Για πολλά χρόνια, οι θεσμικοί επενδυτές στην Ιαπωνία έχουν επικριθεί επειδή ήταν πολύ άνετοι με τις εταιρείες. Σε συνδυασμό με τα δίκτυα διακλαδικών συμμετοχών που έχουν δεσμεύσει μεγάλα κομμάτια μετοχών μεταξύ των ομάδων σε μπλοκ φιλικά προς τη διαχείριση, οι θεσμικοί επενδυτές θεωρούνταν ότι έχουν παθητικές πολιτικές που τους οδηγούν είτε στην τυφλή ψηφοφορία σύμφωνα με τη διοίκηση είτε απλώς στην άσκηση ψήφους τους.
Αυτό σήμαινε ότι πολλοί διευθυντές θα μπορούσαν να λάβουν μέτρα που δεν ήταν προς το συμφέρον των μετόχων (ή ακόμα και εντελώς επιβλαβή για πολλούς από αυτούς), χωρίς τον φόβο των επιπτώσεων ή της ουσιαστικής αντίστασης.
Για να βελτιώσει την εταιρική διακυβέρνηση, το Συμβούλιο Εμπειρογνωμόνων για την Ιαπωνική Έκδοση του Κώδικα Διαχείρισης, μια ομάδα που διοργάνωσε η Υπηρεσία Χρηματοπιστωτικών Υπηρεσιών (FSA) της κυβέρνησης, δημοσίευσε ένα έγγραφο τον Φεβρουάριο του 2014 με τίτλο "Αρχές για υπεύθυνους θεσμικούς επενδυτές <
Τι είναι ο Κώδικας Διαχείρισης;
Ο κώδικας διαχείρισης της Ιαπωνίας στοχεύει στο να επιτύχει "θεσμικούς επενδυτές για να εκπληρώσουν τις εμπιστευτικές ευθύνες τους, π.χ. με την προώθηση της μεσοπρόθεσμης και μακροπρόθεσμης ανάπτυξης των εταιρειών μέσω δεσμεύσεων". Αλλά η γλώσσα του εγγράφου είναι κάπως χρωματική ή ίσως μαλακότερη από ό, τι θα περίμενε κάποιος στη Δύση. Παραδείγματος χάριν, αν και ενθαρρύνει ρητά μεγαλύτερη δέσμευση, επίσης "δεν καλεί τους θεσμικούς επενδυτές να παρεμβαίνουν στα καλύτερα σημεία των διευθυντικών θεμάτων των εταιρειών που έχουν επενδύσει".
Και πάλι, η εστίασή της είναι μεσοπρόθεσμα έως μακροπρόθεσμα, με στόχο την ενθάρρυνση της "βιώσιμης ανάπτυξης". Για να επιφέρει αυτή την αλλαγή, ο κώδικας απλώς ορίζει ότι οι θεσμικοί επενδυτές συμμετέχουν σε "εποικοδομητική δέσμευση με τις εταιρείες που έχουν επενδύσει" προκειμένου να καταλήξουν σε μια "κοινή αντίληψη". Όμως, ως επί το πλείστον, οι ιδιαιτερότητες αυτού του όλου μέσου παραμένουν έξω σε αυτό που το έγγραφο ορίζει την προσέγγιση μιας αρχής - οι επενδυτές αναμένεται να διεξάγουν τις ενέργειές τους στο πνεύμα του κώδικα, αλλά διαφορετικά αφήνονται στον εαυτό τους για να καθορίσουν τις λεπτομέρειες τι σημαίνει αυτό.
Τούτου λεχθέντος, ο κώδικας δίνει εντολή στους επενδυτές να έχουν μια σαφή και δημόσια πολιτική για διαχειριστική διαχείριση και να αναφέρουν τακτικά στους δικαιούχους σχετικά με τον τρόπο με τον οποίο ακολουθείται αυτή η πολιτική. Για παράδειγμα, αυτό μπορεί να περιλαμβάνει την αναφορά των αποτελεσμάτων του τρόπου με τον οποίο ψήφισαν για τις προτάσεις διαχείρισης στις συνεδριάσεις των μετόχων. Αναμένεται επίσης ότι θα έχουν «σε βάθος γνώση» τις επιχειρήσεις στις οποίες έχουν επενδύσει, ώστε να συμμετέχουν ενεργά στην προδιαγεγραμμένη «εποικοδομητική δέσμευση» του κώδικα.
Το Συμβούλιο εμπειρογνωμόνων για τον κώδικα διαχειριστή δημοσίευσε αναθεωρημένο κώδικα το 2017, συμπεριλαμβανομένων νέων κατευθυντήριων γραμμών σχετικά με το ρόλο των εντολών έκδοσης των περιουσιακών στοιχείων και την παρακολούθηση των διαχειριστών περιουσιακών στοιχείων τους.
(Για περισσότερες πληροφορίες, ανατρέξτε στην ενότητα Συνάντηση της υπευθυντικής σας ευθύνης .)
