Η επίδραση των αυξανόμενων επιτοκίων στα ανεπιθύμητα ομόλογα
Η ύφεση στην αμερικανική οικονομία από το 2007-2009 έγινε αισθητή από τότε. Στην πραγματικότητα, μέχρι το Δεκέμβριο του 2015, το Ομοσπονδιακό Αποθεματικό αύξησε πρώτα τα επιτόκια από την ύφεση. Αυτό είναι ίσως το πρώτο γεγονός ότι η οικονομία των ΗΠΑ ανακάμπτει πραγματικά. Όπως αναφέρει το Reuters (2015), μετά από μια κάπως μακρά συζήτηση σχετικά με το εάν η οικονομία θα μπορούσε να χειριστεί το υψηλότερο κόστος δανεισμού, η κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ αύξησε τελικά το εύρος των επιτοκίων αναφοράς κατά ένα τέταρτο ποσοστιαίας μονάδας που αντικατοπτρίζει το νέο ποσοστό 0, 25 έως 0, 50 %. Επιπλέον, η κ. Janet Yellen, πρόεδρος της Fed, αναφέρει ότι οι ισχύουσες διαδικασίες για την αύξηση των επιτοκίων είναι "πιθανό να προχωρήσουν σταδιακά" (Reuters 2015). Αυτό φαίνεται να δείχνει ότι οι μελλοντικές αυξήσεις των επιτοκίων τελικά θα έρθουν.
Τι σημαίνει αυτό για τα επιτόκια της αγοράς; Οι τρέχουσες συνθήκες χαμηλού επιτοκίου σαφώς δεν έχουν εξαφανιστεί και δεν είναι πιθανό να φτάσει σύντομα μια αγορά υψηλού επιτοκίου. Ωστόσο, υπάρχουν ενδείξεις ότι υπάρχει πιθανότητα να προκύψει μια αγορά μεσαίων επιτοκίων εάν το επιτόκιο αυξηθεί. Αυτό γίνεται όλο και πιο σημαντικό λόγω πολλών από τις τρέχουσες προκλήσεις που αντιμετωπίζουν οι επενδυτές που αναζητούν τίτλους σταθερού εισοδήματος υπό αυτές τις συνθήκες. Οι υψηλές αποδόσεις, ή οι αποκαλούμενες αρνητικές ομολογίες, αποτελούν σήμερα μια θεμιτή ευκαιρία για τους εν λόγω επενδυτές. Αν και τα ομόλογα υψηλής απόδοσης απαιτούν εκ των προτέρων σημαντική έρευνα, λόγω του υψηλότερου κινδύνου τους, εάν οι επενδυτές μπορούν να εκτελέσουν μια τέτοια επιμέλεια, υπάρχουν ενδιαφέροντες ευκαιρίες ανταλλαγής κινδύνου-απόδοσης.
Με αυτό το σκεπτικό, είναι σίγουρα ενδιαφέρον να εξετάσουμε την επίδραση των αυξανόμενων επιτοκίων στα ομόλογα υψηλότερης απόδοσης.
Ο Γενικός αντίκτυπος των αυξανόμενων επιτοκίων
Σύμφωνα με την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, αυτό που συνήθως συμβαίνει όταν αυξάνονται τα επιτόκια είναι ότι μειώνεται η τιμή ενός ομολόγου. Αυτό ισχύει τόσο στις αγορές υψηλών αποδόσεων όσο και στις επενδύσεις υψηλής ποιότητας. Επομένως, υπάρχει εγγενής κίνδυνος που συνδέεται με το επιτόκιο που είναι ένα κοινό όφελος μεταξύ όλων των ομολόγων - συμπεριλαμβανομένων των κρατικών ομολόγων. Όσον αφορά το πόσο ευαίσθητο μπορεί να είναι ένα συγκεκριμένο ομόλογο στις μεταβολές των επιτοκίων, τα σημαντικότερα χαρακτηριστικά είναι το επιτόκιο και η ωριμότητα του κουπονιού.
Διάρκεια: Με απλά λόγια, όσο μεγαλύτερη είναι η ωριμότητα, τόσο περισσότερο χρόνο θα υπάρξουν πιθανές αλλαγές στο επιτόκιο που μπορεί να επηρεάσουν αρνητικά την τιμή του ομολόγου. Έτσι, όσο μεγαλύτερη είναι η διάρκεια, τόσο μεγαλύτερος είναι ο κίνδυνος επιτοκίου. Οι επενδυτές αντισταθμίζουν αυτόν τον κίνδυνο σε μακροπρόθεσμα ομόλογα με υψηλότερες αποδόσεις από τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα παρόμοιων αξιολογήσεων πιστοληπτικής ικανότητας.
Ποσοστό κουπονιού: Όλες οι άλλες πτυχές των ομολόγων είναι ίσες, ένας δεσμός με χαμηλότερο επιτόκιο κουπονιών έχει γενικά μεγαλύτερη ευαισθησία στις διακυμάνσεις των επιτοκίων της αγοράς. Υποθέτοντας ότι ένα ομολογιακό δάνειο έχει επιτόκιο κουπονιού 3% και το άλλο ομόλογο έχει ποσοστό κουπονιού 6%. Σε περίπτωση που τα επιτόκια της αγοράς μάλιστα αυξηθούν, είναι το ομολογιακό επιτόκιο με χαμηλότερο επιτόκιο 3% το οποίο θα μειώσει την τιμή του με ένα μεγαλύτερο συνολικό ποσοστό.
