Ενώ η Morningstar, Inc. (NASDAQ: MORN), το αμοιβαίο κεφάλαιο και το χρηματιστήριο αξιών (ETF), εκτιμάται ιδιαίτερα για την επενδυτική της έρευνα, αυτό δεν σημαίνει απαραίτητα ότι οι αξιολογήσεις της είναι πάντα οι πιο ακριβείς. Οι περισσότεροι επενδυτές δεν είναι ειδικοί, επομένως βασίζονται σε αξιολογήσεις τρίτων για να συγκρίνουν και να αντιπαραβάλλουν τις πιθανές επενδύσεις για τα χαρτοφυλάκιά τους συνταξιοδότησης, κάτι παραπάνω από το Morningstar.
Ακόμη και ο αναλυτής αμοιβαίων κεφαλαίων της Ρυθμιστικής Αρχής της χρηματοπιστωτικής βιομηχανίας (FINRA) βασίζεται στο Morningstar. Αλλά το σύστημα δεν είναι αλάνθαστο και οι επενδυτές μπορούν να παρασυρθούν από το απλό, διαισθητικό σύστημα αξιολόγησης Morningstar πέντε αστέρων.
Η εταιρεία διαβάθμισης είναι ένας πραγματικός βασιλιάς μεταξύ των κεφαλαίων. Σύμφωνα με έρευνες από την εταιρεία Strategic Insight, τα κεφάλαια που αξιολογούνται από την Morningstar, σε τέσσερα αστέρια και πέντε αστέρων, παρουσίασαν καθαρή θετική επενδυτική ροή κάθε χρόνο μεταξύ του 1998 και του 2010. Αντίθετα, τα κεφάλαια με μέσο όρο ή φτωχά, μεταξύ ενός και τριών αστέρων, καθαρής αρνητικής επενδυτικής ροής κάθε χρόνο κατά την ίδια περίοδο. Αυτό είναι σαφής απόδειξη ότι τα χρήματα χάνουν χρήματα εκτός αν τους αρέσει το Morningstar.
Ωστόσο, υπάρχει μεγάλη διαφορά μεταξύ των καθαρών ροών αμοιβαίων κεφαλαίων και της απόδοσης των αμοιβαίων κεφαλαίων. Είναι πολύ πιθανό, ακόμη και συνηθισμένο, ένα ταμείο να έχει καλές επιδόσεις για λίγα χρόνια, να λαμβάνει μια μεγάλη εισροή δολαρίων επενδυτών και στη συνέχεια να μην ανταποκρίνεται στις προσδοκίες. Ακόμα και η Morningstar προειδοποιεί τους επενδυτές να μην βασίζονται υπερβολικά στις αξιολογήσεις αστέρι της εταιρείας, οι οποίες βασίζονται σε προηγούμενες επιδόσεις σε σχέση με παρόμοια κεφάλαια.
Αυτές οι προειδοποιήσεις είναι καλές προσοχής. Αποδεικνύεται ότι η πλειοψηφία των υψηλής διαβάθμισης κεφαλαίων το 2004 δεν σημείωσε τόσο υψηλό βαθμό το 2014. Πολλοί επενδυτές αμοιβαίων κεφαλαίων έχουν ορίζοντες πολύ περισσότερο από 10 χρόνια, οπότε παραμένουν θέματα ενέργειας. Ακόμη πιο ενδιαφέρουσες, τα χαμηλότερου επιπέδου κεφάλαια μπορεί να αποφέρουν τα μεγαλύτερα πλεονάσματα σε σύγκριση με τους δείκτες αναφοράς στυλ.
Πώς λειτουργεί το σύστημα
Εννοιολογικά, υπάρχουν πολλές τρύπες στη μέθοδο Morningstar. Αν το βράζετε όλα κάτω, το σύστημα αστέρων του Morningstar εξαρτάται εξ ολοκλήρου από τις μέσες αποδόσεις του παρελθόντος. Αυτό σημαίνει ότι το σύστημα δεν μπορεί να λογοδοτεί για υπερβολικά υψηλά επίπεδα, όπως όταν οι διαχειριστές των ταμείων έχουν ένα αφύσικα καλό ή κακό έτος για να ξεπεράσουν τις μέσες επιδόσεις τους. Ακόμη χειρότερα, το σύστημα αστέρων δεν μπορεί να σας πει εάν το ταμείο είχε συνεπή ηγεσία ή αν έφταναν νέοι διευθυντές κάθε δύο χρόνια.
