Πίνακας περιεχομένων
- Αιτίες αρνητικών κερδών
- Τεχνικές αποτίμησης
- Οι προεξοφλημένες ταμειακές ροές (DCF)
- Enterprise Value-to-EBITDA
- Άλλα πολλαπλάσια
- Βιομηχανικά ειδικά πολλαπλάσια
- Μήκος μη κερδοφορίας
- Όχι για συντηρητικές επενδύσεις
- Αμοιβές αποτίμησης Κίνδυνος ανταμοιβής
- Ως μέρος ενός χαρτοφυλακίου
- Η κατώτατη γραμμή
Η επένδυση σε μη κερδοφόρες εταιρείες είναι γενικά μια πρόταση υψηλού κινδύνου, με υψηλή ανταμοιβή, αλλά αυτή που πολλοί επενδυτές φαίνεται πρόθυμοι να κάνουν. Για αυτούς, η πιθανότητα παρεμπόδισης της μικρής βιοτεχνολογίας με πιθανό υπερβολικό φάρμακο ή ένας κατώτερος ανθρακωρύχος που αποκαλύπτει μια σημαντική ανακάλυψη μεταλλευμάτων σημαίνει ότι ο κίνδυνος αξίζει να ληφθεί.
Ενώ εκατοντάδες εταιρείες που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο αναφέρουν απώλειες τρίμηνο μετά το τρίμηνο, αρκετές από αυτές μπορεί να συνεχίσουν να επιτυγχάνουν μεγάλη επιτυχία και να γίνουν νοικοκυριά. Το τέχνασμα, βέβαια, είναι να προσδιοριστεί ποιες από αυτές τις επιχειρήσεις θα καταφέρουν να κάνουν το άλμα στην κερδοφορία και την κατάσταση μπλε τσιπ.
Αιτίες αρνητικών κερδών
Τα αρνητικά κέρδη - ή οι ζημίες - μπορεί να προκληθούν από προσωρινούς (βραχυπρόθεσμους ή μεσοπρόθεσμους) παράγοντες ή από μόνιμες (μακροπρόθεσμες) δυσκολίες.
Προσωρινά ζητήματα μπορεί να επηρεάσουν μόνο μία εταιρεία - όπως μια τεράστια αναστάτωση στην κύρια εγκατάσταση παραγωγής - ή ολόκληρο τον τομέα, όπως εταιρείες ξυλείας κατά τη διάρκεια της κατάρρευσης των κατοικιών στις ΗΠΑ το 2008.
Τα μακροπρόθεσμα προβλήματα μπορεί να έχουν να κάνουν με τις θεμελιώδεις μεταβολές της ζήτησης, λόγω των μεταβαλλόμενων προτιμήσεων των καταναλωτών (όπως η δραματική πτώση του Blackberry το 2013 λόγω της δημοτικότητας των smartphones της Apple και της Samsung) ή των τεχνολογικών προόδων που μπορεί να καταστήσουν ξεπερασμένα τα προϊόντα μιας εταιρείας ή ενός τομέα (όπως κατασκευαστές compact-δίσκων στις αρχές της δεκαετίας του 2000).
Οι επενδυτές είναι συχνά πρόθυμοι να περιμένουν την ανάκτηση κερδών σε εταιρείες με προσωρινά προβλήματα, αλλά ενδέχεται να μην συγχωρούν τα πιο μακροπρόθεσμα ζητήματα. Στην πρώτη περίπτωση, οι εκτιμήσεις για τις εταιρείες αυτές θα εξαρτηθούν από την έκταση των προσωρινών προβλημάτων και το πόσο παρατεταμένες θα ήταν. Στην τελευταία περίπτωση, η αποτίμηση της ροκ κάτω από μια εταιρεία με ένα μακροπρόθεσμο πρόβλημα μπορεί να αντικατοπτρίζει την αντίληψη των επενδυτών ότι μπορεί να διακυβεύεται η ίδια η επιβίωσή της.
Οι εταιρείες πρώιμων σταδίων με αρνητικά κέρδη τείνουν να συγκεντρώνονται σε βιομηχανίες όπου η πιθανή ανταμοιβή μπορεί να υπερτερεί κατά πολύ του κινδύνου - όπως η τεχνολογία, η βιοτεχνολογία και η εξόρυξη.