Ως εκ τούτου, είναι εξαιρετικά σημαντικό να παρατηρήσουμε ότι οι αρνητικές επιπτώσεις είναι σαφώς λιγότερο επηρεασμένες από την αύξηση των επιτοκίων από ό, τι τα επενδυτικά ομόλογα. Επιπλέον, όπως αναφέρθηκε παραπάνω, η εναπομένουσα διάρκεια μέχρι τη λήξη είναι ένας σημαντικός παράγοντας ο οποίος θα πρέπει πάντα να λαμβάνεται υπόψη. Προσοχή και βαθιά επαγγελματική ανάλυση συνιστάται πάντα όταν επιλέγετε να επενδύσετε σε ομόλογα υψηλότερης απόδοσης, ιδιαίτερα σε περιβάλλον χαμηλού επιτοκίου με αυξανόμενα επιτόκια. Εκτός αυτού, Ωστόσο, αυτή η ιδιαίτερη κατάσταση της αγοράς μπορεί να ανοίξει ενδιαφέρουσες επενδυτικές ευκαιρίες για τα ομόλογα με σκουπίδια.
Η αύξηση των επιτοκίων μπορεί να προσφέρει ευκαιρίες
Δεδομένου ότι διεξάγεται εις βάθος επαγγελματική ανάλυση με κατάλληλα ερευνητικά και χρηματοδοτικά εργαλεία για κάθε ασφάλεια, οι επενδυτές μπορούν να επωφεληθούν από ομόλογα υψηλότερης απόδοσης (junk bonds) σε περιόδους αυξανόμενων επιτοκίων. Σύμφωνα με την Invesco (2015), οι επενδυτές σκουπίδια μπορούν να ωφεληθούν από τις ακόλουθες ευκαιρίες.
Τα ομόλογα υψηλής απόδοσης, σε αντίθεση με τις προσφορές σε επενδυτικό επίπεδο, έχουν συνήθως τόσο υψηλόκοκκο όσο και σύντομη προθεσμία, πράγμα που σημαίνει ότι η διάρκεια τους τείνει να είναι σημαντικά χαμηλότερη συγκριτικά. Εξαιτίας αυτού, έχοντας επίγνωση των προβλημάτων και των τρωτών σημείων, ένα συγκεκριμένο ομολόγων υψηλής απόδοσης σε σχέση με τον κίνδυνο διάρκειας και τη μεταβλητότητα λόγω των μεταβολών των επιτοκίων είναι σημαντικό για τους δυνητικούς επενδυτές.
Όσον αφορά τα επιτόκια, η άνοδος τους δεν είναι απαραιτήτως κακό για τα ομόλογα. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι οι αυξήσεις των επιτοκίων τείνουν να υποδηλώνουν ότι η οικονομία συνολικά επεκτείνεται, γεγονός που υποδηλώνει μεγάλες ευκαιρίες για αυξημένα κέρδη. Αυτό, με τη σειρά του, σημαίνει ότι υπάρχει μεγαλύτερη πιθανότητα οι επιχειρήσεις που προσφέρουν ομολογίες υψηλής απόδοσης να είναι σε θέση να συνεχίσουν να πληρούν τις οικονομικές υποχρεώσεις τους. Η αύξηση των επιτοκίων μπορεί να σημαίνει ισχυρότερος εκδότης και μικρότερο κίνδυνο αθέτησης.
Λόγω της προστασίας των κλήσεων που προσφέρουν τα περισσότερα χαρτονομίσματα, δηλαδή η εγγύηση στους επενδυτές ότι το ομόλογο δεν θα καλείται νωρίτερα από τον εκδότη και επομένως θα μειώσει την υποχρέωση του χρέους και οι επενδυτές θα συνεχίσουν να εισπράττουν το κουπόνι και την ενδεχόμενη λήξη τους, να αντιδρούν θετικά στις αυξανόμενες τιμές. Οι εταιρείες με πιστοληπτική αξιολόγηση AAA (ή άλλοι εκδότες επενδυτικής κατηγορίας), από την άλλη πλευρά, τείνουν να αναχρηματοδοτούν το χρέος με χαμηλότερα επιτόκια πριν από την άνοδο, με την έκδοση μιας κλήσης και μιας νέας προσφοράς ομολόγων. Οι προειδοποιήσεις κλήσεων εμποδίζουν το γεγονός αυτό και σημαίνουν ότι οι επενδυτές επωφελούνται από την αύξηση της ασφάλειας κατά τη διάρκεια των αυξανόμενων προθεσμιών χωρίς να φοβούνται ότι το ομόλογο καλείται ξαφνικά πριν από την αναμενόμενη ημερομηνία λήξης.
Η κατώτατη γραμμή
Χωρίς αμφιβολία, ο κίνδυνος επιτοκίων θα πρέπει να αναλύεται και να παρακολουθείται σταθερά, τόσο σε επενδυτικά όσο και σε υψηλότερα ομόλογα. Ωστόσο, είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι τα ομόλογα υψηλής απόδοσης (junk bonds) επηρεάζονται λιγότερο από την αύξηση των επιτοκίων από ό, τι τα επενδυτικά ομόλογα. Η αύξηση των επιτοκίων, ιδίως στο σημερινό περιβάλλον χαμηλού ενδιαφέροντος, μπορεί ακόμη και να προσφέρει επενδυτικές ευκαιρίες για ομόλογα χαμηλού κινδύνου. Ωστόσο, συνιστάται η προσοχή και η εις βάθος επαγγελματική ανάλυση όταν επιλέγετε να επενδύσετε σε ομόλογα υψηλότερης απόδοσης.
