Πόση ενεργή διαχείριση γίνεται από τον διαχειριστή του αμοιβαίου κεφαλαίου σας; Το ενεργό μερίδιο μπορεί να σας δώσει την απάντηση.
Στη χρηματοοικονομική βιβλιογραφία υπάρχουν πολυάριθμες αναφορές για τις μελέτες που δείχνουν ότι ο μέσος αμοιβαίος διαχειριστής αμοιβαίων κεφαλαίων υποεκτέλεσε τον δείκτη αναφοράς τους μετά από αμοιβές. Το 2006, οι Martijn Cremers και Antti Petajisto της Σχολής Διοίκησης του Yale εισήγαγαν το Active Share, μια νέα μέθοδο για τον προσδιορισμό της έκτασης της ενεργού διαχείρισης που χρησιμοποιείται από τους διαχειριστές των αμοιβαίων κεφαλαίων και ένα εργαλείο για την εξεύρεση όσων υπερέχουν.
Η έρευνα πίσω από την ενεργό μετοχή
Το ενεργό μερίδιο είναι ένα μέτρο του ποσοστού των μετοχών στο χαρτοφυλάκιο ενός διαχειριστή που διαφέρει από το δείκτη αναφοράς. Οι ερευνητές καταλήγουν στο συμπέρασμα ότι οι διαχειριστές με υψηλή Active Share ξεπερνούν τους δείκτες αναφοράς τους και το Active Share προβλέπει σημαντικά την απόδοση των αμοιβαίων κεφαλαίων.
Εξετάζοντας 2, 650 κεφάλαια από το 1980 έως το 2003, οι Cremers και Petajisto βρήκαν τα υψηλότερα κατάταξη ενεργητικά κεφάλαια, εκείνα με ενεργό μερίδιο 80% ή υψηλότερο, χτύπησαν τους δείκτες αναφοράς κατά 2-2, 71% πριν από τα τέλη και κατά 1, 49-1, 59% μετά τα τέλη.
Το ενεργό μερίδιο είναι επίσης χρήσιμο για τον εντοπισμό των εργαλείων ευρετηρίασης-ντετέκτιβ που ισχυρίζονται ότι είναι ενεργά αλλά των οποίων τα χαρτοφυλάκια είναι πολύ παρόμοια με το χαρτοφυλάκιο αναφοράς. Ο προσδιορισμός των ευρετηρίων καπακιών είναι εξαιρετικά σημαντικός, επειδή τα ενεργά τέλη διαχείρισης μπορεί να αποτελέσουν σημαντικό εμπόδιο για να ξεπεράσουν τον δείκτη για όποιον κατέχει ένα χαρτοφυλάκιο παρόμοιο με το σημείο αναφοράς του.
Η μελέτη του Yale διαπίστωσε επίσης ότι τα κεφάλαια τείνουν προς τη χαμηλή ενεργό μετοχή. Η μελέτη αναφέρει ότι το ποσοστό των υπό διαχείριση περιουσιακών στοιχείων (AUM) με ενεργό μετοχή μικρότερο του 60% αυξήθηκε από 1, 5% το 1980 σε 40, 7% το 2003. Αντίστοιχα, το ποσοστό των περιουσιακών στοιχείων του ενεργητικού με ενεργό μετοχή άνω του 80% 58% το 1980 σε 28% το 2003.
Αυτή η αλλαγή δεν εξηγείται εξ ολοκλήρου από την αύξηση των δεικτών κεφαλαίων. Το 1980, υπήρχαν πολύ λίγα μη ευρετήρια με δείκτη Active Share μικρότερο του 60%. Το 2003, τα κεφάλαια με Active Share κάτω του 60% είχαν αυξηθεί στο 20% των κεφαλαίων και το 30% των υπό διαχείριση στοιχείων του ενεργητικού. Οι συγγραφείς διαπίστωσαν επίσης ότι η ενεργή μετοχή και η υπερβολική απόδοση είναι υψηλότερη μεταξύ των κεφαλαίων με λιγότερα περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση.
Μέτρηση ενεργούς δραστηριότητας διαχείρισης
Η παραδοσιακή μέτρηση της έκτασης της ενεργού διαχείρισης που χρησιμοποιείται από ένα αμοιβαίο κεφάλαιο βασίζεται σε μεθόδους που συγκρίνουν τις ιστορικές αποδόσεις ενός αμοιβαίου κεφαλαίου με εκείνες του δείκτη αναφοράς του. Μία τέτοια μέθοδος, η μεταβλητότητα του σφάλματος παρακολούθησης, μετρά την τυπική απόκλιση της διαφοράς μεταξύ των επιστροφών ενός διαχειριστή και των επιστροφών του δείκτη.
Η υψηλή μεταβλητότητα σφάλματος παρακολούθησης υποδηλώνει υψηλό βαθμό ενεργού διαχείρισης. Η λογική πίσω από τη μέτρηση είναι η σύνθεση των μεμονωμένων μετοχών στο χαρτοφυλάκιο θα αντικατοπτρίζεται στο πρότυπο των αποδόσεων. Αν οι αποδόσεις του χαρτοφυλακίου αποκλίνουν από τον δείκτη, επιστρέφουν σημαντικά στο χρόνο, η σύνθεση του χαρτοφυλακίου πρέπει να διαφέρει σημαντικά από τον δείκτη.
