Πώς οι εξαργυρώσεις θα μπορούσαν να πυροδοτήσουν την αύξηση μετοχών της Berkshire

Berkshire Hathaway inc. (BRK.A) ήταν μια αγορά υψηλού προφίλ που καθυστέρησε το 2019, με τα μερίδιά της να παραμένουν αμετάβλητα από το κλείσιμο στις 2 Αυγούστου, ενώ ο δείκτης S & P 500 (SPX) αυξήθηκε κατά 17, 0%. Πολλοί επενδυτές ελπίζουν ότι η εταιρεία θα προσπαθήσει να ενισχύσει την αντοχή των αποθεμάτων της, αυξάνοντας σημαντικά τις αποδόσεις των μετοχών της. Ωστόσο, το 2ο τρίμηνο του 2019, η Berkshire δαπάνησε μόνο περίπου 440 εκατομμύρια δολάρια για τις επαναγορές μετοχών κατά τη διάρκεια του τριμήνου, σύμφωνα με την έκθεση 10-Q της εταιρείας που κυκλοφόρησε στις 3 Αυγούστου.

Ο διευθύνων σύμβουλος της Berkshire, Warren Buffett, υπερασπίστηκε την εξαγορά μετοχών ενάντια σε πολιτικές επιθέσεις, λέγοντας ότι «ωφελούν τόσο τους μετόχους που εγκαταλείπουν την εταιρεία όσο και εκείνους που μένουν» και ότι «όταν το απόθεμα μπορεί να αγοραστεί κάτω από την αξία μιας επιχείρησης, "σύμφωνα με την τελευταία ετήσια επιστολή του προς τους μετόχους. Είπε επίσης ότι "η Berkshire θα είναι ένας σημαντικός επαναγοράς των μετοχών της" και προηγουμένως πρότεινε ότι θα μπορούσε να ξοδέψει μέχρι και 100 δισεκατομμύρια δολάρια για buybacks σε έναν απροσδιόριστο χρονικό ορίζοντα.

Σημασία για τους επενδυτές

"Το μέγεθος είναι ένα κτύπημα στην απόδοση", όπως δήλωσε ο Buffett κατά τη διάρκεια της ετήσιας συνάντησης του Berkshire το 2019. Η εταιρεία έληξε το 2ο τρίμηνο του 2019 με πάνω από 122 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά και ισοδύναμα μετρητών συν βραχυπρόθεσμες επενδύσεις, από 114 δισεκατομμύρια δολάρια στο τέλος του προηγούμενου τριμήνου. Τα επιτόκια σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα καθιστούν την αυξανόμενη ταμειακή ροή ένα σοβαρό κτύπημα στην απόδοση.

Δεδομένου ότι η Berkshire αντιμετωπίζει ολοένα και περισσότερες δυσκολίες στην παραγωγή κερδών, η λογική της επιστροφής κεφαλαίου στους μετόχους και της συρρίκνωσης της κεφαλαιακής της βάσης πρέπει να είναι σαφής. Ωστόσο, κατά το δεύτερο εξάμηνο του 2018, η εταιρεία δαπάνησε μόνο 1, 4 δισεκατομμύρια δολάρια για buybacks, ακολουθούμενη από 1, 6 δισεκατομμύρια δολάρια το 1Q 2019, οι εκθέσεις του Barron.

Με κεφαλαιοποίηση αγοράς ύψους περίπου 500 δισ. Δολαρίων, ο ρυθμός 2Q των buybacks συρρικνώνει τη βάση ιδίων κεφαλαίων κατά λιγότερο από 0, 1% ανά τρίμηνο, σχεδόν καθόλου για να επηρεάσει αισθητά την τιμή των μετοχών. Η αύξηση των buybacks στα 10 δισεκατομμύρια δολάρια ανά τρίμηνο, για παράδειγμα, θα μείωσε τη βάση ιδίων κεφαλαίων κατά περίπου 2% ανά τρίμηνο, γεγονός που μπορεί να είναι αρκετό για την αισθητή αύξηση της τιμής της μετοχής.

