Πίνακας περιεχομένων
- Γιατί αξίζει ιδιωτικές εταιρείες;
- Ιδιωτική vs. Δημόσια Ιδιοκτησία
- Ιδιωτική vs. Δημόσια Αναφορά
- Αύξηση κεφαλαίου
- Συγκριτική αποτίμηση επιχειρήσεων
- Μέτρηση αποτίμησης Ιδιωτικών Μετοχών
- Εκτίμηση της προεξοφλημένης ταμειακής ροής
- Υπολογισμός Beta για ιδιωτικές επιχειρήσεις
- Καθορισμός κεφαλαιακής διάρθρωσης
- Προβλήματα με τις ιδιωτικές εκτιμήσεις της εταιρείας
- Η κατώτατη γραμμή
Ο προσδιορισμός της αγοραίας αξίας μιας δημόσιας διαπραγμάτευσης μπορεί να γίνει πολλαπλασιάζοντας την τιμή της μετοχής με τις εκκρεμείς μετοχές της. Αυτό είναι αρκετά εύκολο. Αλλά η διαδικασία για τις ιδιωτικές εταιρείες δεν είναι τόσο απλή και διαφανής. Οι ιδιωτικές εταιρείες δεν αναφέρουν δημόσια τα οικονομικά τους και, καθώς δεν υπάρχει μετοχές που να περιλαμβάνονται σε χρηματιστήριο, είναι συχνά δύσκολο να καθοριστεί η αξία για την εταιρεία. Συνεχίστε να διαβάζετε για να μάθετε περισσότερα σχετικά με τις ιδιωτικές εταιρείες και μερικούς από τους τρόπους με τους οποίους αποτιμώνται.
Βασικές τακτικές
- Ο προσδιορισμός της αξίας των δημόσιων εταιρειών είναι πολύ ευκολότερος από τις ιδιωτικές εταιρείες που δεν διαθέτουν τα οικονομικά τους στο κοινό. Μπορείτε να χρησιμοποιήσετε τη συγκριτική προσέγγιση της ανάλυσης της εταιρείας, η οποία περιλαμβάνει την αναζήτηση παρόμοιων δημόσιων εταιρειών. Χρησιμοποιώντας τα ευρήματα από τους πιό στενούς ανταγωνιστές της ιδιωτικής εταιρείας, μπορείτε να προσδιορίσετε την αξία της χρησιμοποιώντας την EBIDTA ή την πολλαπλή αξία της επιχείρησης. Η μέθοδος των προεξοφλημένων ταμειακών ροών απαιτεί εκτίμηση της αύξησης των εσόδων της επιχείρησης στόχου με βάση τον μέσο όρο των ρυθμών αύξησης των εσόδων παρόμοιων επιχειρήσεων. Όλοι οι υπολογισμοί βασίζονται σε παραδοχές και εκτιμήσεις και μπορεί να μην είναι ακριβείς.
Γιατί αξίζει ιδιωτικές εταιρείες;
Οι αποτιμήσεις αποτελούν σημαντικό μέρος της επιχείρησης, για τις ίδιες τις εταιρείες, αλλά και για τους επενδυτές. Για τις εταιρείες, οι αποτιμήσεις μπορούν να συμβάλουν στη μέτρηση της προόδου και της επιτυχίας τους και μπορούν να τους βοηθήσουν να παρακολουθήσουν τις επιδόσεις τους στην αγορά σε σύγκριση με άλλες. Οι επενδυτές μπορούν να χρησιμοποιήσουν αποτιμήσεις για να καθορίσουν την αξία των πιθανών επενδύσεων. Μπορούν να το κάνουν χρησιμοποιώντας δεδομένα και πληροφορίες που δημοσιοποιούνται από μια εταιρεία. Ανεξάρτητα από το ποια είναι η αποτίμηση, ουσιαστικά περιγράφει την αξία της εταιρείας.
Όπως προαναφέρθηκε, ο καθορισμός της αξίας μιας δημόσιας επιχείρησης είναι σχετικά απλούστερος σε σύγκριση με τις ιδιωτικές εταιρείες. Αυτό συμβαίνει λόγω του όγκου των δεδομένων και των πληροφοριών που διαθέτουν οι δημόσιες επιχειρήσεις.
