Τι είναι το CDO;
Ένα ειδικό CDO είναι ένα δομημένο χρηματοπιστωτικό προϊόν - συγκεκριμένα, μια δέσμευση χρέους (CDO) - που ένας αντιπρόσωπος δημιουργεί για μια συγκεκριμένη ομάδα επενδυτών και προσαρμόζει τις ανάγκες τους. Η ομάδα επενδυτών αγοράζει τυπικά μία μόνο δόση του CDO που έχει παραδοθεί. Οι υπόλοιπες δόσεις κρατούνται στη συνέχεια από τον έμπορο, ο οποίος συνήθως προσπαθεί να αντισταθμίσει τις απώλειες. Οι διαφορές είναι τμήματα ενός συγκεντρωτικού περιουσιακού στοιχείου που διαιρούνται με συγκεκριμένα χαρακτηριστικά.
Ένα ειδικό CDO αναφέρεται επίσης ως μια εξατομικευμένη δόση ή μια εξατομικευμένη ευκαιρία δόσεων.
Τα βασικά του CDO
Παραδοσιακά, μια δέσμευση χρέους (CDO) συγκεντρώνει μια συλλογή στοιχείων ενεργητικού που δημιουργεί ταμειακές ροές - όπως τα ενυπόθηκα δάνεια, τα ομόλογα και τα δάνεια - και ανασυσκευάζει αυτό το χαρτοφυλάκιο σε διακριτές ενότητες - αποκαλούμενες δόσεις. Τα επίσημα CDOs μπορούν να δομηθούν όπως αυτά τα παραδοσιακά CDO, συγκεντρώνοντας τάξεις χρέους με εισοδηματικές ροές, αλλά ο όρος αναφέρεται συνήθως σε συνθετικά CDO που επενδύουν σε συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS).
Τα διάφορα τμήματα του CDO φέρουν διαφορετικούς βαθμούς κινδύνου, ανάλογα με την πιστοληπτική ικανότητα του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου. Ως εκ τούτου, κάθε δόση έχει διαφορετικό τριμηνιαίο ποσοστό απόδοσης (RoR). Προφανώς, όσο μεγαλύτερη είναι η πιθανότητα αθέτησης των συμμετοχών της τράπεζας, τόσο υψηλότερη είναι η απόδοση που προσφέρει. Οι κύριοι οργανισμοί αξιολόγησης δεν βαθμολογούν ειδικά CDOs - η αξιολόγηση της φερεγγυότητας γίνεται από τον εκδότη και σε κάποιο βαθμό από την αντίληψη της αγοράς. Εξωχρηματιστηριακές συναλλαγές CDO μέσω του μετρητή (OTC).
Βασικές τακτικές
- Ένα ειδικό CDO είναι ένα δομημένο χρηματοπιστωτικό προϊόν - συγκεκριμένα μια υποχρέωση δανεισμού (CDO) - που ένας αντιπρόσωπος δημιουργεί και προσαρμόζει για μια συγκεκριμένη ομάδα επενδυτών. Τα ευνοϊκά CDO συνήθως επενδύουν σε συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικής αθέτησης. Διακρίνονται λόγω του κεντρικού ρόλου τους στο 2007 -09 χρηματοπιστωτική κρίση, τα ειδικά CDO άρχισαν να επανεμφανίζονται το 2016 ως ευκαιρίες για τραπεζογραμμάτια. Τα ευνοϊκά CDOs είναι κυρίως η περιοχή των hedge funds και άλλων θεσμικών επενδυτών.
Ιστορικό των CDOs
Τα καθιερωμένα CDO-like CDOs γενικά έχουν εξαφανιστεί από την κοινή γνώμη λόγω του εξέχοντος ρόλου τους στην οικονομική κρίση που ακολούθησε την κατάρρευση των υποθηκών μεταξύ 2007 και 2009. Η δημιουργία αυτών των προϊόντων από την Wall Street θεωρήθηκε ότι συνέβαλε στην τεράστια συντριβή της αγοράς και ενδεχομένως κρατική διάσωση-καθώς και έλλειψη κοινής λογικής. Τα προϊόντα ήταν εξαιρετικά δομημένες επενδύσεις που ήταν δύσκολο να κατανοηθούν - τόσο από τους αγοραστές όσο και από εκείνους που τους πωλούσαν - και ήταν δύσκολο να εκτιμηθούν.
Παρόλα αυτά, τα CDO είναι ένα χρήσιμο εργαλείο για τη μετακίνηση του κινδύνου σε μέρη που επιθυμούν να τον ωθήσουν και για την απελευθέρωση του κεφαλαίου για άλλες χρήσεις. Η Wall Street ψάχνει πάντα για τρόπους μεταφοράς κινδύνου και ξεκλείδωμα κεφαλαίων. Έτσι, δεδομένου ότι γύρω στο 2016, το CDO για παραγγελία έκανε μια επιστροφή. Στη μετενσάρκωσή του, συχνά ονομάζεται μια εξατομικευμένη ευκαιρία δόσεων (BTO).