Τεχνικές αποτίμησης
Δεδομένου ότι οι δείκτες τιμών προς κέρδη (P / E) δεν μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την εκτίμηση μη κερδοφόρων εταιρειών, πρέπει να χρησιμοποιηθούν εναλλακτικές μέθοδοι. Αυτές οι μέθοδοι μπορούν να είναι άμεσες - όπως η προεξοφλημένη ταμειακή ροή (DCF) - ή σχετική αποτίμηση.
Η σχετική αποτίμηση χρησιμοποιεί συγκρίσιμες αποτιμήσεις (ή "comps") που βασίζονται σε πολλαπλάσια, όπως η αξία της επιχείρησης σε EBITDA και η τιμή προς πώληση. Αυτές οι μέθοδοι αποτίμησης συζητούνται παρακάτω:
Οι προεξοφλημένες ταμειακές ροές (DCF)
Η DCF προσπαθεί ουσιαστικά να εκτιμήσει την τρέχουσα αξία μιας εταιρείας και των μετοχών της προβάλλοντας τις μελλοντικές της ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) και "προεξοφλώντας" τις μέχρι τώρα με κατάλληλο συντελεστή, όπως το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC). Παρόλο που η DCF είναι μια δημοφιλής μέθοδος που χρησιμοποιείται ευρέως σε εταιρείες με αρνητικά κέρδη, το πρόβλημα έγκειται στην πολυπλοκότητά της. Ο επενδυτής ή ο αναλυτής πρέπει να καταρτίσει εκτιμήσεις για (α) τις ελεύθερες ταμειακές ροές της εταιρείας κατά τη διάρκεια της προβλεπόμενης περιόδου, (β) μια τελική αξία για την καταμέτρηση των ταμειακών ροών πέραν της προβλεπόμενης περιόδου, και (γ) το προεξοφλητικό επιτόκιο. Μια μικρή αλλαγή στις μεταβλητές αυτές μπορεί να επηρεάσει σημαντικά την εκτιμώμενη αξία μιας εταιρείας και των μετοχών της.
Για παράδειγμα, υποθέστε ότι μια εταιρεία έχει ελεύθερη ταμειακή ροή 20 εκατομμυρίων δολαρίων το τρέχον έτος. Προβλέπετε ότι η FCF θα αυξηθεί κατά 5% ετησίως για τα επόμενα πέντε χρόνια και θα αποδώσει μια τιμή τερματισμού πολλαπλάσια των 10 στην πενταετή FCF της αξίας 25, 52 εκατομμυρίων δολαρίων. Με προεξοφλητικό επιτόκιο 10%, η παρούσα αξία αυτών των ταμειακών ροών (συμπεριλαμβανομένης της τελικής αξίας των 255, 25 εκατομμυρίων δολαρίων) ανέρχεται σε 245, 66 εκατομμύρια δολάρια. Αν η εταιρεία έχει 50 εκατομμύρια μετοχές σε κυκλοφορία, κάθε μετοχή θα ανερχόταν σε 245, 66 εκατομμύρια δολάρια ÷ 50 εκατομμύρια μετοχές = 4, 91 δολάρια (για λόγους απλούστερους, υποθέτουμε ότι η εταιρεία δεν έχει χρέος στον ισολογισμό της).
Τώρα, ας αλλάξουμε την τιμή τερματικού πολλαπλάσια σε 8 και το προεξοφλητικό επιτόκιο σε 12%. Στην περίπτωση αυτή, η παρούσα αξία των ταμειακών ροών είναι 198, 61 εκατομμύρια δολάρια, και κάθε μετοχή αξίζει 3, 97 δολάρια. Η προσαρμογή της τελικής τιμής και του προεξοφλητικού επιτοκίου είχαν ως αποτέλεσμα μια τιμή μετοχής που ήταν σχεδόν ένα δολάριο ή κατά 20% χαμηλότερη από την αρχική εκτίμηση.