Ενώ η μεταβλητότητα της ανίχνευσης σφαλμάτων έχει νόημα και είναι εύκολο να υπολογιστεί, συμπεράνει μόνο τι κάνει ο διαχειριστής στο χαρτοφυλάκιο και δεν εξετάζει πραγματικά τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία.
Αντίθετα, η Active Share εντοπίζεται αναλύοντας την πραγματική συμμετοχή ενός χαρτοφυλακίου διαχειριστή και συγκρίνοντας τις συμμετοχές με τον δείκτη αναφοράς. Μέσω της μέτρησης της ενεργητικής διαχείρισης με αυτόν τον τρόπο, οι επενδυτές μπορούν να κατανοήσουν σαφέστερα τι ακριβώς κάνει ένας διαχειριστής για να οδηγήσει στην απόδοση παρά να αντλήσει συμπεράσματα από τις παρατηρούμενες αποδόσεις.
Υπολογιστική Δραστηριότητα
Το ενεργό μερίδιο υπολογίζεται λαμβάνοντας το άθροισμα της απόλυτης αξίας των διαφορών του βάρους κάθε εκμετάλλευσης στο χαρτοφυλάκιο του διαχειριστή και του βάρους κάθε εκμετάλλευσης στον δείκτη αναφοράς και διαιρώντας κατά δύο.
Ενεργός Μερίδιο = 21 i = 1ΣN | wfund, i - windex, i |
Ως ένα απλό παράδειγμα, υποθέστε ότι ένας δείκτης αναφοράς περιλαμβάνει μόνο ένα απόθεμα. Εάν ένας διευθυντής αποφασίσει ότι του αρέσει το απόθεμα αλλά θέλει να επενδύσει μόνο το ήμισυ του χαρτοφυλακίου σε αυτό το απόθεμα και το ήμισυ σε άλλο απόθεμα, τότε το ενεργό μερίδιο θα είναι 50%.
Ενεργός Μερίδιο = 21 (| 100% -50% | + | 0% -50% |) = 50%
Ο αριθμός ενεργού μετοχής σε αυτό το παράδειγμα αναφέρει ουσιαστικά ότι το 50% του χαρτοφυλακίου του διαχειριστή διαφέρει από τον δείκτη αναφοράς.
Προφυλάξεις
Παρόλο που τα στοιχεία που αποκαλύπτονται στη μελέτη Active Share είναι ενδιαφέρουσα, οι επενδυτές πρέπει να είναι προσεκτικοί όταν προσπαθούν να εφαρμόσουν τα ευρήματα. Τα αποτελέσματα συγκριτικής αξιολόγησης των υψηλά ενεργών διαχειριστών κοινών μετοχών που αναφέρθηκαν προηγουμένως είναι ένας μέσος όρος της ομάδας. Θα ήταν λάθος για τους επενδυτές να ερμηνεύουν τα αποτελέσματα με τρόπο που να τους οδηγεί στο συμπέρασμα ότι όλα τα διευθυντικά στελέχη με μεγάλα χαρτοφυλάκια Active Share θα κερδίσουν τα σημεία αναφοράς τους. Τα δεδομένα δείχνουν μόνο ότι η μέση απόδοση αυτής της ομάδας διαχειριστών ήταν καλύτερη από τη μέση απόδοση των διαχειριστών με χαμηλό ενεργό μερίδιο.
Φυσικά, είναι πιθανό αρκετοί διαχειριστές με υψηλά χαρτοφυλάκια Active Share να έχουν υποφέρει καλύτερα από τα σημεία αναφοράς τους, ενώ άλλοι υπερέβησαν τις επιδόσεις τους. Οι επενδυτές που βασίζονται μόνο στην Ενεργή μετοχή ως δείκτη απόδοσης στην αγορά θα μπορούσαν ακόμη να επιλέξουν έναν διαχειριστή που υποβαθμίζει το σημείο αναφοράς.
Ενώ οι πληροφορίες που σχετίζονται με το Active Share ενδέχεται να είναι δελεαστικές, τα αποτελέσματα δεν έχουν μεγάλη χρησιμότητα παρά μόνο αν είναι επίμονα. Οι Cremers και Petajisto βρίσκουν σημαντική αντοχή στις ικανότητες των υψηλόβαθμων μεριδιούχων Active Share να συνεχίσουν να αποδίδουν επιπλέον αποδόσεις σε σχέση με δείκτη αναφοράς.
Η κατώτατη γραμμή
Βάσει των αποτελεσμάτων της μελέτης Cremers και Petajisto, το Active Share είναι ένα άλλο εργαλείο που προστίθεται στην εργαλειοθήκη ενός επενδυτή για να αξιολογηθεί η πιθανή επένδυση αμοιβαίων κεφαλαίων.
