Από τον Απρίλιο του 2014, η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ) έχει ξεκινήσει ένα τεράστιο πρόγραμμα κρατικών ομολόγων (JGB) που αγόρασε το JGBs με ρυθμό ¥ 5, 5 τρις (46, 6 δισ.) Μηνιαίως. Στην πραγματικότητα, κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, ο αριθμός των μετοχών της Jugs BoJ αυξήθηκε από 98, 1 τρισεκατομμύρια ¥ σε 218, 5 τρισεκατομμύρια ¥ (1, 8 τρισεκατομμύρια δολάρια). Κάνοντας το ποσοστό αυτό σε προοπτική, αυτό είναι περίπου το μέγεθος της οικονομίας του Καναδά (11 ο μεγαλύτερος στον κόσμο) στα τέλη του 2014, σύμφωνα με τα στοιχεία του ΔΝΤ.
Όλα αυτά θέτουν το ερώτημα, γιατί θα το έκαναν αυτό το BoJ και πόσο καιρό θα μπορεί να διαρκέσει;
Πρώτη κατανάλωση
Φυσικά, το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων της BoJ δεν ήταν θέμα τύχης, αλλά μάλλον μια πολύ σκόπιμη δράση με έναν πολύ συγκεκριμένο στόχο: να τερματιστεί ο αποπληθωρισμός και να ξεκινήσει η κατανάλωση. Η οικονομία της Ιαπωνίας βρίσκεται σε κατάσταση ετοιμότητας από τη στιγμή που η οικονομία της φούσκας ξέσπασε στις αρχές της δεκαετίας του 1990. Αυτή τη φορά, που τώρα αναφέρεται συχνά ως "η χαμένη δεκαετία της Ιαπωνίας", χαρακτηρίστηκε από παρατεταμένες περιόδους χαμηλού πληθωρισμού και αποπληθωρισμού (βλ. Διάγραμμα παρακάτω). (Για σχετική ανάγνωση, δείτε το άρθρο: Η χαμένη δεκαετία: μαθήματα από την κρίση ακίνητης περιουσίας της Ιαπωνίας .)
Η αποπληθωρισμός θεωρείται γενικά προβληματική λόγω των αρνητικών επιπτώσεών της στην κατανάλωση - δηλαδή, ακόμη και με τα επιτόκια εξοικονόμησης σχεδόν μηδενικά, τα νοικοκυριά έχουν κίνητρο να αναβάλουν την κατανάλωση μέχρι μεταγενέστερες περιόδους κατά τις οποίες οι τιμές μειώνονται. Καθώς τα χρήματα κάθεται στην τράπεζα και με την πάροδο του χρόνου μειώνεται η τιμή των αγαθών και των υπηρεσιών, η αγοραστική δύναμη αυτών των χρημάτων αυξάνεται. Επομένως, αξίζει να περιμένετε πριν αγοράσετε. (Για σχετική ανάγνωση, δείτε το άρθρο: Οι κίνδυνοι της αποπληθωρισμού .)
Ως εκ τούτου, για να αντισταθμιστεί αυτή η αρνητική πίεση στην κατανάλωση (βασική συνιστώσα της ίδιας της οικονομικής ανάπτυξης), η κυβέρνηση της Ιαπωνίας και η Βοσνία-Ερζεγοβίνη χρειάστηκε να καταλήξουν σε ένα σχέδιο για να αναγκαστούν οι τιμές να ξαναρχίσουν. Ένας τρόπος με τον οποίο εντοπίσαμε την πιθανή επίτευξή του είναι η αύξηση της προσφοράς χρήματος. Αν το χρηματικό ποσό που κυκλοφορεί σε μια οικονομία αυξάνεται, αλλά η προσφορά αγαθών και υπηρεσιών παραμένει σταθερή, τότε οι τιμές πρέπει να ανεβαίνουν, ενώ όλα τα υπόλοιπα διατηρούνται σταθερά. Ή τουλάχιστον αυτή είναι η σκέψη. (Σχετικά με τις διάφορες πρωτοβουλίες που αναλαμβάνει μια κυβέρνηση για να επηρεάσει τις διαδικασίες της αγοράς, βλ. Άρθρο: Πώς οι κυβερνήσεις επηρεάζουν τις αγορές .)
