Τα αποθέματα των τραπεζών είναι διαβόητα για συναλλαγές σε τιμές κατώτερες από τη λογιστική αξία ανά μετοχή, ακόμη και όταν τα έσοδα και τα κέρδη μιας τράπεζας αυξάνονται. Καθώς οι τράπεζες μεγαλώνουν και επεκτείνονται σε μη παραδοσιακές χρηματοοικονομικές δραστηριότητες, και ιδιαίτερα στις εμπορικές συναλλαγές, τα προφίλ κινδύνου τους γίνονται πολυδιάστατα και δυσκολότερο να κατασκευαστούν, αυξάνοντας τις επιχειρηματικές και επενδυτικές αβεβαιότητες. Αυτός είναι πιθανότατα ο κύριος λόγος για τον οποίο οι τράπεζες τείνουν να αποτιμώνται συντηρητικά από επενδυτές οι οποίοι πρέπει να ανησυχούν για τις κρυφές εκθέσεις κινδύνου μιας τράπεζας. Η διαπραγμάτευση για δικούς τους λογαριασμούς ως αντιπρόσωποι σε διάφορες αγορές χρηματοπιστωτικών παραγώγων εκθέτει τις τράπεζες σε δυνητικά μεγάλης κλίμακας ζημίες, κάτι που οι επενδυτές αποφάσισαν να λάβουν πλήρως υπόψη κατά την αποτίμηση των τραπεζικών αποθεμάτων.
Λογιστική αξία ανά μετοχή
Η λογιστική αξία ανά μετοχή είναι ένα καλό μέτρο για την αποτίμηση των τραπεζικών αποθεμάτων. Σε αυτό το σενάριο, η λεγόμενη αναλογία τιμής προς βιβλίο (P / B) εφαρμόζεται με την τιμή των μετοχών μιας τράπεζας σε σύγκριση με την καθαρή λογιστική αξία ανά μετοχή. Η εναλλακτική λύση της σύγκρισης της τιμής του αποθέματος με τα κέρδη ή του λόγου τιμής προς κέρδος (P / E) μπορεί να οδηγήσει σε αναξιόπιστα αποτελέσματα αποτίμησης, καθώς τα κέρδη των τραπεζών μπορούν να μετακινηθούν εύκολα και μπροστά σε μεγάλες διακυμάνσεις από το ένα τέταρτο στο άλλο λόγω απρόβλεπτων, πολύπλοκες τραπεζικές εργασίες. Χρησιμοποιώντας τη λογιστική αξία ανά μετοχή, η αποτίμηση αναφέρεται σε ίδια κεφάλαια που έχουν μικρότερη μεταβλητότητα από τα τριμηνιαία κέρδη σε σχέση με τις εκατοστιαίες μεταβολές, επειδή τα ίδια κεφάλαια έχουν πολύ μεγαλύτερη βάση, παρέχοντας μια πιο σταθερή μέτρηση αποτίμησης.
Τράπεζες με αναλογία P / B έκπτωσης
Ο δείκτης P / B μπορεί να είναι μεγαλύτερος ή κατώτερος από έναν, ανάλογα με το αν ένα απόθεμα διαπραγματεύεται σε τιμή μεγαλύτερη από ή μικρότερη από τη λογιστική αξία του μετοχικού κεφαλαίου ανά μετοχή. Ένας παραπάνω λόγος P / B σημαίνει ότι το απόθεμα αποτιμάται με πριμ στην αγορά ως προς τη λογιστική αξία του μετοχικού κεφαλαίου, ενώ ένας λόγος κάτω από ένα P / B σημαίνει ότι το απόθεμα αποτιμάται με την έκπτωση σε λογιστική αξία μετοχών. Για παράδειγμα, το Capital One Financial (NYSE: COF) και η Citigroup (NYSE: C) είχαν αναλογίες P / B 0, 92 και 0, 91, αντίστοιχα, από το 3ο τρίμηνο του 2018.