Ιδιωτική vs. Δημόσια Ιδιοκτησία
Η πιο προφανής διαφορά μεταξύ των ιδιωτικών και των εισηγμένων στο χρηματιστήριο εταιρειών είναι ότι οι δημόσιες επιχειρήσεις έχουν πωλήσει τουλάχιστον ένα μέρος της ιδιοκτησίας της επιχείρησης κατά τη διάρκεια μιας αρχικής δημόσιας προσφοράς (IPO). Μια δημόσια εγγραφή δίνει στους εξωτερικούς μετόχους την ευκαιρία να αγοράσουν ένα μερίδιο στην εταιρεία ή μετοχές με τη μορφή μετοχών. Μόλις η εταιρεία περάσει από την IPO, οι μετοχές στη συνέχεια πωλούνται στη δευτερογενή αγορά στο σύνολο των επενδυτών.
Η ιδιοκτησία ιδιωτικών εταιρειών, από την άλλη πλευρά, παραμένει στα χέρια ενός εκλεκτού μετόχου. Στη λίστα των ιδιοκτητών συγκαταλέγονται συνήθως οι ιδρυτές των εταιρειών, τα μέλη της οικογένειας στην περίπτωση οικογενειακής επιχείρησης, μαζί με τους αρχικούς επενδυτές όπως οι επενδυτές των αγγέλων ή οι επιχειρηματίες κεφαλαίων επιχειρηματικού κινδύνου. Οι ιδιωτικές εταιρείες δεν έχουν τις ίδιες απαιτήσεις με τις δημόσιες εταιρείες για τα λογιστικά πρότυπα. Αυτό καθιστά ευκολότερη την αναφορά από ό, τι αν η εταιρεία πήγε δημόσια.
Αξιολόγηση ιδιωτικών εταιρειών
Ιδιωτική vs. Δημόσια Αναφορά
Οι δημόσιες επιχειρήσεις πρέπει να συμμορφώνονται με τα πρότυπα λογιστικής και αναφοράς. Αυτά τα πρότυπα - που καθορίζονται από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) - περιλαμβάνουν την αναφορά πολυάριθμων υποβολών προς τους μετόχους, συμπεριλαμβανομένων των ετήσιων και τριμηνιαίων εκθέσεων εσόδων και των ανακοινώσεων σχετικά με τη δραστηριότητα των εμπιστευτικών συναλλαγών.
Οι ιδιωτικές εταιρείες δεν δεσμεύονται από τέτοιους αυστηρούς κανονισμούς. Αυτό τους επιτρέπει να ασκούν τις δραστηριότητές τους χωρίς να χρειάζεται να ανησυχούν τόσο πολύ για την πολιτική της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς και την αντίληψη των μετόχων της κοινής γνώμης. Η έλλειψη αυστηρών απαιτήσεων υποβολής εκθέσεων είναι ένας από τους κύριους λόγους για τους οποίους οι ιδιωτικές εταιρείες παραμένουν ιδιωτικές.
Αύξηση κεφαλαίου
Δημόσια Αγορά
Το μεγαλύτερο πλεονέκτημα της δημοσκόπησης είναι η δυνατότητα να αξιοποιηθεί η δημόσια χρηματοπιστωτική αγορά για κεφάλαιο με την έκδοση κοινών μετοχών ή εταιρικών ομολόγων. Η πρόσβαση σε αυτά τα κεφάλαια μπορεί να επιτρέψει στις δημόσιες επιχειρήσεις να αντλήσουν κεφάλαια για να αναλάβουν νέα έργα ή να επεκτείνουν την επιχείρηση.
Ιδιοκτησία ιδιωτικών μετοχικών κεφαλαίων
Αν και οι ιδιωτικές εταιρείες δεν είναι συνήθως προσβάσιμες στον μέσο επενδυτή, υπάρχουν στιγμές που ενδέχεται να χρειαστεί να αντλήσουν κεφάλαια ιδιωτικές επιχειρήσεις. Ως αποτέλεσμα, μπορεί να χρειαστεί να πουλήσουν μέρος της ιδιοκτησίας στην εταιρεία. Για παράδειγμα, οι ιδιωτικές εταιρείες μπορούν να επιλέξουν να προσφέρουν στους εργαζόμενους την ευκαιρία να αγοράσουν μετοχές στην εταιρεία ως αποζημίωση κάνοντας διαθέσιμες μετοχές για αγορά.
