Οι πολλαπλές στρατηγικές των hedge funds

Πίνακας περιεχομένων

• Μακροπρόθεσμες / μικρές μετοχές
• Αγορά Ουδέτερη
• Συγκεντρωτική συγχώνευση
• Μετατρέψιμη διαιτησία
• Συμβάν με συμβάντα
• Πίστωση
• Διόρθωση εσόδων με σταθερό εισόδημα
• Παγκόσμια μακροεντολή
• Σύντομη μόνο
• Η κατώτατη γραμμή

Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου είναι εναλλακτικές επενδύσεις που εκμεταλλεύονται τις ευκαιρίες της αγοράς. Αυτά τα κεφάλαια απαιτούν μεγαλύτερη αρχική επένδυση από άλλα και γενικά είναι προσβάσιμα μόνο σε διαπιστευμένους επενδυτές. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου απαιτούν πολύ λιγότερη ρύθμιση από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) από ό, τι άλλοι αμοιβαία κεφάλαια. Τα περισσότερα hedge funds είναι μη ρευστοποιήσιμα, που σημαίνει ότι οι επενδυτές πρέπει να κρατήσουν τα χρήματά τους επενδυμένα για μεγαλύτερες χρονικές περιόδους και οι αναλήψεις τείνουν να συμβαίνουν μόνο σε συγκεκριμένες χρονικές περιόδους.

Ως εκ τούτου, χρησιμοποιούν διαφορετικές στρατηγικές έτσι ώστε οι επενδυτές τους να μπορούν να κερδίζουν ενεργές αποδόσεις. Όμως, οι δυνητικοί επενδυτές αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου πρέπει να κατανοήσουν πώς τα χρήματα αυτά κάνουν τα χρήματα και τον κίνδυνο που αναλαμβάνουν όταν αγοράζουν αυτό το χρηματοοικονομικό προϊόν. Παρόλο που δύο αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου δεν είναι πανομοιότυπα, τα περισσότερα δημιουργούν τις αποδόσεις τους χρησιμοποιώντας μία ή περισσότερες συγκεκριμένες στρατηγικές που περιγράψαμε παρακάτω.

Βασικές τακτικές

• Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου είναι ευέλικτα επενδυτικά οχήματα που μπορούν να χρησιμοποιούν μόχλευση, παράγωγα και να παίρνουν θέσεις στο χρηματιστήριο. Λόγω αυτού, τα hedge funds χρησιμοποιούν διάφορες στρατηγικές για να προσπαθήσουν να δημιουργήσουν ενεργές αποδόσεις για τους επενδυτές τους. Οι στρατηγικές των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου κυμαίνονται από μακροπρόθεσμες / ουδέτερο. Το arbitrage συγχώνευσης είναι ένα είδος στρατηγικής που βασίζεται σε συμβάντα, το οποίο μπορεί να περιλαμβάνει και εταιρείες που αντιμετωπίζουν προβλήματα.

Μακροπρόθεσμες / μικρές μετοχές

Το πρώτο hedge fund χρησιμοποίησε μακροπρόθεσμες / μικρές μετοχές στρατηγική. Ξεκίνησε από το Alfred W. Jones το 1949, η στρατηγική αυτή εξακολουθεί να χρησιμοποιείται για το μερίδιο του λέοντος στα περιουσιακά στοιχεία του hedge fund today. Η ιδέα είναι απλή: η επενδυτική έρευνα αναδεικνύει τους αναμενόμενους νικητές και ηττημένους, οπότε γιατί να μην ποντάρετε και στα δύο; Πάρτε μακρές θέσεις στους νικητές ως εξασφάλιση για τη χρηματοδότηση βραχυπρόθεσμων θέσεων στους ηττημένους. Το συνδυασμένο χαρτοφυλάκιο δημιουργεί περισσότερες ευκαιρίες για ιδιοσυγκρασιακά κέρδη, μειώνοντας τον κίνδυνο αγοράς με τα σορτς που αντισταθμίζουν τη μεγάλη έκθεση στην αγορά.

Οι μακροπρόθεσμες / μικρές μετοχές είναι βασικά μια επέκταση της διαπραγμάτευσης των ζευγών, στην οποία οι επενδυτές φτάνουν πολύ και λίγο σε δύο ανταγωνιζόμενες εταιρείες στον ίδιο κλάδο με βάση τις σχετικές αποτιμήσεις τους. Πρόκειται για ένα σχετικά χαμηλού κινδύνου μοχλευμένο στοίχημα για τις ικανότητες του διαχειριστή για τη συλλογή αποθεμάτων.