Έτσι πώς επιτυγχάνεται η αγορά ομολόγων; Τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα (είτε είναι τράπεζες, πιστωτικές ενώσεις, ασφαλιστικές εταιρείες, διαχειριστές επενδύσεων κλπ.) Αποτελούν βασικούς παράγοντες διευκόλυνσης της ροής χρημάτων σε οποιαδήποτε οικονομία. Λαμβάνουν χρήματα από εκείνα τα νοικοκυριά και εταιρείες που έχουν χρήματα για εξοικονόμηση και στη συνέχεια δανείζουν αυτά τα χρήματα πίσω σε νοικοκυριά που την χρειάζονται (π.χ. για να αγοράσουν ένα σπίτι ή αυτοκίνητο ή για να κάνουν αγορές με πιστωτικές κάρτες), καθώς και εταιρείες (π.χ. να χτίσουν νέα εργοστάσια ή να προσλάβουν περισσότερους εργαζόμενους), ακόμα και την κυβέρνηση. Έτσι, αν η BoJ αρχίσει να αγοράζει JGBs από τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα, τότε τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα καταλήγουν με πολλά επιπλέον μετρητά στο χέρι.
Επειδή τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα είναι απίθανο να κάθονται μόνο σε αυτά τα μετρητά, ελπίζουμε ότι θα επιστρέψουν σε νοικοκυριά και εταιρείες για κερδοσκοπικές ευκαιρίες. Μπορούν είτε να προσφέρουν δάνεια κ.λπ. με καλύτερους όρους, είτε μπορούν να εξετάσουν το ενδεχόμενο να κυλήσουν την πιστωτική αλυσίδα και να προσφέρουν δάνεια σε πελάτες που προηγουμένως ήταν απρόθυμοι να εξετάσουν. Είτε έτσι είτε αλλιώς, περισσότερα νοικοκυριά μπορούν να αντέξουν οικονομικά να αγοράσουν σπίτια, αυτοκίνητα και άλλα αγαθά και υπηρεσίες, ενώ ταυτόχρονα περισσότερες επιχειρήσεις μπορούν να πάρουν τα μετρητά που χρειάζονται για να επεκτείνουν τις δραστηριότητές τους με την κατασκευή / επέκταση εργοστασίων και την πρόσληψη εργαζομένων. Και όλη αυτή η νέα ζήτηση θα πρέπει, τελικά, να οδηγήσει σε υψηλότερες τιμές.
Το βασικό μαγεία τέχνασμα εδώ είναι αυτό: Το BoJ είναι το ίδρυμα που έχει τη δυνατότητα να τυπώνει χρήματα στην Ιαπωνία. Επομένως, δεν χρειάζεται απαραίτητα να "έχει" τα χρήματα εκ των προτέρων ότι πρέπει να αγοράσει JGBs. Αντίθετα, η Βοσνία-Ερζεγοβίνη αποφασίζει απλώς πόσα ομόλογα θέλει να αγοράσει και στη συνέχεια "εκτυπώνει" τα μετρητά που χρειάζεται να κάνει. Φυσικά όμως, η συγκεκριμένη διαδικασία είναι λίγο πιο περίπλοκη από αυτή.
Κάποιες αποδείξεις επιτυχίας
Έτσι λοιπόν όλα αυτά δουλεύουν; Από τη μια πλευρά, φαίνεται ότι υπάρχουν τουλάχιστον ενδείξεις ότι το πρόγραμμα λειτουργεί. Πρώτον, σύμφωνα με την BoJ, η νομισματική βάση στην Ιαπωνία έχει σημειώσει μαζική επέκταση που αντιστοιχεί στο πρόγραμμα αγοράς ομολόγων (βλ. Κατωτέρω πίνακα).
Νομισματική βάση
Και ίσως κριτικά ίσως, ο τραπεζικός δανεισμός έχει πράγματι αρχίσει να επιταχύνεται μετά από μια απότομη πτώση μετά την παγκόσμια οικονομική κρίση (βλ. Διάγραμμα παρακάτω).