Πόσο μεγάλη επίδραση μπορεί να έχει πραγματικά;
Αφενός, το να αναγκάζετε τους θεσμικούς επενδυτές σε ένα πλαίσιο στο οποίο πρέπει τουλάχιστον να σκεφτούν τι συνιστά καλή διαχείριση είναι μάλλον καλό. Το να το κάνεις ένα ακόμη βήμα, γράφοντας αυτές τις απόψεις και να τις δημοσιοποιήσεις, είναι ακόμη καλύτερο. Το να πηγαίνεις ακόμα περισσότερο - απαιτώντας τους να τεκμηριώνουν τακτικά στους δικαιούχους ότι έχουν ακολουθήσει τα δηλωμένα πλαίσια τους - είναι πιθανώς μια πολύ καλή ιδέα επίσης.
Τούτου λεχθέντος, υπάρχουν ορισμένα θέματα που είναι πιθανόν να μειώσουν την επίδραση των παραπάνω σημείων. Πρώτα απ 'όλα, δεν υπάρχει τίποτα νομικά δεσμευτικό όσον αφορά τον κώδικα διαχείρισης. Όχι μόνο οι θεσμικοί επενδυτές στην Ιαπωνία επιλέγουν να μην συμμετέχουν καθόλου στο πρόγραμμα, αλλά ακόμη και αν το κάνουν μπορούν επίσης να επιλέξουν να μην τηρήσουν καμία από τις επτά διατάξεις του κώδικα (ή οποιεσδήποτε από τις επιμέρους διατάξεις του) εξηγώντας ποιες διατάξεις δεν σχεδιάζει να ακολουθήσει και γιατί.
Επιπλέον, ακόμα και όταν τηρούν τον κώδικα ή κάποια από τις διατάξεις του, η γλώσσα του κώδικα είναι στις περισσότερες περιπτώσεις σκοπίμως αόριστη. Οι θεσμικοί επενδυτές παραμένουν περισσότερο ή λιγότερο στη διάθεσή τους όταν υπολογίζουν τις ιδιαιτερότητες.
Ποιος συμμορφώνεται με τον Κώδικα;
Πολλοί παρατηρητές από το εξωτερικό της Ιαπωνίας, έχοντας διαβάσει την αγγλική έκδοση του κώδικα διαχείρισης, μπορεί να έχουν παρόμοια αισθήματα με αυτά που αναφέρθηκαν παραπάνω. Αλλά αυτό που πρέπει πάντοτε να θυμάστε είναι ότι, ανεξάρτητα από το τι σκέφτεται κάποιος για την κατασκευή ενός σχεδίου ή πλαισίου, η αληθινή κρίση αυτού του σχεδίου θα πρέπει να είναι αποκλειστικά για το αν επιτυγχάνει τους δηλωμένους στόχους του ή όχι.
Υπάρχουν μερικοί λόγοι, ωστόσο, για την προστατευμένη αισιοδοξία. Πρώτα απ 'όλα, η Αρχή Χρηματοπιστωτικών Υπηρεσιών διατηρεί κατάλογο όλων των θεσμικών οργάνων που δεσμεύτηκαν να τηρήσουν τον κώδικα, έναν κατάλογο ο οποίος περιλαμβάνει έναν σύνδεσμο προς την πολιτική των θεσμικών οργάνων όπως ορίζει ο κώδικας (ο κατάλογος υπάρχει στα αγγλικά εδώ). Στην πραγματικότητα, από τις 19 Φεβρουαρίου του 2018 υπάρχουν 221 ιδρύματα στην Ιαπωνία που έχουν υπογράψει. Αυτό περιλαμβάνει έξι τράπεζες εμπιστοσύνης, 22 ασφαλιστικές εταιρείες, 28 συνταξιοδοτικά ταμεία και 158 διαχειριστές επενδύσεων.
Είναι προφανές ότι πολλές από τις πολιτικές που δημοσιεύονται μαζί με τις υποσχέσεις τους είναι τόσο ασαφείς όσο η γλώσσα του ίδιου του κώδικα. Αλλά άλλοι είναι αρκετά λεπτομερέστεροι, θέτοντας συγκεκριμένες απόψεις για θέματα όπως η ανάγκη για εξωτερικούς διευθυντές στο διοικητικό συμβούλιο, η αποζημίωση διευθυντών, τα μέτρα κατά της εξαγοράς και η έκδοση νέων μετοχών. Πάρτε για παράδειγμα αυτό το απόσπασμα από Taiyo Pacific Partners:
Σε άρθρο του Ιουνίου του 2015, ο Nikkei Shimbun (η ηγετική ημερήσια εφημερίδα των επιχειρήσεων της Ιαπωνίας) τόνισε επίσης μερικά άλλα παραδείγματα πολιτικών που εγκρίθηκαν ή δημοσιοποιήθηκαν για πρώτη φορά:
- Nippon Seimei - Εξετάστε προσεκτικά τις προτάσεις πολιτικής αυτών των εταιρειών που εξακολουθούν να έχουν ROE κάτω από πέντε τοις εκατό. Daiichi Seimei - Να αντιταχτεί στον επαναδιορισμό των εξωτερικών διευθυντικών στελεχών που δεν συμμετέχουν τουλάχιστον στο 50% των συνεδριάσεων του διοικητικού συμβουλίου. Mitsubishi UFJ Trust Bank - Ζήτηση ελάχιστου ROE πέντε τοις εκατό. Nomura Asset - Ψηφοφορία κατά της διαχείρισης των εταιριών που δεν έχουν ακόμη εκδοθεί εκτός των διοικητικών συμβουλίων στα διοικητικά συμβούλια τους. JPMorgan Asset - Είναι προτιμότερο να υπάρχουν πολλοί εξωτερικοί διευθυντές που κάθονται στο τραπέζι.
