Αν έχετε φτάσει ποτέ σε μια έκθεση του αναλυτή μετοχών, πιθανότατα θα συναντήσατε μια τεχνική αποτίμησης αποθεμάτων που ονομάζεται ανάλυση των προεξοφλημένων ταμειακών ροών (DCF). Η DCF συνεπάγεται την πρόβλεψη μελλοντικών ταμειακών ροών της εταιρείας, εφαρμόζοντας ένα προεξοφλητικό επιτόκιο ανάλογα με τον κίνδυνο της εταιρείας και παρουσιάζοντας μια ακριβή αποτίμηση ή "τιμή-στόχο" για το απόθεμα.
Το πρόβλημα είναι ότι η εργασία της πρόβλεψης των μελλοντικών ταμειακών ροών απαιτεί μια υγιή δόση εικασιών. Ωστόσο, υπάρχει ένας τρόπος αντιμετώπισης αυτού του προβλήματος. Εργαζόμενοι πίσω από την τρέχουσα τιμή μετοχής - μπορούμε να υπολογίσουμε πόσα ταμειακά ροή θα έπρεπε να κάνει η εταιρεία για τη δημιουργία της τρέχουσας αποτίμησής της. Ανάλογα με την αξιοπιστία των ταμειακών ροών, μπορούμε να αποφασίσουμε εάν το απόθεμα αξίζει να το μετατρέψει.
Βασικές τακτικές
- Μια αντίστροφη μηχανική προεξόφληση ταμειακών ροών (DCF) αφαιρεί τις εικασίες για την προσπάθεια εκτίμησης των μελλοντικών ταμειακών ροών. Τόσο η DCF όσο και η ανάλυση της αναλογίας (δηλαδή συγκρίσιμη ανάλυση της επιχείρησης) αποφέρουν ατελείς αποτιμήσεις. Η αντίστροφη τεχνική επιτρέπει σε έναν αναλυτή να αφαιρέσει κάποια αβεβαιότητα - συγκεκριμένα, αυτός ο τύπος ανάλυσης ξεκινά με την τιμή της μετοχής (που είναι γνωστός) και όχι με την εκτίμηση των ταμειακών ροών. Για μια αντίστροφη μηχανική DCF, αν η τρέχουσα τιμή αναλαμβάνει περισσότερες ταμειακές ροές από ό, τι η εταιρεία μπορεί ρεαλιστικά να παράγει, το απόθεμα είναι υπερτιμημένο. Αν το αντίθετο συμβαίνει, το απόθεμα είναι υποτιμημένο.
Το DCF ορίζει τιμές στόχου
Υπάρχουν βασικά δύο τρόποι αποτίμησης ενός αποθέματος. Η πρώτη "σχετική αποτίμηση" περιλαμβάνει τη σύγκριση μιας επιχείρησης με άλλες στην ίδια επιχειρηματική περιοχή, συχνά χρησιμοποιώντας ένα λόγο τιμής, όπως τιμή / κέρδη, τιμή / πωλήσεις, τιμή / λογιστική αξία κλπ. Είναι μια καλή προσέγγιση για να βοηθήσετε τους αναλυτές να αποφασίσουν εάν ένα απόθεμα είναι φθηνότερο ή πιο ακριβό από τους συνομηλίκους του. Ωστόσο, είναι μια λιγότερο αξιόπιστη μέθοδος για τον προσδιορισμό του τι πραγματικά αξίζει το απόθεμα.
Ως εκ τούτου, πολλοί αναλυτές προτιμούν τη δεύτερη προσέγγιση, την ανάλυση DCF, η οποία υποτίθεται ότι παρέχει μια "απόλυτη αποτίμηση" ή καλή τη πίστει τιμή στο απόθεμα. Η προσέγγιση περιλαμβάνει την εξήγηση πόση ελεύθερη ταμειακή ροή θα παράγει η εταιρεία για τους επενδυτές, για παράδειγμα, τα επόμενα 10 χρόνια, και στη συνέχεια τον υπολογισμό του ποσού των επενδυτών θα πρέπει να πληρώσει για αυτό το ρεύμα των ελεύθερων ταμειακών ροών με βάση ένα κατάλληλο προεξοφλητικό επιτόκιο. Ανάλογα με το αν είναι πάνω ή κάτω από την τρέχουσα τιμή της μετοχής της αγοράς, η τιμή-στόχος που παράγεται από το DCF λέει στους επενδυτές εάν το απόθεμα είναι επί του παρόντος υπερτιμημένο ή υποτιμημένο.