Οι ιδιωτικές επιχειρήσεις μπορούν επίσης να αναζητήσουν κεφάλαια από επενδύσεις ιδιωτικών κεφαλαίων και επιχειρηματικά κεφάλαια. Σε μια τέτοια περίπτωση, όσοι επενδύουν σε μια ιδιωτική εταιρεία πρέπει να είναι σε θέση να εκτιμήσουν την αξία της επιχείρησης πριν προβούν σε επενδυτική απόφαση. Στην επόμενη ενότητα, θα διερευνήσουμε μερικές από τις μεθόδους αποτίμησης των ιδιωτικών εταιρειών που χρησιμοποιούν οι επενδυτές.
Συγκριτική αποτίμηση επιχειρήσεων
Ο συνηθέστερος τρόπος εκτίμησης της αξίας μιας ιδιωτικής εταιρείας είναι η χρήση συγκρίσιμης ανάλυσης της εταιρείας (CCA). Αυτή η προσέγγιση περιλαμβάνει την αναζήτηση εταιρειών που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο, οι οποίες μοιάζουν περισσότερο με την ιδιωτική επιχείρηση ή την επιχείρηση στόχου.
Η διαδικασία περιλαμβάνει την έρευνα εταιρειών του ίδιου κλάδου, ιδανικά ενός άμεσου ανταγωνιστή, του ίδιου μεγέθους, ηλικίας και ρυθμού ανάπτυξης. Τυπικά, εντοπίζονται διάφορες εταιρείες του κλάδου που είναι παρόμοιες με τις επιχειρήσεις που στοχεύουν. Μόλις δημιουργηθεί μια βιομηχανική ομάδα, οι μέσοι όροι των αποτιμήσεών τους ή των πολλαπλάσιών τους μπορούν να υπολογιστούν έτσι ώστε να παρέχουν μια αίσθηση του πού η ιδιωτική εταιρεία εντάσσεται στον κλάδο της.
Για παράδειγμα, αν προσπαθούσαμε να εκτιμήσουμε ένα μερίδιο συμμετοχής σε έναν κατάστημα μεσαίου μεγέθους, θα αναζητούσαμε δημόσιες επιχειρήσεις παρόμοιου μεγέθους και μεγέθους με την επιχείρηση στόχου. Μόλις δημιουργηθεί η ομότιμη ομάδα, θα υπολογίσουμε τους μέσους όρους της βιομηχανίας, περιλαμβανομένων των περιθωρίων λειτουργίας, της ελευθέρας ταμειακής ροής και των πωλήσεων ανά τετραγωνικό πόδι - σημαντική μετρική στις λιανικές πωλήσεις.
Μέτρηση αποτίμησης Ιδιωτικών Μετοχών
Οι μετρήσεις αποτίμησης μετοχών πρέπει επίσης να συλλέγονται, συμπεριλαμβανομένων των τιμών προς κέρδη, της τιμής προς πώληση, της τιμής προς το βιβλίο και της ταμειακής ροής των τιμών. Το πολλαπλάσιο EBIDTA μπορεί να βοηθήσει στην εξεύρεση της επιχειρηματικής αξίας της επιχείρησης στόχου (EV) - για τον οποίο ονομάζεται επίσης πολλαπλή αξία επιχείρησης. Αυτό παρέχει μια πολύ πιο ακριβή αποτίμηση, καθώς περιλαμβάνει το χρέος στον υπολογισμό της αξίας του.
Το πολλαπλό της επιχείρησης υπολογίζεται διαιρώντας την αξία της επιχείρησης με τα κέρδη της εταιρείας πριν από τους φόρους, τις αποσβέσεις και τις αποσβέσεις (EBIDTA). Η αξία της επιχείρησης είναι το άθροισμα της κεφαλαιοποίησης της αγοράς, της αξίας του χρέους (μειωμένος τόκος, προνομιούχες μετοχές που έχουν αφαιρεθεί από τα μετρητά και τα ισοδύναμα μετρητών).