Δυστυχώς, δεν είναι όλοι οι δείκτες να ζωγραφίζουν ως ρόδινα μια εικόνα.
Αιτίες ανησυχίας
Ένα από τα μαθήματα που έμαθαν οι ιαπωνικές εταιρείες με τον σκληρό τρόπο (πολλοί θα λένε ότι έχουν ξεπεραστεί) από την κατάρρευση της οικονομίας με φούσκα είναι ότι η υπερβολική εξάρτηση από τη χρηματοδότηση του χρέους μπορεί να είναι επικίνδυνη. Στην πραγματικότητα, από το 46, 9% του τριμήνου που έληξε τον Ιούλιο του 1993, ο δείκτης χρέους (ομολογίες και δάνεια σε περιουσιακά στοιχεία) ιαπωνικών εταιρειών έχει μειωθεί στο χαμηλότερο επίπεδο από τη δεκαετία του 1950 (βλ. Και η θέση τους σε μετρητά είχε φτάσει στα 164, 7 τρισεκατομμύρια (1, 4 τρισεκατομμύρια δολάρια) μέχρι τον Οκτώβριο του 2014, σύμφωνα με το Υπουργείο Οικονομικών της Ιαπωνίας.
Με άλλα λόγια, δεν είναι απολύτως σαφές εάν οι ιαπωνικές εταιρείες θα ήθελαν πραγματικά να δανειστούν για να επεκτείνουν τις δραστηριότητές τους. Υποθέτοντας ότι ήθελαν να επεκταθούν, με τόσο πολλά μετρητά, γιατί θα έπρεπε να δανειστείτε; Ως αποτέλεσμα, μεγάλο μέρος της συζήτησης σχετικά με τα επόμενα βήματα που πρέπει να γίνουν έχει επικεντρωθεί στον τρόπο με τον οποίο οι εταιρίες να αρχίσουν να χρησιμοποιούν τις τεράστιες ορδές τους.
Το πιο σημαντικό, ίσως, οι πραγματικοί μισθοί στην Ιαπωνία μειώνονται σχεδόν συνεχώς κατά τη διάρκεια ολόκληρου αυτού του προγράμματος αγοράς ομολόγων (βλ. Διάγραμμα παρακάτω). Με την πτώση των μισθών των νοικοκυριών, οι προϋπολογισμοί των καταναλωτών συρρικνώνονται, υποδεικνύοντας και πάλι ότι τα ίδια τα νοικοκυριά ενδέχεται να έχουν μικρή ζήτηση για οποιαδήποτε επιπλέον δανειοδοτική ικανότητα που ενδέχεται να έχουν τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα.
Αλλά ίσως ο πιο ανησυχητικός δείκτης είναι ο ίδιος ο πληθωρισμός. Τον Απρίλιο του 2014 η κυβέρνηση αύξησε τον εθνικό φόρο επί των πωλήσεων από 5% σε 8%. Η προσαρμογή για την αύξηση αυτή των φόρων επί των πωλήσεων θα υποδηλώνει ότι, παρά όλη αυτή την αγορά ομολόγων, οι πραγματικές τιμές συνέχισαν να μειώνονται (ή τουλάχιστον να αυξάνονται πολύ πιο αργά από ό, τι ελπίζονταν) σε όλο σχεδόν το πρόγραμμα.
Δύσκολο εξισορροπητικό νόμο
Υπάρχουν και βαθύτερες ανησυχίες, πρώτον, για τις ακούσιες συνέπειες της αγοράς ομολόγων, καθώς και για την ικανότητα του ίδιου του BoJ να συνεχίσει να αγοράζει με αυτόν τον ρυθμό.