Για παράδειγμα, αν η General Motors (GM) φανεί φτηνή σε σχέση με τη Ford, ένας έμπορος ζευγαριών μπορεί να αγοράσει GM αξίας 100.000 $ και σύντομη ίσα αξία μετοχών της Ford. Η καθαρή έκθεση στην αγορά είναι μηδενική, αλλά αν η GM δεν έχει καλύτερη απόδοση από τη Ford, ο επενδυτής θα κερδίσει χρήματα ανεξάρτητα από το τι συμβαίνει στη συνολική αγορά.

Ας υποθέσουμε ότι η Ford αυξάνεται κατά 20% και η GM αυξάνεται κατά 27%. Ο έμπορος πωλεί GM για 127.000 δολάρια, καλύπτει το Ford με $ 120.000 και τσέπες $ 7.000. Αν η Ford πέσει κατά 30% και η GM πέσει κατά 23%, πωλεί GM για 77.000 δολάρια, καλύπτει το Ford με $ 70.000 και εξακολουθεί να τροφοδοτεί $ 7.000. Εάν ο έμπορος είναι λάθος και η Ford ξεπεράσει την GM, ωστόσο, θα χάσει χρήματα.

Αγορά Ουδέτερη

Τα μακροπρόθεσμα / μικρά αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου έχουν συνήθως καθαρή έκθεση σε μεγάλες αγορές, διότι οι περισσότεροι διαχειριστές δεν αντισταθμίζουν ολόκληρη τη μεγάλη αγοραία αξία τους με βραχυπρόθεσμες θέσεις. Το μη καλυμμένο τμήμα του χαρτοφυλακίου μπορεί να κυμαίνεται, εισάγοντας ένα στοιχείο του χρονοδιαγράμματος της αγοράς στη συνολική απόδοση. Αντίθετα, τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου ουδετερότητας στην αγορά στοχεύουν στο μηδενικό άνοιγμα της καθαρής αγοράς, ή τα σορτς και τα μακρύπτερα έχουν ίση αγοραία αξία. Αυτό σημαίνει ότι οι διαχειριστές παράγουν ολόκληρη την απόδοση τους από την επιλογή των μετοχών. Η στρατηγική αυτή έχει χαμηλότερο κίνδυνο απ 'ότι μια στρατηγική μακρών μεροληπτικών - αλλά οι αναμενόμενες αποδόσεις είναι επίσης χαμηλότερες.

Τα μακροπρόθεσμα / βραχυπρόθεσμα και ουδέτερα στην αγορά αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου αγωνίστηκαν για πολλά χρόνια μετά την οικονομική κρίση του 2007. Οι στάσεις των επενδυτών ήταν συχνά δυαδικές - επικίνδυνες (επικλινείς) ή επικίνδυνες (bearish). Εκτός αυτού, όταν τα αποθέματα ανεβαίνουν ή κατεβαίνουν από κοινού, στρατηγικές που εξαρτώνται από την επιλογή των μετοχών δεν λειτουργούν. Επιπρόσθετα, τα επιτόκια χαμηλών επιτοκίων απέκλεισαν τα κέρδη από την έκπτωση δανείου ή τους τόκους που αποκτήθηκαν από τις εξασφαλίσεις σε μετρητά που καταγράφηκαν έναντι του δανειακού αποθέματος που πωλήθηκε σύντομα. Τα μετρητά δανείζονται μια μέρα στην άλλη και ο μεσίτης δανεισμού διατηρεί ένα ποσοστό.

Αυτό αντιπροσωπεύει συνήθως το 20% του τόκου ως τέλος για τη διευθέτηση του δανειακού αποθέματος, ενώ "καταβάλλει" το υπόλοιπο ενδιαφέρον για τον δανειολήπτη. Εάν τα επιτόκια μίας ημέρας είναι 4% και ένα ουδέτερο στην αγορά ταμείο κερδίζει το τυπικό 80% έκπτωση, θα κερδίσει 3, 2% ετησίως (0, 04 x 0, 8) πριν από τα τέλη, ακόμη και αν το χαρτοφυλάκιο είναι επίπεδο. Αλλά όταν τα ποσοστά είναι κοντά στο μηδέν, είναι και η έκπτωση.