Εάν η επιχείρηση στόχος λειτουργεί σε μια βιομηχανία που έχει δει πρόσφατες εξαγορές, εταιρικές συγχωνεύσεις ή IPOs, μπορούμε να χρησιμοποιήσουμε τις οικονομικές πληροφορίες από αυτές τις συναλλαγές για να υπολογίσουμε μια αποτίμηση. Δεδομένου ότι οι επενδυτικοί τραπεζίτες και οι εταιρίες χρηματοοικονομικών εταιρειών έχουν ήδη καθορίσει την αξία των πιο κοντινών ανταγωνιστών του στόχου, μπορούμε να χρησιμοποιήσουμε τα ευρήματά τους για να αναλύσουμε εταιρείες με συγκρίσιμο μερίδιο αγοράς για να παρουσιάσουμε μια εκτίμηση της αποτίμησης της εταιρείας στόχου.
Ενώ δεν υπάρχουν δύο επιχειρήσεις οι ίδιες, συγκροτώντας και υπολογίζοντας κατά μέσο όρο τα δεδομένα από τη συγκρίσιμη ανάλυση της εταιρείας, μπορούμε να καθορίσουμε τον τρόπο σύγκρισης της εταιρείας στόχου με την ομάδα ομοτίμων που διαπραγματεύεται δημόσια. Από εκεί, είμαστε σε καλύτερη θέση να υπολογίσουμε την αξία της επιχείρησης στόχου.
Εκτίμηση της προεξοφλημένης ταμειακής ροής
Η μέθοδος των προεξοφλημένων ταμειακών ροών για την αποτίμηση μιας ιδιωτικής εταιρείας, η προεξοφλημένη ταμειακή ροή παρόμοιων εταιρειών στην ομάδα ομολόγων υπολογίζεται και εφαρμόζεται στην επιχείρηση στόχου. Το πρώτο βήμα περιλαμβάνει την εκτίμηση της αύξησης των εσόδων της επιχείρησης στόχου με βάση τον μέσο όρο των ρυθμών αύξησης των εσόδων των εταιρειών στην ομάδα ομοτίμων.
Αυτό μπορεί συχνά να είναι μια πρόκληση για τις ιδιωτικές εταιρείες λόγω του σταδίου της επιχείρησης στον κύκλο ζωής της και των μεθόδων λογιστικής της διοίκησης. Δεδομένου ότι οι ιδιωτικές εταιρείες δεν τηρούν τα ίδια αυστηρά λογιστικά πρότυπα όπως οι δημόσιες επιχειρήσεις, οι λογιστικές καταστάσεις των ιδιωτικών εταιρειών διαφέρουν συχνά σημαντικά και μπορεί να περιλαμβάνουν ορισμένα προσωπικά έξοδα μαζί με επαγγελματικά έξοδα - όχι ασυνήθιστα στις μικρότερες οικογενειακές επιχειρήσεις - θα περιλαμβάνει επίσης την καταβολή μερισμάτων στην κυριότητα.
Μόλις εκτιμηθούν τα έσοδα, μπορούμε να υπολογίσουμε τις αναμενόμενες αλλαγές στις λειτουργικές δαπάνες, τους φόρους και το κεφάλαιο κίνησης. Στη συνέχεια μπορεί να υπολογιστεί η ελεύθερη ταμειακή ροή. Αυτό παρέχει τα μετρητά λειτουργίας που απομένουν μετά την αφαίρεση των κεφαλαιουχικών δαπανών. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές χρησιμοποιούνται συνήθως από τους επενδυτές για να καθορίσουν πόσα χρήματα είναι διαθέσιμα για να δώσουν πίσω στους μετόχους, για παράδειγμα, στη μορφή των μερισμάτων.
Υπολογισμός Beta για ιδιωτικές επιχειρήσεις
Το επόμενο βήμα θα ήταν να υπολογιστούν οι μέσοι δείκτες βήτα, φορολογικών συντελεστών και χρεωστικών κεφαλαίων (D / E) των ομότιμων ομάδων. Τελικά, πρέπει να υπολογιστεί το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC). Το WACC υπολογίζει το μέσο κόστος του κεφαλαίου είτε χρηματοδοτείται μέσω χρέους και μετοχικού κεφαλαίου.