Μαζί με τα αμερικανικά, γερμανικά και βρετανικά κρατικά ομόλογα, τα JGBs συχνά θεωρούνταν το χρυσό πρότυπο επενδύσεων χαμηλού κινδύνου. Με εξαίρεση τις ανησυχίες των πρακτορείων αξιολόγησης όπως οι Moody's και η Standard & Poor's για το χρέος της Ιαπωνίας για μια στιγμή, τα μέσα κρατικών χρεογράφων αυτών των τεσσάρων χωρών αντιπροσωπεύουν τεράστιες, υγρές και σταθερές αγορές και εκφράζονται σε τέσσερα από τα σημαντικότερα αποθεματικά νομίσματα του κόσμου. (Για σχετική ανάγνωση, δείτε: Πώς αποκτούν οι Κεντρικές Τράπεζες Αποθεματικά Νομίσματος και Πόσο Απαιτούνται να Δεσμεύονται;)
Τούτου λεχθέντος, υπάρχουν εύλογες ανησυχίες ότι το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων της BoJ, δεδομένης της κλίμακας της, περιορίζει σημαντικά τη δευτερογενή αγορά των JGB (όπου τα ιδρύματα εμπορεύονται ομόλογα μεταξύ τους και άλλων επενδυτών). Εάν η δευτερογενής αγορά στεγνώσει, αυτό μπορεί να κάνει τους σημερινούς κατόχους των JGBs να ανησυχούν για τη ρευστότητά τους και επομένως να αποφύγουν να αγοράσουν νέα θέματα στο μέλλον. Στο τέλος, αυτό θα μπορούσε τελικά να επηρεάσει αρνητικά την ικανότητα της ιαπωνικής κυβέρνησης να αυξήσει το νέο χρέος. (Δείτε: Μια ματιά στις πρωτογενείς και δευτερογενείς αγορές .)
Επιπλέον, το φορτίο του χρέους της Ιαπωνίας σε σχέση με το ΑΕΠ θεωρείται ήδη από τα περισσότερα μέτρα ως το μεγαλύτερο στον ανεπτυγμένο κόσμο. Συνήθως αναφερόμενος σε ποσοστό άνω του 200% του ΑΕΠ, το φορτίο του χρέους της Ιαπωνίας είναι και το νόμισμα της Ελλάδας, μια χώρα που πολλοί πιστεύουν ότι βρίσκεται στα πρόθυρα της πτώχευσης και της απέλασης από την Ευρωζώνη. Δεδομένου ότι οι JGBs αντιπροσωπεύουν ήδη το 83, 5% του ισολογισμού της BoJ, θα μπορούσαν να αναπτυχθούν γρήγορα ανησυχίες σχετικά με τη βιωσιμότητα του ίδιου του BoJ, εάν αμφισβητηθεί ποτέ η φερεγγυότητα της ιαπωνικής κυβέρνησης.
Παρόλο που το σενάριο αυτό μπορεί να θεωρηθεί από πολλούς ως ελάχιστα δυνατό βραχυπρόθεσμα, μια πιο πρακτική ανησυχία είναι η προοπτική ενός παγκοσμίου πολέμου νομισμάτων. Όπως δείχνει το παρακάτω διάγραμμα, μετά από μια εκτεταμένη χρονική περίοδο κατά την οποία το γιεν ενισχύθηκε έναντι του δολαρίου (και των περισσότερων άλλων νομισμάτων), το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων της BoJ σε συνδυασμό με άλλες πολιτικές "εύκολης" χρήματος συνέβαλε στην απότομη αντιστροφή αυτή την τάση. (Για σχετική ανάγνωση, δείτε το άρθρο: Η ανεπίσημη κατάσταση του δολαρίου ΗΠΑ ως παγκόσμιο νόμισμα .)
