ΟΡΙΣΜΟΣ της Θεωρίας των Προσδιορισμένων Προσδοκιών
Η θεωρία των προκατειλημμένων προσδοκιών είναι μια θεωρία ότι η μελλοντική αξία των επιτοκίων είναι ίση με την άθροιση των προσδοκιών της αγοράς. Στο πλαίσιο του συναλλάγματος, είναι η θεωρία ότι οι προθεσμιακές συναλλαγματικές ισοτιμίες για παράδοση σε κάποια μελλοντική ημερομηνία θα είναι ίσες με το επιτόκιο της ημέρας εκείνης της ημέρας, εφόσον δεν υπάρχει πριμ κινδύνου.
ΑΠΑΓΟΡΕΥΕΤΑΙ η θεωρία των προκατειλημμένων προσδοκιών
Οι υποστηρικτές της θεωρίας των προκατειλημμένων προσδοκιών ισχυρίζονται ότι το σχήμα της καμπύλης αποδόσεων δημιουργείται με την παραβίαση συστηματικών παραγόντων και ότι η διάρθρωση των επιτοκίων προκύπτει αποκλειστικά από τις τρέχουσες προσδοκίες της αγοράς. Με άλλα λόγια, η καμπύλη αποδόσεων διαμορφώνεται από τις προσδοκίες της αγοράς για τα μελλοντικά επιτόκια και από το υψηλότερο ασφάλιστρο που απαιτείται από τους επενδυτές που επιθυμούν να επενδύσουν σε ομόλογα με μεγαλύτερες προθεσμίες λήξης.
Δύο κοινές προκατειλημμένες θεωρίες προσδοκιών είναι η θεωρία της προτίμησης ρευστότητας και η θεωρία των προτιμώμενων οικοτόπων. Η θεωρία ρευστότητας υποδηλώνει ότι τα μακροπρόθεσμα ομόλογα περιέχουν πριμ κινδύνου και η προτιμώμενη θεωρία των οικοτόπων υποδηλώνει ότι η προσφορά και η ζήτηση για τίτλους διαφορετικής διάρκειας δεν είναι ομοιόμορφες και ως εκ τούτου υπάρχει διαφορά στην ασφάλιστρα κινδύνου για κάθε ασφάλεια.
Θεωρία προτιμήσεων ρευστότητας
Με απλό τρόπο, η θεωρία ρευστότητας υποδηλώνει ότι οι επενδυτές προτιμούν και θα πληρώνουν ένα ασφάλιστρο για τα ρευστά διαθέσιμα. Η θεωρία ρευστότητας της μακροπρόθεσμης διάρθρωσης των επιτοκίων προκύπτει ότι η προθεσμιακή ισοτιμία αντανακλά το υψηλότερο επιτόκιο των επενδυτών για μακροπρόθεσμα ομόλογα. Το απαιτούμενο υψηλότερο επιτόκιο είναι ένα ασφάλιστρο κινδύνου ή ρευστότητας το οποίο καθορίζεται από τη διαφορά μεταξύ του επιτοκίου με όρους μεγαλύτερης διάρκειας και του μέσου όρου των αναμενόμενων μελλοντικών επιτοκίων. Τα προθεσμιακά επιτόκια, επομένως, αντικατοπτρίζουν τόσο τις προσδοκίες των επιτοκίων όσο και το ασφάλιστρο κινδύνου το οποίο θα πρέπει να αυξηθεί με τη διάρκεια του ομολόγου. Αυτό εξηγεί γιατί η κανονική καμπύλη απόδοσης κυμαίνεται προς τα πάνω, ακόμη και αν τα μελλοντικά επιτόκια αναμένεται να παραμείνουν επίπεδα ή και να μειωθούν λίγο. Επειδή έχουν ένα ασφάλιστρο κινδύνου, οι προθεσμιακές ισοτιμίες δεν θα είναι αμερόληπτη εκτίμηση των προσδοκιών της αγοράς για τα μελλοντικά επιτόκια.
Σύμφωνα με αυτή τη θεωρία, οι επενδυτές προτιμούν τους βραχυπρόθεσμους επενδυτικούς ορίζοντες και προτιμούν να μην διαθέτουν μακροπρόθεσμους τίτλους που θα τους έθεταν σε υψηλότερο βαθμό κινδύνου επιτοκίου. Για να πείσουν τους επενδυτές να αγοράσουν τα μακροπρόθεσμα χρεόγραφα, οι εκδότες πρέπει να προσφέρουν ένα ασφάλιστρο για να αντισταθμίσουν τον αυξημένο κίνδυνο. Η θεωρία ρευστότητας μπορεί να διαπιστωθεί στις συνήθεις αποδόσεις ομολόγων στις οποίες τα μακροπρόθεσμα ομόλογα, τα οποία συνήθως έχουν μικρότερη ρευστότητα και φέρουν υψηλότερο κίνδυνο επιτοκίου από τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα, έχουν υψηλότερη απόδοση για να ενθαρρύνουν τους επενδυτές να αγοράσουν το ομολογιακό δάνειο.
Προτιμώμενη Θεωρία Οικοτόπων
Όπως και η θεωρία της προτίμησης ρευστότητας, η προτιμώμενη θεωρία των οικοτόπων υποστηρίζει ότι η καμπύλη αποδόσεων αντικατοπτρίζει την προσδοκία των μελλοντικών μεταβολών των επιτοκίων και ένα ασφάλιστρο κινδύνου. Ωστόσο, η θεωρία απορρίπτει τη θέση ότι το ασφάλιστρο κινδύνου πρέπει να αυξηθεί με την ωριμότητα.
Η προτιμώμενη θεωρία των οικοτόπων υποθέτει ότι τα επιτόκια των βραχυπρόθεσμων ομολόγων και των μακροπρόθεσμων ομολόγων δεν είναι τέλεια υποκατάστατα και οι επενδυτές προτιμούν τα ομόλογα μιας διάρκειας έναντι μιας άλλης. Με άλλα λόγια, οι επενδυτές ομολόγων προτιμούν ένα συγκεκριμένο τμήμα της αγοράς με βάση τη δομή των προθεσμιών ή την καμπύλη αποδόσεων και δεν θα επιλέξουν ένα μακροπρόθεσμο χρεωστικό μέσο με βραχυπρόθεσμο ομόλογο με το ίδιο επιτόκιο. Οι επενδυτές θα είναι πρόθυμοι να αγοράσουν ένα ομολογιακό δάνειο διαφορετικής διάρκειας μόνο εάν κερδίσουν υψηλότερη απόδοση για επενδύσεις εκτός του προτιμώμενου οικοτόπου τους, δηλαδή προτιμώμενο διάστημα ωριμότητας. Για παράδειγμα, οι κάτοχοι ομολόγων που προτιμούν να κατέχουν βραχυπρόθεσμες αξίες λόγω του επιτοκιακού κινδύνου και του πληθωρισμού στις μακροπρόθεσμες ομολογίες θα αγοράζουν μακροπρόθεσμα ομόλογα εάν το πλεονέκτημα απόδοσης της επένδυσης είναι σημαντικό.