Η Morningstar αναθέτει σε κάθε αμοιβαίο κεφάλαιο ή σε ETF μία κατάταξη από ένα έως πέντε αστέρια σε βάση διορθωμένη από ομοτίμους. Κάθε μετρική είναι σχετική και προσαρμοσμένη στον κίνδυνο. Η προσαρμογή από ομοτίμους επιτυγχάνεται με την ομαδοποίηση κεφαλαίων με παρόμοια περιουσιακά στοιχεία και τη σύγκριση των επιδόσεών τους. Με τον όρο "διορθωμένο με βάση τον κίνδυνο", αυτό σημαίνει ότι όλες οι επιδόσεις μετριέται σε σχέση με το επίπεδο κινδύνου που ένας διαχειριστής αναμένεται να δημιουργήσει αποδόσεις κεφαλαίου.
Το κορυφαίο 10% των κεφαλαίων σε μια συγκεκριμένη κατηγορία κερδίζονται πέντε αστέρια. Το επόμενο 22, 5% λαμβάνει τέσσερα αστέρια, το μεσαίο 35% παίρνει τρία αστέρια, το επόμενο 22, 5% παίρνει δύο αστέρια και το τελικό 10% παίρνει ένα αστέρι. Κάθε αμοιβαίο κεφάλαιο θέλει να λάβει και να καυχηθεί για υψηλότερη βαθμολογία και η Morningstar χρεώνει συχνά ένα τέλος για το δικαίωμα να διαφημίσει τα αποτελέσματά του.
Φυσικά, οι επενδυτές προτιμούν να έχουν τα χρήματά τους σε κεφάλαια πέντε αστέρων και όχι σε κεφάλαια ενός ή δύο αστέρων. Για το λόγο αυτό, πολλοί βασίζονται σε μεγάλο βαθμό στις αξιολογήσεις της Morningstar όταν λαμβάνουν επενδυτικές αποφάσεις. Υπάρχει ένα καταφανές ελάττωμα με αυτήν την προσέγγιση. έως ότου το ταμείο λάβει μια βαθμολογία πέντε αστέρων για προηγούμενες εμφανίσεις, ενδέχεται να είναι πολύ αργά για να συμμετάσχει. Στην πραγματικότητα, ο Morningstar και οι αφοσιωμένοι οπαδοί του εμφανίζονται συχνά αργά στο πάρτι.
Τι λένε τα δεδομένα;
Το 2014, το The Wall Street Journal ζήτησε από το Morningstar να παραγάγει μια ολοκληρωμένη λίστα με τα πέντε αστέρια για περισσότερα από 10 χρόνια, ξεκινώντας από το 2004. Η δημοσίευση ανακάλυψε ότι το 37% των κεφαλαίων έχασε ένα αστέρι, το 31% έχασε δύο αστέρια, το 14% και το 3% μειώθηκε σε ένα αστέρι. Μόνο το 14%, ή το 58 από τους 403, διατήρησε τις τιμές πριμοδότησης.
Για να το εκφράσουν με διαφορετικό τρόπο, οι επενδυτές επενδύουν χρήματα σε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο πέντε αστέρων με την ελπίδα να προχωρήσουν τα αποτελέσματα των πέντε αστέρων, αλλά μόνο το 14% αυτών των κεφαλαίων αποδείχθηκε άξια αυτών των ελπίδων. Αν ένας επενδυτής ήταν πρόθυμος να δεχτεί μια απόδοση τεσσάρων ή πέντε αστέρων, τα αποτελέσματα ήταν πιο ευχάριστα, δεδομένου ότι το 51% των κεφαλαίων των πέντε αστέρων του Morningstar το 2004 έλαβε βαθμολογία τεσσάρων αστέρων ή μεγαλύτερη από το 2014.
John Rekenthaler του Morningstar επεκτάθηκε σε αυτή την έννοια σε μια έκθεση που κυκλοφόρησε μετά την ανάλυση του The Wall Street Journal, παρέχοντας ταυτόχρονα την προοπτική του Morningstar στο θέμα. Ακόμα, το 49% των κεφαλαίων των πέντε αστέρων εισήλθε κατά μέσο όρο ή κάτω από το μέσο όρο.
Δεδομένης της αναταραχής της περιόδου 2007-2009, ενδέχεται να υπάρξουν κάποιες στρεβλώσεις που δημιουργούνται από την ύφεση στην έκθεση απόδοσης της δεκαετίας του The Wall Street Journal . Ωστόσο, οι ύφεσες τείνουν να εμφανίζονται περισσότερες από μία φορά κάθε 10 χρόνια (1, 6 ανά δεκαετία από τη δεκαετία του 1960), επομένως είναι σπάνιο για μια δεκαετία χωρίς διακοπή της λειτουργίας των αμοιβαίων κεφαλαίων.
