Οι ανοικτές πωλήσεις ήταν ένα από τα κεντρικά ζητήματα που μελέτησε το Κογκρέσο προτού θέσει σε ισχύ το νόμο περί κινητών αξιών το 1934, αλλά το Κογκρέσο δεν έκανε κρίσεις σχετικά με το παραδεκτό του. Αντ 'αυτού, το Κογκρέσο έδωσε στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) ευρεία εξουσία για να ρυθμίσει τις ανοικτές πωλήσεις για να αποτρέψει τις καταχρηστικές πρακτικές.
Η σύντομη πώληση γίνεται νόμιμη
Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς ενέκρινε το άρθρο 10α-1 το 1937, γνωστό και ως κανόνα "uptick", σύμφωνα με τον οποίο οι συμμετέχοντες στην αγορά μπορούσαν να πωλούν νόμιμα μετοχές μικρής διάρκειας μόνο αν συνέβαιναν σε τιμή υψηλότερη από την προηγούμενη πώληση. Οι σύντομες πωλήσεις στα downticks (με κάποιες στενές εξαιρέσεις) απαγορεύτηκαν. Ο κανόνας αυτός εμπόδισε τις ανοικτές πωλήσεις σε διαδοχικά χαμηλότερες τιμές, μια στρατηγική που αποσκοπεί στην τεχνητή μείωση της τιμής των μετοχών. Ο κανόνας επιτάχυνσης επέτρεπε απεριόριστες ανοικτές πωλήσεις, όταν η αγορά κινείται προς τα πάνω, αυξάνοντας τη ρευστότητα και ενεργώντας ως έλεγχος στις ανοδικές μεταβολές των τιμών.
Παρά το νέο νομικό καθεστώς και τα προφανή οφέλη από τις ανοικτές πωλήσεις, πολλοί υπεύθυνοι για τη χάραξη πολιτικής, οι ρυθμιστικές αρχές - και το κοινό - παρέμειναν ύποπτες για την πρακτική. Το να είσαι σε θέση να επωφεληθείς από τις απώλειες άλλων σε μια αγορά αρκούδων φαινόταν άδικο και ανήθικο σε πολλούς ανθρώπους. Ως αποτέλεσμα, το 1963, το Κογκρέσο διέταξε την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς να εξετάσει τις επιπτώσεις των ανοικτών πωλήσεων στις μεταγενέστερες τάσεις των τιμών. Η μελέτη έδειξε ότι ο λόγος των ανοικτών πωλήσεων προς τον συνολικό όγκο της χρηματιστηριακής αγοράς αυξήθηκε σε μια φθίνουσα αγορά. Στη συνέχεια, το 1976 ξεκίνησε μια δημόσια έρευνα για τις ανοικτές πωλήσεις, εξετάζοντας τι θα συνέβαινε εάν αναθεωρήθηκε ή εξαλείφθηκε ο κανόνας 10α-1. Τα χρηματιστήρια και οι υποστηρικτές της αγοράς αντιτάχθηκαν σε αυτές τις προτεινόμενες αλλαγές και η SEC απέσυρε τις προτάσεις της το 1980, αφήνοντας τον κανόνα προσαρμογής σε ισχύ.
Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς τελικά κατάργησε τον κανόνα επιτάχυνσης το 2007, ύστερα από μια διετή μελέτη που κατέληξε στο συμπέρασμα ότι ο κανονισμός δεν επέτρεψε να περιορίσει την καταχρηστική συμπεριφορά και είχε τη δυνατότητα να περιορίσει τη ρευστότητα της αγοράς. Πολλές άλλες ακαδημαϊκές μελέτες σχετικά με την αποτελεσματικότητα των απαγορεύσεων μικρής πώλησης επίσης κατέληξαν στο συμπέρασμα ότι η απαγόρευση της πρακτικής δεν μετρίασε τη δυναμική της αγοράς. Μετά την υποχώρηση της χρηματιστηριακής αγοράς και την ύφεση του 2008, πολλοί ζήτησαν μεγαλύτερο περιορισμό στις ανοικτές πωλήσεις, συμπεριλαμβανομένης της επαναφοράς του κανόνα uptick. Επί του παρόντος, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς έχει ουσιαστικά έναν εναλλακτικό κανόνα προσαρμογής, ο οποίος δεν ισχύει για όλες τις κινητές αξίες και προκαλείται μόνο από πτώση τιμών 10% ή μεγαλύτερη από το προηγούμενο κλείσιμο.
Γιατί είναι μικρές πωλήσεις Νομική; Μια σύντομη ιστορία
Η "Γυμνή" Σύντομη Πώληση
Παρόλο που η SEC χορήγησε νομικό καθεστώς ανοικτής πώλησης τον 20ό αιώνα και επέκτεινε το franchise στις αρχές του 21ου αιώνα, ορισμένες πρακτικές βραχείας πώλησης παραμένουν νομικά αμφισβητήσιμες. Για παράδειγμα, σε μια γυμνή σύντομη πώληση, ο πωλητής πρέπει να "εντοπίσει" τις μετοχές για να πωλήσει για να αποφύγει "την πώληση μετοχών που δεν έχουν καθοριστεί καταφατικά να υπάρχουν." Στις Ηνωμένες Πολιτείες, οι μεσίτες-διαπραγματευτές πρέπει να έχουν βάσιμους λόγους να πιστεύουν ότι οι μετοχές μπορούν να δανεισθούν, ώστε να μπορούν να παραδοθούν έγκαιρα, πριν επιτρέψουν μια τέτοια σύντομη πώληση. Η εκτέλεση ενός γυμνού βραχίονα διατρέχει τον κίνδυνο να μην είναι σε θέση να παραδώσει τις μετοχές αυτές σε όποιον το παραλήπτη στη σύντομη πώληση. Μια άλλη απαγορευμένη δραστηριότητα είναι να πωλεί βραχυπρόθεσμα και στη συνέχεια να αποτύχει να παραδώσει μετοχές κατά τη στιγμή του διακανονισμού με πρόθεση να μειώσει την τιμή ενός περιουσιακού στοιχείου.
Η κατώτατη γραμμή
Σε περιόδους κρίσης της αγοράς, όταν οι τιμές των μετοχών πέφτουν με ταχείς ρυθμούς, οι ρυθμιστικές αρχές εισήγαγαν είτε περιορίζουν είτε απαγορεύουν προσωρινά τη χρήση των ανοικτών πωλήσεων μέχρι την αποκατάσταση της παραγγελίας. Οι περιορισμένοι τίτλοι είναι εκείνοι που προσδιορίζονται από τις ρυθμιστικές αρχές που πιστεύουν ότι ενδέχεται να είναι επιρρεπείς στις σύγχρονες επιδρομές των αρκούδων. Ωστόσο, η αποτελεσματικότητα αυτών των μέτρων αποτελεί ανοικτό ζήτημα μεταξύ των συμμετεχόντων στην αγορά και των ρυθμιστικών αρχών.
