Τι είναι η Credit Default Swap (CDS);
Μια σύμβαση αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS) είναι ένα χρηματοοικονομικό παράγωγο ή σύμβαση που επιτρέπει σε έναν επενδυτή να "ανταλλάξει" ή να αντισταθμίσει τον πιστωτικό του κίνδυνο με τον κίνδυνο ενός άλλου επενδυτή. Για παράδειγμα, εάν ένας δανειστής ανησυχεί ότι ο δανειολήπτης πρόκειται να χρεώσει το δάνειο, ο δανειστής θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει ένα CDS για να αντισταθμίσει ή να ανταλλάξει αυτόν τον κίνδυνο. Για να αντικαταστήσει τον κίνδυνο αθέτησης, ο δανειστής αγοράζει ένα CDS από άλλο επενδυτή που συμφωνεί να επιστρέψει τον δανειστή σε περίπτωση που ο δανειολήπτης αθετήσει. Τα περισσότερα CDS θα απαιτήσουν μια συνεχή πληρωμή ασφαλίστρου για τη διατήρηση της σύμβασης, η οποία είναι σαν ένα ασφαλιστήριο συμβόλαιο.
Μια συμφωνία ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης είναι σχεδιασμένη να μεταφέρει το πιστωτικό άνοιγμα προϊόντων σταθερού εισοδήματος μεταξύ δύο ή περισσοτέρων μερών. Σε ένα CDS, ο αγοραστής της ανταλλαγής πραγματοποιεί πληρωμές στον πωλητή της ανταλλαγής μέχρι την ημερομηνία λήξης της σύμβασης. Σε αντάλλαγμα, ο πωλητής συμφωνεί ότι - σε περίπτωση που ο εκδότης χρεογράφων (δανειολήπτης) αθετήσει ή αντιμετωπίσει άλλο πιστωτικό συμβάν - ο πωλητής θα πληρώσει στον αγοραστή την αξία της ασφάλειας, καθώς και όλες τις πληρωμές τόκων που θα είχαν καταβληθεί μεταξύ αυτού του χρόνου και του ημερομηνία λήξης της ασφάλειας.
Μια συμφωνία ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης είναι η πιο συνηθισμένη μορφή πιστωτικών παραγώγων και μπορεί να περιλαμβάνει δημοτικά ομόλογα, ομόλογα αναδυόμενων αγορών, τίτλους που εξασφαλίζονται με υποθήκη ή εταιρικά ομόλογα.
Μια σύμβαση αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου αναφέρεται επίσης συχνά ως σύμβαση πιστωτικού παραγώγου.
Συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS)
- Οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS) είναι συμβόλαια παραγώγων που επιτρέπουν στους επενδυτές να ανταλλάσσουν πιστωτικό κίνδυνο με άλλο επενδυτή. Οι συμβάσεις αντιστάθμισης κινδύνου είναι τα πιο κοινά πιστωτικά παράγωγα και χρησιμοποιούνται συχνά για τη μεταφορά πιστωτικής έκθεσης σε προϊόντα σταθερού εισοδήματος. γεγονός που τους καθιστά δύσκολο να εντοπίσουν τους ρυθμιστές
Οι συναλλαγματικές συμφωνίες ανταλλαγής (CDS) εξηγούνται
Τα ομόλογα και άλλα χρεόγραφα διατρέχουν τον κίνδυνο να μην εξοφλήσει ο οφειλέτης το χρέος ή τους τόκους του. Επειδή οι χρεωστικοί τίτλοι θα έχουν συχνά μακροχρόνιες προθεσμίες έως και 30 έτη, είναι δύσκολο για τον επενδυτή να κάνει αξιόπιστες εκτιμήσεις σχετικά με τον εν λόγω κίνδυνο καθ 'όλη τη διάρκεια ζωής του μέσου.
Οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου έχουν γίνει ένας εξαιρετικά δημοφιλής τρόπος διαχείρισης αυτής της μορφής κινδύνου. Ο αμερικανός νομοθέτης του νομίσματος εκδίδει τριμηνιαία έκθεση για τα πιστωτικά παράγωγα και σε έκθεση που εκδόθηκε τον Ιούνιο του 2018, έβαλε το μέγεθος ολόκληρης της αγοράς σε 4, 2 τρισεκατομμύρια δολάρια, εκ των οποίων τα CDS αντιπροσώπευαν 3, 68 τρισεκατομμύρια δολάρια.
