισμα την επόμενη μέρα.
Η κατώτατη γραμμή
Αν και τα επιτόκια και τα μερίσματα δεν αποτελούν τους πρωταρχικούς παράγοντες που επηρεάζουν την τιμή ενός δικαιώματος προαίρεσης, ο έμπορος δικαιωμάτων προαίρεσης θα πρέπει να γνωρίζει τα αποτελέσματά του. Στην πραγματικότητα, το κύριο μειονέκτημα σε πολλά από τα διαθέσιμα εργαλεία ανάλυσης επιλογών είναι ότι χρησιμοποιούν ένα απλό μοντέλο Black Scholes και αγνοούν τα επιτόκια και τα μερίσματα. Ο αντίκτυπος της μη προσαρμογής για την πρόωρη άσκηση μπορεί να είναι μεγάλος δεδομένου ότι μπορεί να προκαλέσει μια επιλογή να υποτιμηθεί κατά 15%.
Θυμηθείτε, όταν ανταγωνίζεστε στην αγορά δικαιωμάτων προαίρεσης έναντι άλλων επενδυτών και επαγγελματιών δημιουργών αγοράς, είναι λογικό να χρησιμοποιήσετε τα πιο ακριβή διαθέσιμα εργαλεία.