Συγκεντρωτική συγχώνευση

Μια πιο επικίνδυνη εκδοχή του ουδέτερου από την αγορά, το arbitrage για τις συγχωνεύσεις αντλεί τις αποδόσεις της από τη δραστηριότητα εξαγοράς. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο συχνά θεωρείται ένα είδος στρατηγικής που βασίζεται σε συμβάντα. Μετά την ανακοίνωση μιας συναλλαγής ανταλλαγής μετοχών, ο διαχειριστής του hedge fund μπορεί να αγοράσει μετοχές της εταιρείας-στόχου και να πωλήσει σύντομα τις μετοχές της αγοραζόμενης εταιρείας με την αναλογία που προβλέπεται από τη συμφωνία συγχώνευσης. Η συμφωνία υπόκειται σε ορισμένες προϋποθέσεις:

• Κανονιστική έγκρισηΕπιλογική ψήφος από τους μετόχους της εταιρείας στόχουΔεν υπάρχει σημαντική δυσμενής μεταβολή στην επιχειρηματική ή οικονομική θέση του στόχου

Οι μετοχές της εταιρείας-στόχου είναι λιγότερο από την αξία ανά μετοχή της συγχώνευσης - ένα περιθώριο που αντισταθμίζει τον επενδυτή για τον κίνδυνο μη κλείσιμο της συναλλαγής καθώς και για την χρονική αξία του χρήματος μέχρι το κλείσιμο.

Σε χρηματικές συναλλαγές, οι μετοχές της εταιρείας-στόχου διαπραγματεύονται με έκπτωση στα μετρητά που καταβάλλονται κατά το κλείσιμο, οπότε ο διαχειριστής δεν χρειάζεται να αντισταθμίσει. Και στις δύο περιπτώσεις, η διασπορά αποδίδει μια επιστροφή όταν η συμφωνία περάσει, ανεξάρτητα από το τι συμβαίνει στην αγορά. Το πιάσιμο? Ο αγοραστής πληρώνει συχνά ένα μεγάλο ασφάλιστρο σε σχέση με την τιμή διαπραγμάτευσης πριν τη διαπραγμάτευση, οπότε οι επενδυτές αντιμετωπίζουν μεγάλες απώλειες όταν οι συναλλαγές υποχωρήσουν.

Επειδή το arbitrage για τις συγχωνεύσεις έρχεται με αβεβαιότητα, οι διαχειριστές των hedge funds πρέπει να αξιολογήσουν πλήρως αυτές τις συμφωνίες και να αποδεχθούν τους κινδύνους που συνεπάγεται αυτή η στρατηγική.

Υπάρχει, βεβαίως, σημαντικός κίνδυνος που έρχεται με αυτή τη στρατηγική. Η συγχώνευση δεν μπορεί να προχωρήσει όπως είχε προγραμματιστεί λόγω των προϋποθέσεων υπό όρους από μία ή και τις δύο εταιρείες ή οι κανονισμοί μπορεί τελικά να απαγορεύσουν τη συγχώνευση. Όσοι συμμετέχουν σε αυτό το είδος στρατηγικής πρέπει, συνεπώς, να είναι πλήρως ενημερωμένοι για όλους τους κινδύνους που ενέχονται καθώς και για τις πιθανές ανταμοιβές.

Μετατρέψιμη διαιτησία

Τα Convertibles είναι υβριδικοί τίτλοι που συνδυάζουν ένα ευθεία ομόλογο με μια επιλογή μετοχών. Ένα μετατρέψιμο αντισταθμιστικό κεφάλαιο αντιστάθμισης κινδύνου συνήθως διαρκεί σε μετατρέψιμα ομόλογα και σε μικρή αναλογία των μετοχών στις οποίες μετατρέπονται. Οι διευθυντές προσπαθούν να διατηρήσουν μια ουδέτερη θέση δέλτα, στην οποία οι θέσεις των ομολόγων και των μετοχών αντισταθμίζονται μεταξύ τους καθώς η αγορά κυμαίνεται. Για να διατηρηθεί η ουδετερότητα των δέλτα, οι έμποροι πρέπει να αυξήσουν την αντιστάθμιση ή να πουλήσουν περισσότερες μετοχές βραχυπρόθεσμα αν η τιμή ανεβαίνει και να αγοράσουν μετοχές πίσω για να μειώσουν την αντιστάθμιση εάν η τιμή μειωθεί. Αυτό τους αναγκάζει να αγοράζουν χαμηλά και να πωλούν υψηλά.

Το μετατρέψιμο αρμπιτράζ αναπτύσσεται στην αστάθεια. Όσο περισσότερο αναδύονται τα μερίδια, τόσο περισσότερες ευκαιρίες προκύπτουν για την προσαρμογή των κερδών των δεδουλευμένων συναλλαγών αντιστάθμισης και ουδετερότητας. Τα αμοιβαία κεφάλαια ευδοκιμούν όταν η μεταβλητότητα είναι υψηλή ή μειώνεται, αλλά αγωνίζονται όταν οι μεταβολές της μεταβλητότητας - όπως συμβαίνει πάντα σε περιόδους πίεσης της αγοράς. Το μετατρέψιμο αρμπιτράζ αντιμετωπίζει και τον κίνδυνο συμβάντων. Εάν ένας εκδότης γίνει στόχος εξαγοράς, το πριμ μετατροπής καταρρέει πριν ο διαχειριστής μπορεί να προσαρμόσει την αντιστάθμιση, με αποτέλεσμα σημαντική απώλεια.

