Πριν από δέκα χρόνια, η JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) ανακοίνωσε ότι θα εξαγοράσει το Bear Stearns σε χρηματιστήριο μετοχών που θα αποτιμά την τράπεζα στα $ 2 ανά μετοχή. Τον προηγούμενο Ιούλιο, δύο hedge funds της Bear Stearns κατέθεσαν πτώχευση. Απώλειες για τους επενδυτές της Bear Stearns Δομημένες Πιστωτικές Στρατηγικές υψηλού βαθμού και Bear Stearns Δομημένες Πιστωτικές Στρατηγικές υψηλού βαθμού Η ενίσχυση του Leveraged Fund εκτιμήθηκε τελικά σε σχεδόν 1, 8 δισεκατομμύρια δολάρια.
Πώς καταστράφηκε ένα τόσο μεγάλο ποσό και τι έγινε ότι τελικά προκάλεσε την πτώση ολόκληρης της επενδυτικής τράπεζας;
Ένας ερμηνευτής αστέρι
Τον Οκτώβριο του 2003, η Bear Stearns Asset Management ανακοίνωσε την έναρξη λειτουργίας του Ταμείου υψηλού βαθμού δομημένης πιστωτικής στρατηγικής (Bear Stearns) με στόχο να «επιδιώξει υψηλό τρέχον εισόδημα και εκτίμηση κεφαλαίου σε σχέση με το LIBOR κυρίως μέσω επενδύσεων με μοχλευμένες επενδύσεις διαρθρωμένων χρηματοπιστωτικών τίτλων με έμφαση στους τίτλους διαρθρωμένων χρηματοοικονομικών τίτλων τριπλού Α και διπλού Α. »
Για να αποκτήσει μόχλευση, το ταμείο δανείστηκε έναντι των περιουσιακών του στοιχείων. Μια συναλλαγή που περιγράφηκε σε μια μεταγενέστερη αγωγή της Bank of America αφορούσε μια ασφάλεια με τίτλο CDO τετράγωνο, το οποίο ήταν ένα χρεωστικό μέσο με την αρχική εγγύηση αποτελούμενη από υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία των δύο hedge funds.
Η BusinessWeek ανέφερε ότι οι τράπεζες, όπως η Merrill Lynch, η Goldman Sachs, η Bank of America και η JP Morgan Chase, δανείστηκαν τουλάχιστον 14 δισεκατομμύρια δολάρια και αυτό λειτούργησε πολύ καλά τόσο για το ταμείο όσο και για τους διευθυντές του Ralph Cioffi και Matt Tannin.
Ριψοκίνδυνη επιχείρηση
Καθώς οι ανταμοιβές συσσωρεύτηκαν, η Cioffi λέγεται ότι άρχισε να παίρνει μεγαλύτερους κινδύνους επιδιώκοντας επενδύσεις υψηλής απόδοσης αλλά λιγότερο αξιόπιστες. Ένα μήνυμα ηλεκτρονικού ταχυδρομείου του Τάνιν, το οποίο δημοσιεύθηκε τον Φεβρουάριο του 2007, αναφέρθηκε σε μια δίκη που δείχνει τις ανησυχίες του για την όρεξη του συναδέλφου για κίνδυνο - «Απίστευτο. Δεν είναι σε θέση να συγκρατήσει τον εαυτό του."
Υποστηριζόμενο από την επιτυχία του Ταμείου Υψηλού Βαθμού, σχεδόν τρία χρόνια μετά, το ταμείο διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων αποφάσισε άλλη μια προσφορά. Οι δομημένες πιστωτικές στρατηγικές υψηλού βαθμού Bear Stearns Το ενισχυμένο κεφάλαιο με μόχλευση (ενισχυμένο κεφάλαιο) ξεκίνησε τον Αύγουστο του 2006.
Ορισμένα κεφάλαια μεταφέρθηκαν από το παλαιότερο "Unleveraged Fund" στη δική του οικονομική κατάσταση στο νεότερο "Leveraged Fund". Το νεότερο ταμείο επέτρεψε υψηλότερα επίπεδα μόχλευσης σε σχέση με το παλαιότερο.
Αυτό όμως δημιούργησε ένα νέο πρόβλημα: αν και η εντολή των κεφαλαίων ήταν να επενδύσουν το 90% του συνόλου σε αξιόγραφα ΑΑΑ και ΑΑ, το υπόλοιπο 10% ήταν πολύ επικίνδυνες επενδύσεις που πέρασαν απαρατήρητες στο χαρτοφυλάκιο. Και τα επίπεδα κατανομής άρχισαν να γλιστρούν.
Με την δική του αποδοχή από το Μάιο του 2007, "το ποσοστό των υποκείμενων ασφαλειών στις επενδυτικές μας δομές που εξασφαλίζονται από τις υποθήκες" υποπληρωμής "είναι περίπου 60%."
