Τα μετατρέψιμα ομόλογα έχουν χαρακτηριστικά μετοχικών τίτλων, εφόσον μπορούν να μετατραπούν υπό όρους σε μετοχές. Αυτό τους καθιστά πιο ευαίσθητο στα ειδησεογραφικά νέα και λιγότερο ευαίσθητα σε συστηματικές οικονομικές συνθήκες, τουλάχιστον σε σύγκριση με τα παραδοσιακά ομόλογα. Επομένως, η αποτίμηση μετατρέψιμου ομολογιακού δανείου πρέπει να έχει χαρακτηριστικά αποτίμησης ομολόγων και αποτίμηση μετοχών.
Η επιλογή μετατροπής μετοχικού κεφαλαίου ενεργεί όπως μια επιλογή αγοράς για το απόθεμα της υποκείμενης εταιρείας. Όπως τα δικαιώματα αγοράς, οι μεταβολές αξίας βασίζονται στη διακύμανση της υποκείμενης τιμής της μετοχής, του δείκτη μετατροπής, των επιτοκίων και της διάρκειας του δικαιώματος προαίρεσης.
Ο ρόλος της αποτίμησης
Η αποτίμηση είναι ο όρος που χρησιμοποιείται για να περιγράψει τη διαδικασία προσδιορισμού της εύλογης αξίας ενός χρηματοοικονομικού περιουσιακού στοιχείου. Σχεδόν κάθε βασικό μοντέλο αποτίμησης επικεντρώνεται στην εύρεση της παρούσας αξίας των αναμενόμενων μελλοντικών ταμειακών ροών ενός περιουσιακού στοιχείου.
Η εκτίμηση της ταμειακής ροής για τα ομόλογα μπορεί να είναι δύσκολη. Τα παραδοσιακά ομόλογα, όπου ούτε ο εκδότης ούτε ο επενδυτής μπορούν να αλλάξουν τις συμβατικές πληρωμές ή τις ημερομηνίες λήξης, μπορούν να προσδιοριστούν σχετικά εύκολα, εφόσον οι ανησυχίες για την αθέτηση υποχρέωσης παραμείνουν για λίγο.
Το πρόβλημα είναι ότι τα περισσότερα ομόλογα έχουν κάποια μορφή ενσωματωμένων επιλογών ή άλλες υπό όρους τροποποιήσεις στις μελλοντικές ταμειακές ροές. Τα ομόλογα μπορούν να είναι ευέλικτα ή με δυνατότητα υποβολής χρημάτων, να έχουν επιταχυνόμενες επιλογές εξαργύρωσης, να έχουν κυμαινόμενο επιτόκιο ή να είναι μετατρέψιμα.
Παραδοσιακή αποτίμηση ομολόγων
Η αποτίμηση των παραδοσιακών ομολόγων περιλαμβάνει τρία βήματα: μια εκτίμηση των αναμενόμενων μελλοντικών ταμειακών ροών. ένας τρόπος καθορισμού εύλογου προεξοφλητικού επιτοκίου για μελλοντικές ταμειακές ροές, μολονότι ενδέχεται να χρησιμοποιηθούν πολλαπλάσια επιτόκια και έναν τρόπο εφαρμογής του (των) προεξοφλητικού (-ων) επιτοκίου (-ων) στις αναμενόμενες μελλοντικές ταμειακές ροές για να φθάσει σε παρούσα αξία.
Οι μελλοντικές ταμειακές ροές θα πρέπει να είναι ίσες με τα υπόλοιπα που δεν πληρώθηκαν πριν την λήξη τους συν την ονομαστική αξία του ομολόγου κατά τη λήξη τους. Τα ποσοστά έκπτωσης δεν μπορούν να οριστούν με τακτοποιημένο τρόπο. πρέπει να προσαρμοστούν καθώς οι τρέχουσες αποδόσεις προσαρμόζονται. Η σχέση μεταξύ αξιών ομολόγων και προεξοφλητικών επιτοκίων είναι η ίδια με τη σχέση μεταξύ τιμών ομολόγων και αποδόσεων: όσο χαμηλότερο είναι το προεξοφλητικό επιτόκιο, τόσο μεγαλύτερη είναι η αξία του ομολόγου και αντίστροφα.
Αποτίμηση μετατρέψιμων ομολόγων
Τα μετατρέψιμα ομόλογα έχουν ενσωματωμένη δυνατότητα μετατροπής σε μετοχές. Αυτό αναφέρεται μερικές φορές ως το "χαρακτηριστικό συμμετοχής στο μετοχικό κεφάλαιο". Υπάρχουν πολλές μέθοδοι για την αποτίμηση των μετατρέψιμων ομολόγων. Ορισμένοι είναι σχετικά απλοί, αλλά άλλοι είναι πιο λεπτομερείς και προσπαθούν να απαντήσουν σε δύσκολες ερωτήσεις. Μια δύσκολη ερώτηση θα μπορούσε να είναι ο τρόπος με τον οποίο εκτιμάται η πριμοδότηση μετατροπής ανά μετοχή ή μετατρέψιμες ομολογίες που έχουν επίσης δικαιώματα προαίρεσης αγοράς και πώλησης. Ο επενδυτής μπορεί να θέλει να προβλέψει τον αντίκτυπο των επιτοκίων στις τιμές των μετοχών και τον τρόπο με τον οποίο θα μπορούσαν να μεταβληθούν οι μετατρέψιμες αξίες.
Μία από τις πιο συνηθισμένες και απλούστερες μεθόδους αποτίμησης των μετατρέψιμων ομολόγων μπορεί να εκφράζεται ως: Αξία μετατρέψιμου ομολόγου = ανεξάρτητη αξία ομολογιακού δανείου + ανεξάρτητη αξία μετατροπής.
Τα μετατρέψιμα ομόλογα είναι κατά κάποιο τρόπο παράδοξα λιγότερο ευαίσθητα έναντι των παραδοσιακών ομολόγων. Αυτό συμβαίνει επειδή ο αυξημένος κίνδυνος μειώνει την αξία των χαρακτηριστικών ασφάλειας χρέους και αυξάνει την αξία της επιλογής μετατροπής.