Enterprise Value-to-EBITDA
Σε αυτή τη μέθοδο, εφαρμόζεται ένα κατάλληλο πολλαπλασιαστικό αποτέλεσμα στο EBITDA (κέρδη πριν από τους τόκους, τους φόρους, τις αποσβέσεις και τις αποσβέσεις) για να υπολογιστεί η αξία της επιχείρησης (EV). Το EV είναι ένα μέτρο της αξίας μιας εταιρείας και στην απλούστερη μορφή της, ισούται με τα ίδια κεφάλαια και το χρέος μείον τα μετρητά. Το πλεονέκτημα της χρήσης μιας συγκρίσιμης μεθόδου αποτίμησης όπως αυτή είναι ότι είναι πολύ απλούστερο (αν όχι τόσο κομψό) από τη μέθοδο DCF. Τα μειονεκτήματα είναι ότι δεν είναι τόσο αυστηρό όσο το DCF και πρέπει να ληφθεί μέριμνα ώστε να συμπεριλαμβάνονται μόνο τα κατάλληλα και σχετικά συγκρίσιμα στοιχεία. Επιπλέον, δεν μπορεί να χρησιμοποιηθεί σε επιχειρήσεις πολύ πρώιμων σταδίων, οι οποίες απέχουν ακόμη πολύ από την αναφορά EBITDA.
Για παράδειγμα, μια εταιρεία μπορεί να δημοσιεύσει EBITDA ύψους 30 εκατομμυρίων δολαρίων σε ένα συγκεκριμένο έτος. Μια ανάλυση συγκρίσιμων εταιρειών αποκαλύπτει ότι διαπραγματεύονται με μέσο EB-EBITDA πολλαπλάσιο των 8. Εφαρμόζοντας αυτό το πολλαπλάσιο δίδει στην εταιρεία ένα EV ύψους 240 εκατομμυρίων δολαρίων. Ας υποθέσουμε ότι η εταιρεία έχει χρέη 30 εκατομμυρίων δολαρίων, 10 εκατομμύρια δολάρια σε μετρητά και 50 εκατομμύρια μετοχές σε κυκλοφορία. Η αξία των ιδίων κεφαλαίων είναι, κατά συνέπεια, 220 εκατομμύρια δολάρια ή 4, 40 δολάρια ανά μετοχή.
Άλλα πολλαπλάσια
Άλλες πολλαπλάσιες τιμές, όπως ο λόγος τιμής προς μετοχή ή η τιμή / οι πωλήσεις, χρησιμοποιούνται επίσης σε πολλές περιπτώσεις, ιδίως σε εταιρείες τεχνολογίας όταν γίνονται δημόσιες. Το Twitter (TWTR), το οποίο κυκλοφόρησε το κοινό τον Νοέμβριο του 2013, χρεώνει τις μετοχές του με IPO στα 26 δολάρια ή 12, 4 φορές τις εκτιμώμενες πωλήσεις του 2014 ύψους 1, 14 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Σε σύγκριση, το Facebook (FB) διαπραγματεύεται στη συνέχεια σε ένα πολλαπλάσιο πωλήσεων 11, 6 φορές και το LinkedIn (LNKD) διαπραγματεύεται σε ένα πολλαπλάσιο πωλήσεων 12, 2 φορές.
Βιομηχανικά ειδικά πολλαπλάσια
Αυτά χρησιμοποιούνται για την εκτίμηση των μη κερδοφόρων εταιρειών σε έναν συγκεκριμένο τομέα και είναι ιδιαίτερα χρήσιμες για την αποτίμηση των επιχειρήσεων πρώιμης φάσης. Για παράδειγμα, στον τομέα της βιοτεχνολογίας, δεδομένου ότι χρειάζονται πολλά χρόνια και πολλαπλές δοκιμές για την έγκριση ενός προϊόντος από την FDA, οι επιχειρήσεις αποτιμώνται με βάση το πού βρίσκονται στη διαδικασία έγκρισης (κλινικές δοκιμές φάσης Ι, δοκιμές φάσης ΙΙ κ.λπ.), καθώς και η ασθένεια για την οποία αναπτύσσεται η θεραπεία. Έτσι, μια εταιρεία με ένα μόνο προϊόν που βρίσκεται σε δοκιμές Φάσης ΙΙΙ ως θεραπεία διαβήτη θα συγκριθεί με άλλες παρόμοιες εταιρείες για να πάρει μια ιδέα για την εκτίμησή της.