Θεωρητικά, το DCF ακούγεται σπουδαίο, αλλά όπως η ανάλυση των αναλογιών, έχει το δίκαιο μερίδιο προκλήσεων για τους αναλυτές. Μεταξύ των προκλήσεων είναι το δύσκολο έργο να καταλήξουμε σε ένα προεξοφλητικό επιτόκιο, το οποίο εξαρτάται από το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο, το κόστος κεφαλαίου της εταιρείας και τον κίνδυνο που αντιμετωπίζει το απόθεμά της.
Αλλά ένα ακόμη μεγαλύτερο πρόβλημα είναι η πρόβλεψη αξιόπιστων μελλοντικών ελεύθερων ταμειακών ροών. Ενώ προσπαθούμε να προβλέψουμε τους αριθμούς του επόμενου έτους μπορεί να είναι αρκετά δύσκολο, η μοντελοποίηση ακριβών αποτελεσμάτων σε μια δεκαετία είναι σχεδόν αδύνατη. Ανεξάρτητα από την ανάλυση που κάνετε, η διαδικασία συνήθως περιλαμβάνει τόσο εικασίες όσο και επιστήμη. Επιπλέον, ακόμη και ένα μικρό, απροσδόκητο γεγονός μπορεί να μεταβάλει τις ταμειακές ροές και να καταστήσει την τιμή-στόχο σας παρωχημένη.
Αντίστροφη Μηχανική DCF
Ωστόσο, οι προεξοφλημένες ταμειακές ροές μπορούν να χρησιμοποιηθούν με άλλο τρόπο που αντιμετωπίζει το δύσκολο πρόβλημα της ακριβούς εκτίμησης των μελλοντικών ταμειακών ροών. Αντί να ξεκινήσετε την ανάλυσή σας με μια άγνωστη μελλοντική ταμειακή ροή μιας επιχείρησης και προσπαθώντας να φτάσετε σε μια αποτίμηση των αποθεμάτων, ξεκινήστε αντ 'αυτού με όσα γνωρίζετε με βεβαιότητα για το απόθεμα: την τρέχουσα αποτίμηση της αγοράς. Με το να δουλεύουμε προς τα πίσω ή να αναστρέψουμε το DCF από την τιμή των μετοχών του, μπορούμε να υπολογίσουμε το ποσό των μετρητών που θα πρέπει να παράγει η εταιρεία για να δικαιολογήσει αυτή την τιμή.
Εάν η τρέχουσα τιμή αναλαμβάνει περισσότερες ταμειακές ροές από ό, τι μπορεί να παράγει ρεαλιστικά η εταιρεία, τότε μπορούμε να συμπεράνουμε ότι το απόθεμα είναι υπερτιμημένο. Αν το αντίθετο συμβεί και οι προσδοκίες της αγοράς δεν επαρκούν για την επίτευξη της εταιρείας, θα πρέπει να συμπεράνουμε ότι είναι υποτιμημένη.
Αντίστροφη μηχανική DCF Παράδειγμα
Εδώ είναι ένα πολύ απλό παράδειγμα: Σκεφτείτε μια εταιρεία που πουλά widgets. Γνωρίζουμε με βεβαιότητα ότι το απόθεμά του είναι $ 14 ανά μετοχή και με συνολικό αριθμό μετοχών 100 εκατομμυρίων, η εταιρεία έχει κεφαλαιοποίηση αγοράς 1, 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Δεν έχει χρέος και υποθέτουμε ότι το κόστος ιδίων κεφαλαίων είναι 12%. Φέτος η εταιρεία διέθεσε 5 εκατομμύρια δολάρια σε ελεύθερη ταμειακή ροή.
Αυτό που δεν ξέρουμε είναι πόσο η ελεύθερη ταμειακή ροή της εταιρείας θα πρέπει να αυξάνεται κάθε χρόνο για 10 χρόνια για να δικαιολογηθεί η τιμή της μετοχής της για $ 14. Για να απαντήσουμε στην ερώτηση, ας χρησιμοποιήσουμε ένα απλό μοντέλο πρόβλεψης DCF 10 ετών, το οποίο αναλαμβάνει ότι η εταιρεία μπορεί να διατηρήσει μακροπρόθεσμο ρυθμό αύξησης των ταμειακών ροών (γνωστός και ως τερματικός ρυθμός ανάπτυξης) 3, 0% μετά από 10 χρόνια πιο ταχείας ανάπτυξης. Φυσικά, μπορείτε να δημιουργήσετε μοντέλα πολλαπλών σταδίων που ενσωματώνουν διαφορετικούς ρυθμούς ανάπτυξης κατά τη διάρκεια της δεκαετίας, αλλά για να διατηρήσουμε τα πράγματα απλά, ας παραμείνουμε στο μοντέλο ενός σταδίου.