Το κόστος ιδίων κεφαλαίων μπορεί να εκτιμηθεί χρησιμοποιώντας το μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου (CAPM). Το κόστος του χρέους θα καθορίζεται συχνά εξετάζοντας το πιστωτικό ιστορικό του στόχου για τον προσδιορισμό των επιτοκίων που χρεώνονται στην επιχείρηση. Οι λεπτομέρειες για την κεφαλαιακή διάρθρωση, συμπεριλαμβανομένων των διορθωτικών συντελεστών χρέους και μετοχών, καθώς και το κόστος κεφαλαίου από την ομάδα ομοτίμων πρέπει επίσης να ληφθούν υπόψη στους υπολογισμούς της WACC.
Καθορισμός κεφαλαιακής διάρθρωσης
Αν και ο προσδιορισμός της κεφαλαιακής δομής του στόχου μπορεί να είναι δύσκολος, οι μέσοι όροι της βιομηχανίας μπορούν να βοηθήσουν στους υπολογισμούς. Εντούτοις, είναι πιθανό το κόστος των ιδίων κεφαλαίων και του χρέους της ιδιωτικής επιχείρησης να είναι υψηλότερο από το αντίστοιχο των εισηγμένων στο χρηματιστήριο εταιρειών, επομένως ενδέχεται να απαιτηθούν μικρές προσαρμογές στη μέση εταιρική δομή για την αντιμετώπιση αυτών των διογκωμένων δαπανών. Συχνά, προστίθεται ένα ασφάλιστρο στο κόστος ιδίων κεφαλαίων για μια ιδιωτική επιχείρηση για να αντισταθμίσει την έλλειψη ρευστότητας στην κατοχή μετοχικής θέσης στην επιχείρηση.
Μόλις εκτιμηθεί η κατάλληλη δομή κεφαλαίου, μπορεί να υπολογιστεί το WACC. Το WACC παρέχει το προεξοφλητικό επιτόκιο για την επιχείρηση στόχου έτσι ώστε με την προεξόφληση των εκτιμώμενων ταμειακών ροών του στόχου, μπορούμε να καθορίσουμε μια εύλογη αξία της ιδιωτικής επιχείρησης. Η πριμοδότηση ρευστότητας, όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, μπορεί επίσης να προστεθεί στο προεξοφλητικό επιτόκιο για την αποζημίωση των δυνητικών επενδυτών για την ιδιωτική επένδυση.
Οι αποτιμήσεις ιδιωτικών εταιρειών μπορεί να μην είναι ακριβείς επειδή βασίζονται σε παραδοχές και εκτιμήσεις.
Προβλήματα με τις ιδιωτικές εκτιμήσεις της εταιρείας
Ενώ μπορεί να υπάρχουν κάποιοι έγκυροι τρόποι με τους οποίους μπορούμε να εκτιμήσουμε τις ιδιωτικές εταιρείες, δεν είναι μια ακριβής επιστήμη. Αυτός είναι επειδή αυτοί οι υπολογισμοί βασίζονται απλώς σε μια σειρά υποθέσεων και εκτιμήσεων. Επιπλέον, ενδέχεται να υπάρχουν ορισμένα γεγονότα μιας ώρας που ενδέχεται να επηρεάσουν μια συγκρίσιμη επιχείρηση, η οποία μπορεί να επηρεάσει την αποτίμηση μιας ιδιωτικής εταιρείας. Αυτές οι περιστάσεις είναι συχνά δύσκολο να επηρεαστούν και γενικά απαιτούν περισσότερη αξιοπιστία. Οι αποτιμήσεις των δημόσιων επιχειρήσεων, από την άλλη πλευρά, τείνουν να είναι πολύ πιο συγκεκριμένες, επειδή οι αξίες τους βασίζονται σε πραγματικά δεδομένα.
Η κατώτατη γραμμή
Όπως μπορείτε να δείτε, η αποτίμηση μιας ιδιωτικής επιχείρησης είναι γεμάτη από υποθέσεις, εκτιμήσεις για τις καλύτερες εκτιμήσεις και τους μέσους όρους της βιομηχανίας. Με την έλλειψη διαφάνειας στις ιδιωτικές εταιρείες, είναι δύσκολο να δοθεί αξιόπιστη αξία στις επιχειρήσεις αυτές. Υπάρχουν πολλές άλλες μέθοδοι που χρησιμοποιούνται στη βιομηχανία ιδιωτικών κεφαλαίων και από συμβουλευτικές ομάδες χρηματοοικονομικών εταιρειών για τον προσδιορισμό των αποτιμήσεων ιδιωτικών εταιρειών.