Συμβάν με συμβάντα

Στα σύνορα μεταξύ των ιδίων κεφαλαίων και των σταθερών εισοδημάτων οφείλεται η εκδήλωση στρατηγικές. Αυτή η στρατηγική λειτουργεί καλά σε περιόδους οικονομικής ισχύος όταν η εταιρική δραστηριότητα τείνει να είναι υψηλή. Με μια στρατηγική που καθοδηγείται από γεγονότα, τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου αγοράζουν το χρέος εταιρειών που βρίσκονται σε οικονομική δυσπραγία ή έχουν ήδη καταθέσει πτώχευση. Οι διαχειριστές συχνά επικεντρώνονται στο ανώτερο χρέος, το οποίο πιθανότατα θα εξοφληθεί στην ισοτιμία ή με το μικρότερο κούρεμα σε οποιοδήποτε σχέδιο αναδιοργάνωσης.

Αν η εταιρεία δεν έχει ακόμη καταθέσει σε πτώχευση, ο διαχειριστής μπορεί να πουλήσει βραχυπρόθεσμο μετοχικό κεφάλαιο, στοιχηματίζοντας ότι οι μετοχές θα πέσουν είτε κατά την υποβολή είτε κατά τη στιγμή που μια διαπραγμάτευση ανταλλαγής μετοχών για χρέη προκάλεσε πτώχευση. Εάν η εταιρεία είναι ήδη σε πτώχευση, μια κατώτερη κατηγορία χρεών που δικαιούται χαμηλότερη ανάκαμψη μετά την αναδιοργάνωση μπορεί να αποτελέσει καλύτερο αντιστάθμισμα.

Οι επενδυτές σε κεφάλαια που εξαρτώνται από γεγονότα πρέπει να είναι σε θέση να αναλάβουν κάποιο κίνδυνο και να είναι επίσης υπομονετικοί. Οι εταιρικές αναδιοργανώσεις δεν συμβαίνουν πάντοτε με τον τρόπο που σχεδιάζουν οι διαχειριστές και, σε ορισμένες περιπτώσεις, μπορεί να διαδραματίσουν μήνες ή και χρόνια, κατά τη διάρκεια των οποίων οι επιχειρήσεις των προβληματικών εταιρειών ενδέχεται να επιδεινωθούν. Η αλλαγή των συνθηκών της χρηματοπιστωτικής αγοράς μπορεί επίσης να επηρεάσει το αποτέλεσμα - για το καλό ή για το χειρότερο.

Πίστωση

Η αρμπιτράζ της κεφαλαιακής δομής, παρόμοια με τις πράξεις που βασίζονται σε γεγονότα, βασίζεται επίσης στις περισσότερες πιστωτικές στρατηγικές των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου. Οι διαχειριστές αναζητούν μια σχετική αξία μεταξύ των ανώτερων και κατώτερων τίτλων του ίδιου εταιρικού εκδότη. Επίσης, διαπραγματεύονται τίτλους ισοδύναμης πιστωτικής ποιότητας από διάφορους εταιρικούς εκδότες ή διαφορετικές δόσεις στο σύνθετο κεφάλαιο δομημένων χρεωστικών οχημάτων, όπως είναι οι τίτλοι που εξασφαλίζονται με ενυπόθηκο δανεισμό (MBS) ή οι εγγυημένες δανειακές υποχρεώσεις (CLO). Τα πιστωτικά αμοιβαία κεφάλαια επικεντρώνονται στην πίστωση και όχι στα επιτόκια. Πράγματι, πολλοί διευθυντές πωλούν μικρά προθεσμιακά επιτόκια ή κρατικά ομόλογα για να αντισταθμίσουν την έκθεσή τους στο επιτόκιο.

Τα πιστωτικά ταμεία τείνουν να ευημερούν όταν οι πιστωτικές αποκλίσεις μειώνονται κατά τη διάρκεια ισχυρών περιόδων οικονομικής ανάπτυξης. Ωστόσο, ενδέχεται να υποστούν ζημίες όταν η οικονομία επιβραδυνθεί και εξαπλωθεί.