Ανταλλαγή πιστωτικού κινδύνου ως ασφάλεια
Μια συμφωνία ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης είναι, στην πραγματικότητα, ασφάλιση έναντι μη πληρωμής. Μέσω ενός CDS, ο αγοραστής μπορεί να αποφύγει τις συνέπειες της αδυναμίας του δανειολήπτη μετατοπίζοντας μερικούς ή όλους αυτούς τους κινδύνους σε ασφαλιστική εταιρεία ή άλλο πωλητή CDS σε αντάλλαγμα έναντι αμοιβής. Με αυτόν τον τρόπο, ο αγοραστής μιας συμφωνίας ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης λαμβάνει πιστωτική προστασία, ενώ ο πωλητής της ανταλλαγής εγγυάται την πιστοληπτική ικανότητα της εγγύησης χρέους. Για παράδειγμα, ο αγοραστής μιας συμφωνίας αντιστάθμισης πιστωτικής αθέτησης θα δικαιούται την ονομαστική αξία της σύμβασης από τον πωλητή της ανταλλαγής, μαζί με τυχόν μη καταβληθέντες τόκους, σε περίπτωση που ο εκδότης αθετήσει τις πληρωμές.
Είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι ο πιστωτικός κίνδυνος δεν εξαλείφεται - έχει μεταφερθεί στον πωλητή CDS. Ο κίνδυνος είναι ότι ο πωλητής CDS αθετεί ταυτόχρονα τις προεπιλογές του δανειολήπτη. Αυτή ήταν μία από τις κύριες αιτίες της πιστωτικής κρίσης του 2008: οι πωλητές CDS όπως η Lehman Brothers, η Bear Stearns και η AIG αθετήθηκαν για τις υποχρεώσεις CDS τους.
Ενώ ο πιστωτικός κίνδυνος δεν έχει εξαλειφθεί μέσω ενός CDS, ο κίνδυνος έχει μειωθεί. Για παράδειγμα, αν ο δανειστής Α έχει δανειστεί στον δανειολήπτη Β με μια πιστοληπτική ικανότητα μεσαίας εμβέλειας, ο δανειστής Α μπορεί να αυξήσει την ποιότητα του δανείου αγοράζοντας ένα CDS από έναν πωλητή με καλύτερη πιστοληπτική διαβάθμιση και οικονομική υποστήριξη από τον δανειολήπτη Β. ο κίνδυνος δεν έχει εξαφανιστεί, αλλά έχει μειωθεί μέσω του CDS.
Αν ο εκδότης του χρέους δεν υποστεί πτώχευση και αν όλα πάνε καλά, ο αγοραστής CDS θα καταλήξει να χάσει χρήματα μέσω των πληρωμών στο CDS, αλλά ο αγοραστής θα χάσει ένα πολύ μεγαλύτερο ποσοστό της επένδυσής του, εάν ο εκδότης αθετήσει και αν δεν είχε αγόρασε ένα CDS. Ως εκ τούτου, όσο περισσότερο ο κάτοχος μιας ασφάλειας πιστεύει ότι ο εκδότης του είναι πιθανό να υποστεί αθέτηση, τόσο πιο επιθυμητό είναι ένα CDS και τόσο περισσότερο θα κοστίσει.
Αντικατάσταση πιστωτικής προεπιλογής στο πλαίσιο
Κάθε κατάσταση που συνεπάγεται μια ανταλλαγή πιστωτικής αθέτησης θα έχει τουλάχιστον τρία μέρη. Το πρώτο εμπλεκόμενο μέρος είναι το ίδρυμα που εξέδωσε την ασφάλεια χρέους (δανειολήπτης). Το χρέος μπορεί να είναι ομόλογα ή άλλα είδη τίτλων και είναι ουσιαστικά ένα δάνειο που ο εκδότης του χρέους έχει λάβει από τον δανειστή. Εάν μια εταιρεία πωλεί ένα ομόλογο με ονομαστική αξία 100 δολαρίων και 10ετή λήξη σε έναν αγοραστή, η εταιρεία συμφωνεί να αποπληρώσει τα 100 δολάρια στον αγοραστή στο τέλος της δεκαετίας, καθώς και τακτικές πληρωμές τόκων την πορεία της ζωής του ομολόγου. Ωστόσο, επειδή ο εκδότης του χρέους δεν μπορεί να εγγυηθεί ότι θα είναι σε θέση να αποπληρώσει το ασφάλιστρο, ο αγοραστής του χρέους έχει αναλάβει τον κίνδυνο.
Ο αγοραστής του χρέους είναι ο δεύτερος στην ανταλλαγή αυτή και θα είναι επίσης ο αγοραστής CDS, αν τα μέρη αποφασίσουν να συμμετάσχουν σε σύμβαση CDS. Ο τρίτος, ο πωλητής CDS, είναι συνήθως μια μεγάλη τράπεζα ή ασφαλιστική εταιρεία που εγγυάται το υποκείμενο χρέος μεταξύ του εκδότη και του αγοραστή. Αυτό είναι πολύ παρόμοιο με ένα ασφαλιστήριο συμβόλαιο σε ένα σπίτι ή ένα αυτοκίνητο.