Η επανασχεδίαση δεν έχει αλλάξει το ίδιο το εργαλείο, αλλά υπάρχει πιθανώς λίγο πιο λεπτομερής έλεγχος στα μοντέλα τιμολόγησης. Ελπίζεται ότι με αυτά τα νέα προϊόντα οι επενδυτές δεν θα βρεθούν για άλλη μια φορά με υποχρεώσεις που δεν κατανοούν σωστά.
Περίπου 50 δισεκατομμύρια δολάρια BTO πωλήθηκαν το 2017.
Πλεονεκτήματα των CDOs Bespoke
Το προφανές πλεονέκτημα ενός εξατομικευμένου CDO είναι ότι ο αγοραστής μπορεί να το προσαρμόσει. Ένα εξατομικευμένο CDO είναι απλά ένα εργαλείο που επιτρέπει στους επενδυτές να στοχεύουν σε πολύ συγκεκριμένους κινδύνους για να επιστρέψουν τα προφίλ για τις επενδυτικές στρατηγικές τους ή τις απαιτήσεις αντιστάθμισης. Αν ένας επενδυτής θέλει να κάνει ένα μεγάλο, στοχοθετημένο στοίχημα ενάντια στον κλάδο των κατσικίσκων τυριών, θα υπάρχει ένας αντιπρόσωπος ο οποίος θα μπορεί να δημιουργήσει ένα ειδικό CDO για να το κάνει αυτό για τη σωστή τιμή.
Το δεύτερο μεγάλο όφελος είναι η απόδοση. Όταν οι πιστωτικές αγορές είναι σταθερές και τα σταθερά επιτόκια είναι χαμηλά, όσοι αναζητούν εισόδημα από επενδύσεις πρέπει να σκάψουν βαθύτερα. Επίσης, αυτά τα προϊόντα είναι κάπως διαφοροποιημένα.
Πλεονεκτήματα
-
Προσαρμοσμένη στις προδιαγραφές επενδυτή
-
Υψηλή απόδοση
-
Διαφοροποιημένη
Μειονεκτήματα
-
Μη ρυθμισμένη
-
Υψηλού κινδύνου
-
Μη ρευστό (μικρή δευτερογενής αγορά)
-
Αδιαφανές τιμολόγιο
Μειονεκτήματα των Bespoke CDOs
Το μεγάλο μειονέκτημα είναι ότι συνήθως υπάρχει μικρή ή καμία δευτερεύουσα αγορά για ειδικά CDOs. Αυτή η έλλειψη αγοράς δυσχεραίνει την καθημερινή τιμολόγηση. Η τιμή πρέπει να υπολογίζεται βάσει σύνθετων θεωρητικών οικονομικών μοντέλων. Αυτά τα μοντέλα μπορούν να κάνουν υποθέσεις που αποδεικνύονται καταστροφικά λανθασμένες, κοστίζουν με ακρίβεια τον κάτοχο και αφήνουν τους με ένα χρηματοπιστωτικό μέσο που δεν μπορούν να πουλήσουν με τίποτα. Όσο περισσότερο προσαρμόζεται το CDO, τόσο λιγότερο πιθανό είναι να απευθυνθεί σε άλλο επενδυτή ή επενδυτές.
Στη συνέχεια, υπάρχει η έλλειψη διαφάνειας και ρευστότητας που συνοδεύει εξωχρηματιστηριακές συναλλαγές εν γένει και συγκεκριμένα αυτά τα μέσα. Ως μη ρυθμιζόμενα προϊόντα, τα ειδικά CDO παραμένουν σχετικά υψηλά στην κλίμακα κινδύνου - περισσότερο ένα κατάλληλο μέσο για τους θεσμικούς επενδυτές, όπως τα hedge funds, παρά για τα άτομα.
Παράδειγμα πραγματικού κόσμου για CDOs
Η Citigroup είναι ένας από τους κορυφαίους αντιπροσώπους σε εξατομικευμένα CDOs, κάνοντας μόνο 7 δισεκατομμύρια δολάρια το 2016. Για να αυξηθεί η διαφάνεια σε αυτό που "υπήρξε ιστορικά μια αδιαφανή αγορά" - να παραθέσω τον διευθύνοντα σύμβουλο της Correlation and Exotics Trading της Vikram Prasad, η τράπεζα προσφέρει ένα τυποποιημένο χαρτοφυλάκιο συμφωνιών ανταλλαγής κινδύνων αθέτησης (credit default swaps). Επίσης, καθιστά τη δομή τιμολόγησης των τμημάτων CDO ορατή στην πύλη πελάτη της, "δημοσιεύοντας" τα αριθμητικά στοιχεία των τμημάτων.