Ένα ασθενές νόμισμα είναι γενικά ευνοϊκό για τους εξαγωγείς, επειδή σημαίνει ότι τα προϊόντα που παράγονται στο σπίτι γίνονται φθηνότερα (και επομένως πιο ανταγωνιστικά στο εξωτερικό). Αλλά με την Ευρωζώνη να περικλείει μια ακόμη πιθανή νομισματική κρίση με την Ελλάδα, το Ευρώ επίσης εξασθενίζει σε σχέση με το δολάριο. Αν η αμερικανική κυβέρνηση ασχοληθεί αρκετά με τον αντίκτυπο που θα μπορούσε να έχει για την αμερικανική οικονομία, θα μπορούσε να ξεκινήσει τη δική της εκστρατεία για να αποδυναμώσει το δολάριο. Και αυτό θα μπορούσε να θέσει τα φρένα στην αύξηση της κερδοφορίας των επιχειρήσεων στην Ιαπωνία και θα μπορούσε να προσθέσει ακόμα περισσότερες αποπληθωριστικές πιέσεις στις τιμές (ένα γιέν ενίσχυσης θα έκανε τα ξένα αγαθά φτηνότερα στην Ιαπωνία, ασκώντας μεγαλύτερη πίεση στις τιμές). (Βλ.: Παγκόσμιο Εμπόριο και Η Αγορά Νομίσματος.)
Τέλος, σε ένα χειρότερο σενάριο, υπάρχει το φάσμα του υπερπληθωρισμού (σκεφτείτε τη Γερμανία μετά τον Α Παγκόσμιο Πόλεμο). Ο φόβος εδώ είναι ότι η μετάβαση από τον πληθωρισμό στον αποπληθωρισμό και αντίστροφα είναι ιδιαίτερα δύσκολη. Δεδομένου ότι ο αποπληθωρισμός έχει γίνει τόσο ανθεκτικός στην Ιαπωνία και με πολλές άλλες μεγάλες οικονομίες σε όλο τον κόσμο βλέποντας επίσης το φάσμα του αποπληθωρισμού (συμπεριλαμβανομένων των ΗΠΑ, της Ευρωζώνης και ορισμένων φοβούνται ακόμη και την Κίνα), ο φόβος είναι ότι οι ενέργειες που είναι απαραίτητες για την αναζωογόνηση του πληθωρισμού Η Ιαπωνία μπορεί να είναι τόσο ακραία που μόλις ο πληθωρισμός τελικά επιστρέψει, θα είναι αδύνατον να τον ελέγξει. Εάν η εμπιστοσύνη στο γιεν αρχίσει να αποτυγχάνει, φοβούμαστε ότι τότε η ικανότητα της ιαπωνικής κυβέρνησης να αυξήσει τα κεφάλαια που χρειάζεται για να λειτουργήσει και να εξυπηρετήσει το υφιστάμενο χρέος θα μπορούσε επίσης να έρθει σε αμφιβολία.
Η κατώτατη γραμμή
Λίγοι θα διαφωνούσαν με το επιχείρημα ότι, μετά από πάνω από δύο δεκαετίες αποπληθωρισμού και οικονομικής κακουχίας, χρειαζόταν τολμηρή δράση στην Ιαπωνία για να επισημάνει μια αλλαγή στην πορεία της χώρας. Και πολύ λιγότεροι θα ισχυριζόταν ότι τα βήματα που έχουν ληφθεί μέχρι στιγμής είναι οτιδήποτε άλλο παρά το τολμηρό (αν και κάποιοι αμφισβήτησαν τη σοφία αυτών των πράξεων).
Ωστόσο, η κυβέρνηση της Ιαπωνίας και η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ) ασκούν μια εξαιρετικά λεπτή πράξη εξισορρόπησης με δυνητικά επικίνδυνες συνέπειες. Το δίλημμα που αντιμετωπίζουν είναι να μην πάει αρκετά μακριά και να κινδυνεύει να μην ξεφύγει από την τάση μιας εκτεταμένης οικονομικής ύφεσης, ακόμη και αφού πέρασε τρισεκατομμύρια γιεν, αλλά πάει πολύ μακριά και κινδυνεύει να προσέλθει στις δυνατότητες υπερπληθωρισμού, απώλειας εμπιστοσύνης στο γεν, και μια κρίση δημόσιου χρέους. Ενώ πολλοί παραμένουν αισιόδοξοι ότι η κυβέρνηση και η Βοσνία-Ερζεγοβίνη θα μπορέσουν να βγάλουν αυτή την απίστευτη βελόνα, αυτό το καθήκον εξακολουθεί να μην φαίνεται να γίνεται. (Για σχετική ανάγνωση, δείτε: Ποσοτική Ευχαρίστηση: Λειτουργεί;)