Πολλές τράπεζες βασίζονται σε εμπορικές συναλλαγές για να ενισχύσουν τις βασικές χρηματοοικονομικές επιδόσεις, με τα ετήσια κέρδη των αντιπροσώπων τους να διαπραγματεύονται όλα τα δισεκατομμύρια. Ωστόσο, οι εμπορικές δραστηριότητες παρουσιάζουν εγγενείς κινδύνους και ενδέχεται να οδηγήσουν γρήγορα στο αρνητικό. Αντίθετα, η τράπεζα Wells Fargo & Co., η μεγαλύτερη τράπεζα των ΗΠΑ με κεφαλαιοποίηση της αγοράς, είδε την μετοχή της να διαπραγματεύεται σε ασφάλιστρα λόγω της λογιστικής αξίας της μετοχής ανά μετοχή, με λόγο P / B 1, 42 από το 3ο τρίμηνο 2018. Ένας λόγος για αυτό είναι ότι η Wells Fargo είναι σχετικά λιγότερο επικεντρωμένη στις εμπορικές δραστηριότητες από ό, τι οι συνομήλικοί της, ενδεχομένως μειώνοντας τις εκθέσεις κινδύνου. Η Τράπεζα της Αμερικής (NYSE: BAC) είχε λογιστική αξία ανά μετοχή στις 30 Ιουνίου 2018, ύψους 17, 19 δολαρίων. Ως εκ τούτου, η αναλογία τιμής προς βιβλίο της Τράπεζας της Αμερικής για την περίοδο ήταν 1, 64.
Κίνδυνοι αποτίμησης
Ενώ οι εμπορικές συναλλαγές κυρίως παράγωγα μπορούν να παράγουν μερικά από τα μεγαλύτερα κέρδη για τις τράπεζες, τους εκθέτει επίσης σε δυνητικά καταστροφικούς κινδύνους. Οι επενδύσεις μιας τράπεζας σε περιουσιακά στοιχεία του εμπορικού λογαριασμού μπορούν να φτάσουν εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια, λαμβάνοντας ένα μεγάλο κομμάτι από το σύνολο των περιουσιακών στοιχείων. Για το οικονομικό τρίμηνο που έληξε στις 15 Οκτωβρίου 2018, η Τράπεζα της Αμερικής παρουσίασε έσοδα από συναλλαγές μετοχών μέχρι 3% στα 1, 0 δισεκατομμύρια δολάρια, ενώ η συναλλαγή σταθερού εισοδήματος μειώθηκε κατά 5% στα 2, 1 δισεκατομμύρια δολάρια την ίδια περίοδο. Η τράπεζα με τα περισσότερα παράγωγα κατέχει JPMorgan Chase (JPY), σε λίγο πάνω από 200 δισεκατομμύρια δολάρια το 2018. Επιπλέον, οι εμπορικές επενδύσεις αποτελούν μόνο μέρος των συνολικών ανοιγμάτων κινδύνου μιας τράπεζας όταν οι τράπεζες μπορούν να αξιοποιήσουν τη συναλλαγή παραγώγων τους σε σχεδόν αδιανόητα ποσά από τους ισολογισμούς.
Για παράδειγμα, στα τέλη του 2017, η Τράπεζα της Αμερικής είχε συνολική έκθεση σε κινδύνους παραγώγων άνω των 30 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, ενώ η Citigroup είχε περισσότερα από 44 τρισεκατομμύρια δολάρια. Αυτοί οι στρατοσφαιρικοί αριθμοί σε ενδεχόμενες απώλειες στις εμπορικές συναλλαγές υπονομεύουν τα συνολικά ανώτατα όρια της αγοράς ύψους 282, 2 δισ. Δολαρίων και 172, 7 δισ. Δολαρίων για τις δύο τράπεζες, αντίστοιχα. Αντιμέτωποι με ένα τέτοιο μέγεθος αβεβαιότητας κινδύνου, οι επενδυτές εξυπηρετούνται καλύτερα να εκπτωθούν τυχόν κέρδη που προέρχονται από την εμπορία παραγώγων μιας τράπεζας. Παρά το γεγονός ότι είναι μερικώς υπεύθυνος για την έκταση της συντριβής της αγοράς το 2008, η τραπεζική ρύθμιση έχει ελαχιστοποιηθεί τα τελευταία χρόνια, οδηγώντας τις τράπεζες να αναλάβουν αυξανόμενους κινδύνους, να επεκτείνουν τα εμπορικά τους βιβλία και να αξιοποιήσουν τις θέσεις των παραγώγων τους.
Η κατώτατη γραμμή
Οι τράπεζες και άλλες χρηματοπιστωτικές εταιρείες ενδέχεται να έχουν ελκυστικές αναλογίες τιμής προς βιβλίο, τοποθετώντας τους στο ραντάρ για ορισμένους επενδυτές αξίας. Ωστόσο, κατά την προσεκτικότερη επιθεώρηση, θα πρέπει να δοθεί προσοχή στο τεράστιο ποσό έκθεσης των παραγώγων που φέρουν αυτές οι τράπεζες. Φυσικά, πολλές από αυτές τις θέσεις παραγώγων αντισταθμίζουν το ένα το άλλο, αλλά πρέπει να διεξαχθεί προσεκτική ανάλυση.