Σημάδια προβλημάτων
Μέχρι το τέλος αυτού του έτους, η αγορά στεγαστικών δανείων χαμηλού κινδύνου είχε αρχίσει να ξετυλίγεται και οι επενδυτές είχαν αρχίσει να θέτουν ερωτήσεις. Ακόμη και μέσα στους διευθυντές των κεφαλαίων δημιουργήθηκαν κάποιες ανησυχίες, αλλά η Cioffi την σήκωσε.
Οι διαχειριστές των κεφαλαίων πραγματοποίησαν πολλαπλές κλήσεις επενδυτών για να προσπαθήσουν να μετριάσουν τους αυξανόμενους φόβους των επενδυτών και να τους διαβεβαιώσουν για την υγεία των κεφαλαίων. Οι προσκλήσεις των επενδυτών πραγματοποιήθηκαν τον Ιανουάριο και τον Απρίλιο και στην τελευταία, η Cioffi ισχυρίστηκε ότι εάν οι τιμές CDO παρέμειναν εκεί που ήταν, το υψηλό ταμείο θα παρήγαγε απόδοση 8%, ενώ το Ταμείο ενισχυμένης μόχλευσης θα επέστρεφε 6%.
Αυτά τα προβλήματα έγιναν βαθύτερα τις προσεχείς εβδομάδες, αλλά αντί να γίνουν καθαρές, οι διαχειριστές κεφαλαίων έφτασαν σε θεσμικούς επενδυτές που αναζητούσαν περισσότερα δάνεια.
Καθώς η αγορά κατοικίας συνέχισε την πτωτική πορεία των δανειστών της στους πόρους, έγινε νευρικός σχετικά με την αξία των περιουσιακών στοιχείων. Ζήτησαν πρόσθετα μετρητά ως εξασφάλιση, κατά τρόπο που να μπορεί ένας μεμονωμένος επενδυτής να μοιάζει με μια κλήση περιθωρίου.
Εν τω μεταξύ, τα ίδια τα κεφάλαια ήταν στο κόκκινο. Λιγότερο από έξι μήνες, το Ταμείο ενισχυμένης μόχλευσης έδινε ήδη αρνητικές αποδόσεις, ενώ η ρεκόρ θετικών επιστροφών των 40 μηνών του παλαιότερου ταμείου είχε επίσης σπάσει.
Κάτω και έξω
Ωστόσο, ιδιωτικά η Cioffi άρχισε να χάνει την εμπιστοσύνη. Σε ένα ηλεκτρονικό μήνυμα της 15ης Μαρτίου 2007 σε έναν συνάδελφό του, "Είμαι φοβισμένος από αυτές τις αγορές. Ο Matt είπε ότι είναι είτε ένα λιώσιμο είτε η μεγαλύτερη ευκαιρία αγοράς ποτέ, είμαι πιο ακουμπώντας προς την πρώτη. Όπως συζητήσαμε, ίσως δεν είναι να λιώσει η γενική οικονομία αλλά στον κόσμο μας θα είναι. Η Wall Street θα σφυρηλατηθεί με κοστούμια, οι έμποροι θα χάσουν εκατομμύρια και οι επιχειρήσεις του Cdo δεν θα είναι οι ίδιες εδώ και χρόνια ».
Σε περίπου μία εβδομάδα, η Cioffi ζήτησε να εξαργυρώσει 2 εκατομμύρια δολάρια από την προσωπική της επένδυση από το Ταμείο ενισχυμένης μόχλευσης. Αλλά αυτό δεν εμπόδισε τους διαχειριστές των ταμείων να προσπαθούν να αντλούν κεφάλαια από επενδυτές που δίνουν τα δικά τους χρήματα στα κεφάλαια. Μια καταγγελία της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς ισχυρίζεται ότι αύξησε σχεδόν 23 εκατομμύρια δολάρια σε νέες συνδρομές για την ημερομηνία συνδρομής της 1ης Μαΐου.
Πολύ σύντομα που σταμάτησε να εργάζεται καθώς οι επενδυτές ζήτησαν τα χρήματά τους πίσω.
Κρίση ρευστότητας
Τα κεφάλαια είχαν κάνει πολλά χρήματα σε στρατηγικές που ήταν επικίνδυνες αλλά, κυρίως, όχι πολύ υγρές, γεγονός που καθιστά πολύ δύσκολο να εξακριβωθεί η πραγματική αξία των περιουσιακών στοιχείων που κατέχουν τα ταμεία. Τα κεφάλαια θα χρησιμοποιούν μέθοδο αποτίμησης της εύλογης αξίας, η οποία θα λαμβάνει υπόψη και τα σήματα που έχουν δοθεί από άλλους διαμεσολαβητές με βάση τις συναλλαγές που πραγματοποιούνται στα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία.
Σύμφωνα με το σημείωμα του ελεγκτή στις οικονομικές καταστάσεις για τα κονδύλια που έληξαν τον Δεκέμβριο του 2006, η αξία του 70, 19% των χρεογράφων που κατείχε το υψηλό ταμείο (αξίας 616 εκατ. Δολαρίων) και το 63, 1% των τίτλων που κατείχε το ενισχυμένο ταμείο της εύλογης αξίας στην «απουσία άμεσα προσδιορισμένων αγοραίων τιμών».