Αντί να ρυθμίσετε μόνοι σας τους υπολογισμούς DCF, τα υπολογιστικά φύλλα που απαιτούν μόνο τις εισροές είναι συνήθως ήδη διαθέσιμα. Έτσι, χρησιμοποιώντας ένα υπολογιστικό φύλλο DCF, μπορούμε να αναστρέψουμε την απαραίτητη αύξηση στην τιμή της μετοχής. Πολλές ιστοσελίδες παρέχουν ένα δωρεάν πρότυπο DCF που μπορείτε να το κατεβάσετε, συμπεριλαμβανομένης της Microsoft.
Πάρτε τις εισροές που είναι ήδη γνωστές: αρχική ελεύθερη ροή μετρητών 5 εκατομμυρίων δολαρίων, 100 εκατομμύρια μετοχές, ρυθμός αύξησης 3% τερματισμού, ποσοστό έκπτωσης 12% (υποτίθεται) και συνδέστε τους κατάλληλους αριθμούς στο υπολογιστικό φύλλο. Αφού εισαγάγετε τις εισροές, ο στόχος είναι να αλλάξετε το ποσοστό αύξησης στα έτη 1-5 και 6-10 που θα σας δώσουν μια εγγενή αξία ανά μετοχή (IV / share) περίπου $ 14. Μετά από λίγη δοκιμή και λάθος, καταλήγουμε με ρυθμό ανάπτυξης 50% για τα επόμενα 10 χρόνια, με αποτέλεσμα μια τιμή μετοχής 14 δολαρίων. Με άλλα λόγια, η τιμολόγηση του μετοχικού κεφαλαίου στα 14 δολάρια ανά μετοχή, η αγορά αναμένει ότι η εταιρεία θα μπορέσει να αυξήσει την ελεύθερη ταμειακή της ροή κατά περίπου 50% ετησίως για τα επόμενα 10 χρόνια.
Το επόμενο βήμα είναι να εφαρμόσετε τις δικές σας γνώσεις και διαίσθηση για να κρίνετε αν η ανάπτυξη κατά 50% είναι λογική. Κοιτάζοντας την απόδοση του παρελθόντος της εταιρείας, έχει αυτός ο ρυθμός ανάπτυξης νόημα; Μπορούμε να περιμένουμε από μια εταιρεία widget να υπερδιπλασιάσει την ελεύθερη ταμειακή ροή της ανά διετία; Θα είναι η αγορά αρκετά μεγάλη για να στηρίξει αυτό το επίπεδο ανάπτυξης; Με βάση αυτό που γνωρίζετε για την εταιρεία και την αγορά της, ο ρυθμός ανάπτυξης φαίνεται πολύ υψηλός, πολύ χαμηλός ή σχεδόν σωστός; Το τέχνασμα είναι να εξετάσετε όσες διαφορετικές πιθανές συνθήκες και σενάρια μέχρι να μπορέσετε να πείτε με βεβαιότητα εάν οι προσδοκίες της αγοράς είναι σωστές και αν πρέπει να επενδύσετε σε αυτήν.
Η κατώτατη γραμμή
Η αντίστροφη μηχανική DCF δεν εξαλείφει όλα τα προβλήματα του DCF, αλλά σίγουρα βοηθάει. Αντί να ελπίζουμε ότι οι προβλέψεις μας για τις ελεύθερες ταμειακές ροές είναι σωστές και προσπαθούμε να βρούμε ακριβή αξία για το απόθεμα, μπορούμε να εργαστούμε προς τα πίσω χρησιμοποιώντας πληροφορίες που ήδη γνωρίζουμε για να κάνουμε μια γενική κρίση για την αξία του αποθέματος.
Φυσικά, η τεχνική δεν μας απαλλάσσει εντελώς από τη δουλειά της εκτίμησης των ταμειακών ροών. Για να αξιολογήσετε τις προσδοκίες της αγοράς, πρέπει να έχετε μια καλή αίσθηση των όρων που απαιτούνται για την παράδοση της εταιρείας από την εταιρεία. Τούτου λεχθέντος, είναι πολύ πιο εύκολο να κρίνουμε την αληθοφάνεια ενός συνόλου προβλέψεων παρά να πρέπει να τους βγάλουμε δικοί σας.