Ο προμηθευτής χρηματοδότησης χαμηλού κόστους Vanguard διενήργησε μια ανάλυση το 2013 για να δει πώς τα χρήματα που αξιολόγησαν τα Morningstar σε σχέση με ένα σημείο αναφοράς στυλ σε τριετείς περιόδους. Ο στόχος ήταν να προσδιοριστούν οι υπερβολικές αποδόσεις σε σύγκριση με το σημείο αναφοράς και να ομαδοποιηθούν αυτές οι αποδόσεις με την ταξινόμηση με αστέρια.
Η μελέτη Vanguard οδήγησε σε δύο κρίσιμα συμπεράσματα: το πρώτο ήταν ότι "ένας επενδυτής είχε λιγότερο από 50-50 βολές για να πάρει ένα ταμείο που θα υπερέβαινε ανεξάρτητα από την κατάταξή του κατά τη στιγμή της επιλογής". Αυτό είναι διαφορετικό από το να λέμε ότι τα πέντε αστέρια τείνουν να ξεπεράσουν τα κονδύλια ενός αστεριού σε κάθε κατηγορία, κάτι που είναι γενικά αληθινό. Αυτό που σημαίνει είναι ότι οι αξιολογήσεις των αστεριών δεν αποτελούν καλό δείκτη απόδοσης όταν μετριέται σε σχέση με ένα σημείο αναφοράς.
Το πιο εκπληκτικό εύρημα ήταν ότι τα αστεροσκοπικά κεφάλαια είχαν τις μεγαλύτερες αποδόσεις. Η Vanguard διαπίστωσε ότι τα κεφάλαια των ομίλων αξιολόγησης των πέντε, τεσσάρων, τριών και δύο αστέρων υπερέβαιναν τα σημεία αναφοράς τους κατά 37% έως 39%, αλλά τα κεφάλαια ενός αστεριού παρήγαγαν πλεόνασμα 46%.
Οι Δείκτες Εξόδων έχουν καλύτερα αρχεία
Ο Russel Kinnel, διευθυντής έρευνας αμοιβαίων κεφαλαίων στο Morningstar, δημοσίευσε μια μελέτη το 2010, συγκρίνοντας την προβλεπτική ακρίβεια των αξιολογήσεων των αστεριών με απλούς δείκτες εξόδων για κάθε ταμείο. Έθεσε τρία πιθανά μέτρα απόδοσης, τα οποία θεωρούσε λόγο επιτυχίας, συνολικές αποδόσεις και επακόλουθες εκτιμήσεις για αστέρες. Τα αποτελέσματα μίλησαν από μόνα τους.
Όπως επεσήμανε ο Kinnel, "σε κάθε κατηγορία περιουσιακών στοιχείων σε κάθε χρονική περίοδο, το φθηνότερο πεμπτηρίδα παρήγαγε υψηλότερες συνολικές αποδόσεις από το πιο ακριβό πεμπτημόριο". Πρόσθεσε ότι για κάθε "δοκιμασμένο σημείο δεδομένων, χαμηλού κόστους κεφάλαια χτύπησαν πόρους υψηλού κόστους." Η τάση παραμένει αναλλοίωτη για το δείκτη επιτυχίας και τις επακόλουθες αξιολογήσεις των αστέρων.
Οι αξιολογήσεις αστέρι δεν παρουσίασαν καθώς και τους δείκτες εξόδων. Ο κ. Kinnel σημείωσε ότι "τα αμοιβαία κεφάλαια 5 αστέρων χτύπησαν κονδύλια 1 αστεριών για τα τρία μέτρα, αν και υπήρχαν εξαιρέσεις". Τα στοιχεία του δείχνουν ότι ένα ταμείο υψηλότερων αστέρων χτυπά ένα ταμείο με χαμηλότερα αστέρια περίπου το 84% του χρόνου.
Η κατώτατη γραμμή
Η Morningstar αναγνωρίζει ότι το σύστημα διαβάθμισής της είναι ένα ποσοτικό μέτρο της παρελθούσας απόδοσης ενός ταμείου που δεν έχει σκοπό να προβλέψει με ακρίβεια τις μελλοντικές επιδόσεις. Αντ 'αυτού, η εταιρεία συνιστά στους επενδυτές να χρησιμοποιούν το σύστημα διαβάθμισης για να αξιολογήσουν το ιστορικό του αμοιβαίου κεφαλαίου σε σύγκριση με τους συνομηλίκους του. Μπορεί να είναι το πρώτο βήμα σε μια διαδικασία πολλαπλών βημάτων που μπορούν να χρησιμοποιήσουν οι επενδυτές για να αναλύσουν τα κεφάλαια πριν κάνουν μια αγορά.