Ο ελεγκτής προειδοποίησε επίσης ότι αυτές οι αξίες θα μπορούσαν να διαφέρουν από οποιαδήποτε αξία που θα μπορούσε να προσδιοριστεί εάν υπήρχε αγορά για αυτούς τους τίτλους.
Το πρόβλημα ήταν ότι τις τελευταίες εβδομάδες, ακόμη και όταν οι διαχειριστές προσπάθησαν να πωλήσουν περιουσιακά στοιχεία για να καλύψουν μέρος αυτής της πίεσης εξαγοράς, δεν υπήρχε σχεδόν καμία αγορά για τους τίτλους. Περαιτέρω, όταν η λέξη των προβλημάτων στα κεφάλαια έσβησε, δεν εμφανίστηκαν αγοραστές.
Στο τέλος, απλά δεν ήταν αρκετό.
Τελευταίες ώρες
Σύμφωνα με έγγραφα που κατατέθηκαν στην Επιτροπή Διερεύνησης κρίσεων, στα τέλη Μαρτίου του 2006 το ταμείο υψηλού βαθμού είχε 924 εκατομμύρια δολάρια σε επενδυτή, ενώ το Ταμείο ενισχυμένης μόχλευσης είχε 638 εκατομμύρια δολάρια. Ωστόσο, οι μακρές θέσεις ανήλθαν σε 9, 6 δισ. Δολάρια και 11, 15 δισ. Δολάρια αντίστοιχα, σύμφωνα με τους New York Times.
Η παράσταση δεν ήταν τίποτα να γράψει το σπίτι και για τα δύο. Για το Μάιο του 2006, το Ταμείο Υψηλού Βαθμού επέστρεψε -3, 6%, ενώ το Ταμείο Ενισχυμένης Επένδυσης επέστρεψε -13, 2%. Οι αριθμοί αυτοί ήταν καλύτεροι από τους -5, 08% και -18, 9% αντίστοιχα που καταγράφηκαν για τον Απρίλιο.
Αντιμέτωποι με εντολές εξαργύρωσης αξίας 550 εκατομμυρίων δολαρίων, 187 δολάρια στο ταμείο υψηλού βαθμού και 363 δολάρια στο ενισχυμένο ταμείο μόχλευσης, η Bear Stearns διέκοψε τις εξαγορές από τα δύο ταμεία στις 7 Ιουνίου 2006.
Στις 20 Ιουνίου, το Reuters ανέφερε ότι η Merrill Lynch είχε κατασχέσει περιουσιακά στοιχεία του ταμείου ύψους 800 εκατομμυρίων δολαρίων για να τα πουλήσει και να ανακτήσει τα τέλη της.
Έξι μέρες αργότερα, η Bear Stearns δεσμεύτηκε σε πίστωση 1, 6 δισεκατομμυρίων δολαρίων για τη διάσωση των κεφαλαίων, αλλά διαπίστωσε αρκετά σύντομα ότι δεν άφηναν τίποτα για να διασώσει.
"Οι προκαταρκτικές εκτιμήσεις δείχνουν ότι δεν έχει απομείνει ουσιαστικά για τους επενδυτές στο Ταμείο Ενισχυμένου Έντασης και ότι η αξία τους είναι πολύ μικρή για τους επενδυτές στο Ταμείο Υψηλού Επιπέδου κατά την 30η Ιουνίου 2007. Με βάση αυτές τις αποδόσεις, σκοπεύουμε να επιδιώξουμε μια ομαλή αναστροφή των Ταμείων με την πάροδο του χρόνου, δήλωσε ο πρόεδρος και διευθύνων σύμβουλος της Bear Stearns James Cayne σε επιστολή προς τους πελάτες στις 17 Ιουλίου.
Το τέλος απέχει πολύ από την τάξη, καθώς πολλές δικαστικές διαφορές προέκυψαν από την κατάρρευση αυτών των κεφαλαίων ξεκινώντας από εκείνες που αφορούσαν την κατάθεση της πτώχευσής τους, στις αστικές και ποινικές κατηγορίες της SEC εναντίον των διαχειριστών κεφαλαίων. Τόσο ο Cioffi όσο και ο Tannin αθωώθηκαν στην ποινική υπόθεση ενώ το αστικό ένταλμα διευθετήθηκε. Η Bear Stearns εναπέκειτο επίσης σε δίωξη από πολλούς επενδυτές καθώς και τους δανειστές της για την παραποίηση της απόδοσης των κεφαλαίων.
Το απόθεμα της μητρικής εταιρείας έλαβε επίσης το χτύπημα από όλες τις αρνητικές ειδήσεις που προήλθαν από την αποτυχία του hedge fund, αν και δεν ήταν ο μόνος λόγος για τον οποίο η επενδυτική τράπεζα που διαπραγματεύεται κοντά στα $ 170 ανά μετοχή στις αρχές του 2007 ήταν που τελικά πωλήθηκε στα $ 2 ανά μετοχή στην JP Morgan το 2008.