Πολλά στοιχεία μαρτυρούν ακόμα ένα μακρύ δρόμο μπροστά. Ένα άρθρο που εμφανίζεται στο Nikkei από το 2015 παραθέτει μια Πολιτική Υπηρεσιών Θεσμικών Μετόχων (ISS) που ενθαρρύνει τους επενδυτές να αντιταχθούν στον επαναδιορισμό διευθυντικών στελεχών σε επιχειρήσεις όπου ο μέσος όρος ROE τα τελευταία πέντε χρόνια ήταν λιγότερο από πέντε τοις εκατό. Στο ίδιο άρθρο, τα στοιχεία που συνέλεξε ο Nikkei δείχνουν ότι αυτό ισοδυναμεί με περίπου το 30% των εταιρειών του πρώτου τμήματος του Χρηματιστηρίου του Τόκυο. Στην πραγματικότητα, τα στοιχεία αυτά δείχνουν ότι ο μέσος όρος ROE είναι μόλις οκτώ τοις εκατό και ότι μόνο το 31 τοις εκατό των εταιρειών έχουν ROE στο διψήφιο.
(Για περισσότερες πληροφορίες, δείτε: Η χαμένη δεκαετία: μαθήματα από την κρίση ακίνητης περιουσίας της Ιαπωνίας .)
Η κατώτατη γραμμή
Όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, είναι ακόμα λίγο νωρίς για να καθοριστεί οριστικά εάν ο νέος κώδικας διαχείρισης της Ιαπωνίας θα έχει ουσιαστικές επιπτώσεις στο επενδυτικό περιβάλλον της χώρας. Αλλά εξακολουθούν να υπάρχουν λόγοι να είναι αισιόδοξοι. Ο κώδικας διοίκησης συνοδεύτηκε από τον Κώδικα Εταιρικής Διακυβέρνησης τον Ιούνιο του 2015. Ενώ ο κώδικας διακυβέρνησης είναι επίσης εκλεκτικός, διευκρινίζει λεπτομερέστερα τι περιμένει από τις εταιρείες με τον τρόπο της «καλής» διακυβέρνησης. Επιπλέον, αυτός ο κώδικας διακυβέρνησης θα προστεθεί σύντομα στην έκδοση αδελφών του Χρηματιστηρίου του Τόκυο, πράγμα που σημαίνει ότι πολλά από τα σημεία του θα μπορούσαν σύντομα να καταστούν υποχρεωτικά για εισηγμένες εταιρείες στη χώρα.
Παρ 'όλα αυτά, η πραγματική δοκιμασία θα είναι χρόνος. Είναι πολύ πιο εύκολο να τηρείτε τους στόχους και τους στόχους όταν τα πράγματα πάνε καλά από ό, τι δεν είναι. Και αυτό θα μπορούσε να ισχύει και για τους θεσμικούς επενδυτές και για τις εταιρείες στις οποίες επενδύουν.
Ως εκ τούτου, τίποτα δεν μπορεί να είναι γνωστό μέχρι την επόμενη κάμψη. Όταν τα κέρδη αρχίσουν να μειώνονται και οι εξωτερικοί διευθυντές αρχίζουν να αμφισβητούν τα σχέδια της διοίκησης, θα κρατήσουν τις θέσεις τους ή θα ξεκινήσουν; Όταν η διεύθυνση αρνείται να κλείσει ή να πουλήσει επιχειρηματικές γραμμές με χαμηλή απόδοση, οι θεσμικοί επενδυτές θα ακούσουν τελικά τις φωνές τους; Ή θα επιστρέψει όλοι στο παρελθόν, όπου οι εταιρείες επικεντρώνονταν στο μέγεθος και τις πωλήσεις αντί να επιστρέφουν κεφάλαια και κέρδη και όπου οι μοναδικές πραγματικές θεσμικές φωνές στην αγορά προέρχονταν από αυτούς τους ενοχλητικούς αλλοδαπούς.