Συγκριτικά, τόσο η Bank of America Corp. (BAC) όσο και η Wells Fargo & Co. (WFC), δύο τράπεζες στις οποίες η Berkshire κατέχει συμμετοχές ύψους περίπου 10% έκαστη, εξαγοράστηκαν μεταξύ του 7% και 8% των μετοχών τους το προηγούμενο έτος, ανά Barron's. Οι ασφαλιστές ακινήτων Chubb Ltd. (CB) και οι Travellers Companies Inc. (TRV), κύριοι ανταγωνιστές της ασφαλιστικής επιχείρησης της Berkshire, αγόρασαν μεταξύ 2% και 4% των μετοχών τους. σημειώνει η ίδια έκθεση.

"Ενώ οι μετοχές μας αποτιμώνται σε τιμές αγοράς, οι λογιστικοί κανόνες απαιτούν η συλλογή μας των εταιρειών εκμετάλλευσης να συμπεριληφθεί στη λογιστική αξία σε ένα ποσό πολύ χαμηλότερο από την τρέχουσα αξία τους, ένα μίσμα που έχει αυξηθεί τα τελευταία χρόνια", γράφει ο Buffett στην ετήσια επιστολή του. Πράγματι, ο Jay Gelb της Barclay's εκτιμά ότι η τιμή αγοράς της Berkshire είναι σημαντικά χαμηλότερη από το άθροισμα των μεριδίων της, σύμφωνα με μια προηγούμενη αναφορά στην Barron's.

Κοιτάω μπροστά

Υπάρχουν διάφοροι λόγοι για τους οποίους η Berkshire είναι απίθανο να γίνει πιο ενεργός επαναγοράς των μετοχών της στο εγγύς μέλλον. Πρώτον, ο Buffett συνεχίζει να «ελπίζει για μια απόκτηση μεγέθους ελέφαντα» την οποία θα χρηματοδοτούσε με μετρητά, όπως δήλωσε στην ετήσια επιστολή του.

Δεύτερον, ο Buffett έγραψε επίσης: "Θεωρούμε ότι ένα μέρος αυτής της απάτης είναι ανέγγιχτο, αφού υποσχέθηκε να κατέχει πάντα τουλάχιστον 20 δισεκατομμύρια δολάρια σε ισοδύναμα μετρητών για την προστασία από εξωτερικές καταστροφές."

Τρίτον, οι σημειώσεις του Barron, το Berkshire δεν φαίνεται να έχει δημιουργήσει ένα σχέδιο που να καθοδηγείται από τύπους βάσει του κανόνα 10b5-1 του SEC, το οποίο να του επιτρέπει να επαναγοράζει μετοχές όταν κατέχει σημαντικές μη δημόσιες πληροφορίες.

Τέλος, το απόθεμα της Berkshire είναι σχετικά μη ρευστοποιήσιμο και ελαφρώς διαπραγματεύσιμο, λόγω του γεγονότος ότι έχει πολλούς μακροπρόθεσμους επενδυτές και επομένως ένα πιο επιθετικό πρόγραμμα επαναγοράς είναι πιθανό να μετακινήσει σημαντικά την τιμή, αυξάνοντας γρήγορα το κόστος του, επίσης ανά Barron's. Για παράδειγμα, ο μέσος συνδυασμένος ημερήσιος όγκος συναλλαγών των μετοχών της Berkshire στην κατηγορία Α και στην κατηγορία Β είναι περίπου 1 δισεκατομμύριο δολάρια, ενώ το Facebook Inc. (FB), με ανώτατο όριο αγοράς 550 δισεκατομμυρίων δολαρίων, έχει ημερήσιο όγκο περίπου 4 φορές μεγαλύτερο, προσθέτει ο Barron.

Μια άλλη πιθανότητα είναι ότι η Berkshire μπορεί να κάνει μια προσφορά για ένα μεγάλο τεμάχιο αποθεμάτων σε τιμή που είναι ταυτόχρονα μεγαλύτερη από την τιμή της αγοράς, αλλά κάτω από την εκτίμηση του Buffett για την εγγενή αξία του. Ωστόσο, η Barron δίνει αυτές τις πολύ χαμηλές πιθανότητες να συμβεί.