Τα CDS είναι περίπλοκα επειδή διακινούνται χωρίς την αγορά (δηλαδή δεν είναι τυποποιημένα). Υπάρχει μεγάλη κερδοσκοπία στην αγορά CDS, όπου οι επενδυτές μπορούν να ανταλλάξουν τις υποχρεώσεις των CDS εάν πιστεύουν ότι μπορούν να αποκομίσουν κέρδος. Για παράδειγμα, υποθέστε ότι υπάρχει ένα CDS που κερδίζει $ 10, 000 τριμηνιαίες πληρωμές για να ασφαλίσει ένα δάνειο 10 εκατομμυρίων δολαρίων. Η εταιρεία που πώλησε αρχικά το CDS πιστεύει ότι η πιστωτική ποιότητα του δανειολήπτη έχει βελτιωθεί, ώστε οι πληρωμές CDS να είναι υψηλές. Η εταιρεία θα μπορούσε να πουλήσει τα δικαιώματα σε αυτές τις πληρωμές και τις υποχρεώσεις σε έναν άλλο αγοραστή και ενδεχομένως να αποκομίσει κέρδος.
Εναλλακτικά, φανταστείτε έναν επενδυτή που πιστεύει ότι η Εταιρεία Α είναι πιθανό να χρεώσει τα χρεόγραφα της. Ο επενδυτής μπορεί να αγοράσει ένα CDS από μια τράπεζα που θα πληρώσει την αξία αυτού του χρέους εάν η εταιρεία Α αθετήσει. Ένα CDS μπορεί να αγοραστεί ακόμα και αν ο αγοραστής δεν είναι κύριος του ίδιου του χρέους. Αυτό είναι λίγο σαν ένας γείτονας που αγοράζει ένα CDS σε ένα άλλο σπίτι στη γειτονιά της επειδή ξέρει ότι ο ιδιοκτήτης είναι εκτός εργασίας και μπορεί να χρεοκοπήσει στην υποθήκη.
Παρότι οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου μπορούν να ασφαλίσουν τις πληρωμές ενός ομολόγου μέσω της λήξης τους, δεν χρειάζεται απαραίτητα να καλύψουν το σύνολο της ζωής του ομολόγου. Για παράδειγμα, φανταστείτε ότι ένας επενδυτής είναι δυο χρόνια σε μια δεκαετή ασφάλεια και πιστεύει ότι ο εκδότης βρίσκεται σε πρόβλημα πιστωτικού κινδύνου. Ο κάτοχος των ομολόγων μπορεί να επιλέξει να αγοράσει μια ανταλλαγή πιστωτικής αθέτησης με πενταετή θητεία που θα προστατεύει την επένδυση μέχρι το έβδομο έτος, όταν ο ομολογιούχος πιστεύει ότι οι κίνδυνοι θα έχουν ξεθωριάσει.
Είναι ακόμη δυνατό οι επενδυτές να αλλάζουν αποτελεσματικά τις πλευρές σε μια ανταλλαγή πιστωτικής αθέτησης στην οποία είναι ήδη συμβαλλόμενο μέρος. Για παράδειγμα, εάν ένας πωλητής του CDS πιστεύει ότι ο οφειλέτης είναι πιθανό να αθετήσει, ο πωλητής CDS μπορεί να αγοράσει δικά του CDS από άλλο ίδρυμα ή να πουλήσει τη σύμβαση σε άλλη τράπεζα για να αντισταθμίσει τους κινδύνους. Η αλυσίδα κυριότητας ενός CDS μπορεί να γίνει πολύ μακρά και περίπλοκη, γεγονός που καθιστά δύσκολη την παρακολούθηση του μεγέθους αυτής της αγοράς.
Παράδειγμα πραγματικού κόσμου για μια ανταλλαγή πιστωτικής υποτίμησης
Οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου χρησιμοποιήθηκαν ευρέως κατά τη διάρκεια της κρίσης του ευρωπαϊκού κρατικού χρέους. Τον Σεπτέμβριο του 2011, τα κρατικά ομόλογα της Ελλάδας είχαν πιθανότητα αδυναμίας πληρωμής κατά 94%. Οι επενδυτές που κατέχουν ελληνικά ομόλογα θα μπορούσαν να έχουν καταβάλει 5.7 εκατομμύρια δολάρια προκαταβολικά και 100.000 δολάρια το χρόνο για ένα CDS για την ασφάλιση ομολόγων αξίας 10 εκατομμυρίων δολαρίων για πέντε χρόνια. Πολλά αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου χρησιμοποίησαν ακόμη και τα CDS ως έναν τρόπο υπολογισμού της πιθανότητας αθέτησης της χώρας.