Διόρθωση εσόδων με σταθερό εισόδημα

Τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου που ασκούν διαιτησία σταθερού εισοδήματος αποδίδουν αποδόσεις από κυβερνητικά ομόλογα χωρίς κίνδυνο, εξαλείφοντας τον πιστωτικό κίνδυνο. Θυμηθείτε, οι επενδυτές που χρησιμοποιούν το arbitrage για να αγοράσουν περιουσιακά στοιχεία ή τίτλους σε μια αγορά, στη συνέχεια να τα πουλήσουν σε μια διαφορετική αγορά. Οποιοδήποτε κέρδος γίνεται από τους επενδυτές είναι αποτέλεσμα μιας διαφοράς τιμής μεταξύ των τιμών αγοράς και πώλησης.

Οι διαχειριστές, συνεπώς, κάνουν στοιχήματα μόχλευσης για το πώς θα αλλάξει το σχήμα της καμπύλης αποδόσεων. Για παράδειγμα, αν αναμένουν να αυξηθούν τα μακροπρόθεσμα επιτόκια σε σχέση με τις βραχυπρόθεσμες χρεώσεις, θα πουλήσουν βραχυπρόθεσμα ομόλογα ή συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ομολόγων και θα αγοράσουν χρεωστικούς τίτλους με χρονοδιάγραμμα ή προθεσμιακά επιτόκια.

Αυτά τα κεφάλαια συνήθως χρησιμοποιούν υψηλή μόχλευση για να ενισχύσουν αυτό που διαφορετικά θα ήταν μέτρια απόδοση. Εξ ορισμού, η μόχλευση αυξάνει τον κίνδυνο απώλειας όταν ο διαχειριστής είναι λάθος.

Παγκόσμια μακροεντολή

Ορισμένα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου αναλύουν πώς οι μακροοικονομικές τάσεις θα επηρεάσουν τα επιτόκια, τα νομίσματα, τα εμπορεύματα ή τις μετοχές σε όλο τον κόσμο και θα παίρνουν μακροπρόθεσμες ή βραχείες θέσεις σε οποιαδήποτε κατηγορία περιουσιακών στοιχείων είναι πιο ευαίσθητη στις απόψεις τους. Παρόλο που τα παγκόσμια μακροοικονομικά κεφάλαια μπορούν να ανταλλάξουν σχεδόν οτιδήποτε, οι διαχειριστές προτιμούν συνήθως τα πολύ ρευστά μέσα όπως τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και τα νομισματικά.

Τα μακροοικονομικά κεφάλαια δεν αντισταθμίζουν πάντα, αλλά οι διαχειριστές συχνά παίρνουν μεγάλα κατευθυντικά στοιχήματα - μερικοί δεν μπαίνουν ποτέ. Ως αποτέλεσμα, οι αποδόσεις είναι από τις πιο ασταθείς στρατηγικές αντιστάθμισης κινδύνου.

Σύντομη μόνο

Οι τελευταίοι έμποροι κατευθύνσεων είναι τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου (short-only hedge funds) -οι επαγγελματίες απαισιόδοξοι που αφιερώνουν την ενέργειά τους στην εξεύρεση υπερτιμημένων αποθεμάτων. Απεικονίζουν τις υποσημειώσεις των οικονομικών καταστάσεων και μιλάνε στους προμηθευτές ή τους ανταγωνιστές τους για να ανακαλύψουν τυχόν σημάδια προβλημάτων που ενδεχομένως αγνοούν οι επενδυτές. Οι διαχειριστές των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου υποβάλλονται περιστασιακά σε εγχώριο έλεγχο, όταν αποκαλύπτουν τη λογιστική απάτη ή κάποια άλλη κακή μεταχείριση.

Τα κεφάλαια μικρής διάρκειας μπορούν να παράσχουν ένα αντιστάθμισμα χαρτοφυλακίου έναντι των αγορών μεριδίων, αλλά δεν είναι για τους αμυδρούς καρδιάς. Οι διαχειριστές αντιμετωπίζουν μόνιμο μειονέκτημα: Πρέπει να ξεπεράσουν τη μακροπρόθεσμη ανοδική τάση στην αγορά μετοχών.

Η κατώτατη γραμμή

Οι επενδυτές θα πρέπει να διεξάγουν εκτεταμένη δέουσα επιμέλεια πριν από τη διάθεση χρημάτων σε οποιοδήποτε hedge fund. Η κατανόηση των στρατηγικών που χρησιμοποιεί το ταμείο, καθώς και του προφίλ κινδύνου του, είναι ένα ουσιαστικό πρώτο βήμα.