Μήκος μη κερδοφορίας
Για μια ώριμη εταιρεία, ένας δυνητικός επενδυτής θα πρέπει να καθορίσει εάν η φάση των αρνητικών κερδών είναι προσωρινή ή αν σηματοδοτεί μια μόνιμη, καθοδική τάση στις περιουσίες της εταιρείας. Εάν η εταιρεία είναι μια καλά διαχειριζόμενη οντότητα σε μια κυκλική βιομηχανία όπως η ενέργεια ή τα εμπορεύματα, τότε είναι πιθανό ότι η μη κερδοφόρα φάση θα είναι μόνο προσωρινή και η εταιρεία θα είναι πίσω στο μαύρο στο μέλλον.
Όχι για συντηρητικές επενδύσεις
Παίρνει ένα άλμα πίστης για να βάλει τις αποταμιεύσεις σας σε μια επιχείρηση πρώιμου σταδίου που μπορεί να μην αναφέρει τα κέρδη για χρόνια. Οι πιθανότητες ότι μια εκκίνηση θα αποδειχθεί ότι είναι το επόμενο Google ή το Facebook είναι πολύ χαμηλότερες από τις πιθανότητες ότι μπορεί να είναι μέτριος performer στην καλύτερη περίπτωση και πλήρης αποτυχία στη χειρότερη περίπτωση. Η επένδυση σε εταιρείες πρώιμων σταδίων μπορεί να είναι κατάλληλη για επενδυτές με υψηλή ανοχή για τον κίνδυνο, αλλά παραμείνετε μακριά εάν είστε ένας πολύ συντηρητικός επενδυτής.
Αμοιβές αποτίμησης Κίνδυνος ανταμοιβής
Η αποτίμηση της εταιρείας πρέπει να δικαιολογεί την επενδυτική σας απόφαση. Εάν το απόθεμα φαίνεται υπερτιμημένο και υπάρχει υψηλός βαθμός αβεβαιότητας σχετικά με τις επιχειρηματικές του προοπτικές, μπορεί να είναι μια πολύ επικίνδυνη επένδυση. Ο κίνδυνος επένδυσης σε μια μη κερδοφόρα εταιρεία θα πρέπει να αντισταθμιστεί περισσότερο από την πιθανή απόδοση, πράγμα που σημαίνει πιθανότητα τριπλασιασμού ή τετραπλασιάσματος της αρχικής σας επένδυσης. Αν υπάρχει κίνδυνος απώλειας της επένδυσής σας κατά 100%, μια πιθανή απόδοση της τάξης του 50% δεν είναι αρκετή για να δικαιολογήσει τον κίνδυνο.
Επίσης, βεβαιωθείτε ότι η ομάδα διαχείρισης έχει την αξιοπιστία και την ικανότητα να μετατρέψει την εταιρεία (για μια ώριμη οντότητα) ή να επιβλέπει την ανάπτυξή της μέσω της φάσης ανάπτυξής της έως την ενδεχόμενη κερδοφορία (για μια επιχείρηση πρώιμης φάσης).
Ως μέρος ενός χαρτοφυλακίου
Κατά την επένδυση σε εταιρείες με αρνητικά κέρδη, συνιστάται ιδιαίτερα η προσέγγιση του χαρτοφυλακίου, δεδομένου ότι η επιτυχία ακόμη και μιας εταιρείας στο χαρτοφυλάκιο μπορεί να είναι αρκετή για να αντισταθμίσει την αποτυχία μερικών άλλων συμμετοχών. Η προτροπή να μην τοποθετείτε όλα τα αυγά σας σε ένα καλάθι είναι ιδιαίτερα κατάλληλη για κερδοσκοπικές επενδύσεις.
Η κατώτατη γραμμή
Η επένδυση σε εταιρείες με αρνητικά κέρδη είναι μια πρόταση υψηλού κινδύνου. Ωστόσο, η χρήση μιας κατάλληλης μεθόδου αποτίμησης, όπως DCF ή EV-to-EBITDA, και η εφαρμογή μέτρων προστασίας από την κοινή λογική - όπως η αξιολόγηση ανταμοιβής κινδύνου, η αξιολόγηση της ικανότητας διαχείρισης και η χρήση μιας προσέγγισης χαρτοφυλακίου - μπορούν να μετριάσουν τον κίνδυνο επένδυσης σε τέτοιες εταιρείες και να κάνει μια ανταμείβοντας άσκηση.
