Οι πολλαπλασιασμοί τιμών χρησιμοποιούνται συνήθως για τον προσδιορισμό της αξίας μετοχών μιας εταιρείας. Η σχετική ευκολία και απλότητα αυτών των σχετικών μεθόδων αποτίμησης τις καθιστά μεταξύ των αγαπημένων θεσμικών και ιδιωτικών επενδυτών. Οι τιμές από την τιμή σε κέρδος, τις τιμές πώλησης και τις τιμές μεταξύ λογαριασμών συνήθως αναλύονται κατά τη σύγκριση των τιμών διαφόρων αποθεμάτων βάσει του επιθυμητού προτύπου αποτίμησης. Το πολλαπλάσιο της τιμής προς ταμειακές ροές (P / CF) εμπίπτει στην ίδια κατηγορία με τις παραπάνω μετρήσεις τιμών, καθώς αξιολογεί την τιμή των μετοχών μιας επιχείρησης σε σχέση με το ποσό της ταμειακής ροής που παράγει η επιχείρηση.
Υπολογισμός του λόγου P / CF
Τα P / CF πολλαπλάσια υπολογίζονται με μια παρόμοια προσέγγιση με εκείνη που χρησιμοποιείται στις άλλες τιμές που βασίζονται στις τιμές. Το P, ή η τιμή, είναι απλώς η τρέχουσα τιμή της μετοχής. Προκειμένου να αποφευχθεί η μεταβλητότητα του πολλαπλού στοιχείου, μπορεί να χρησιμοποιηθεί μια μέση τιμή 30 ή 60 ημερών για να αποκτηθεί μια πιο σταθερή τιμή που δεν παραμορφώνεται από τις τυχαίες κινήσεις της αγοράς. Ο συντελεστής ταμειακής ροής ή η ταμειακή ροή που εμφανίζεται στον παρονομαστή της αναλογίας προκύπτει από τον υπολογισμό των τελευταίων ταμειακών ροών 12 μηνών που δημιουργούνται από την επιχείρηση, διαιρούμενο με τον αριθμό των κυκλοφορούντων μετοχών.
Ας υποθέσουμε ότι η μέση τιμή μετοχής 30 ημερών της εταιρείας ABC είναι $ 20 - κατά τη διάρκεια των τελευταίων 12 μηνών δημιουργήθηκαν $ 1 εκατομμύριο ταμειακών ροών και η εταιρεία έχει 200.000 μετοχές σε κυκλοφορία. Υπολογίζοντας την ταμειακή ροή ανά μετοχή, αποκτάται αξία $ 5 ($ 1.000.000 / 200.000). Μετά από αυτό, κάποιος θα διαιρέσει $ 20 με $ 5 για να αποκτήσει το απαιτούμενο πολλαπλάσιο τιμών. Σημειώνεται επίσης ότι το ίδιο αποτέλεσμα θα προσδιοριζόταν εάν το ανώτατο όριο της αγοράς διαιρείται με τη συνολική ταμειακή ροή της επιχείρησης. Ο λόγος P / E είναι ένα απλό εργαλείο για την αξιολόγηση μιας επιχείρησης, αλλά κανένας λόγος δεν μπορεί να πει όλη την ιστορία.
Διαφορετικοί τύποι ταμειακών ροών
Υπάρχουν αρκετές προσεγγίσεις για τον υπολογισμό της ταμειακής ροής. Κατά τη διεξαγωγή συγκριτικής ανάλυσης μεταξύ των σχετικών αξιών παρόμοιων επιχειρήσεων, πρέπει να εφαρμόζεται μια συνεπής προσέγγιση αποτίμησης σε όλη τη διαδικασία αποτίμησης. Για παράδειγμα, ένας αναλυτής μπορεί να υπολογίσει την ταμειακή ροή ως απλή προσθήκη των μη ταμειακών εξόδων, όπως είναι η απόσβεση και η απόσβεση στο καθαρό εισόδημα, ενώ άλλος αναλυτής μπορεί να εξετάσει το πιο ολοκληρωμένο ποσό των ελεύθερων ταμειακών ροών. Επιπλέον, μια εναλλακτική προσέγγιση για τον προσδιορισμό της ταμειακής ροής θα ήταν να υπολογιστεί απλώς η ταμειακή ροή λειτουργίας, χρηματοδότησης και επένδυσης που βρέθηκε μέσα στην κατάσταση ταμειακών ροών.
Ενώ η προσέγγιση των ελεύθερων ταμειακών ροών είναι η πιο έντονη χρονική περίοδος, παράγει συνήθως τα πιο ακριβή αποτελέσματα, τα οποία μπορούν να συγκριθούν μεταξύ εταιρειών. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές υπολογίζονται ως εξής:
FCF =
Οι περισσότερες από αυτές τις εισροές μπορούν να τραβηχτούν γρήγορα (μερικές φορές με μερικούς μικρούς υπολογισμούς) από τις οικονομικές καταστάσεις της επιχείρησης. Ανεξάρτητα από την προσέγγιση που εφαρμόζεται, πρέπει να είναι συνεπής. Όταν προσπαθεί να αξιολογήσει μια επιχείρηση, πάντοτε καταλήγει στον καθορισμό της αξίας των ελεύθερων ταμειακών ροών και την προεξόφλησή τους μέχρι σήμερα.
Ανάλυση σχετικής αξίας
Μόλις υπολογιστεί ο λόγος P / CF, το αρχικό αποτέλεσμα δεν αποκαλύπτει στην πραγματικότητα κάτι πολύ σημαντικό για τον αναλυτή. Παρόμοια με τη μετέπειτα διαδικασία για τις μεθοδολογίες σχετικής αξίας - οι οποίες χρησιμοποιούν τα πολλαπλάσια P / E, P / S και P / BV - το υπολογιζόμενο P / CF πρέπει να αξιολογηθεί βάσει συγκρίσιμων εταιρειών. Το AP / CF των 5 δεν αποκαλύπτει πραγματικά πολύ χρήσιμες πληροφορίες εκτός αν είναι γνωστή η βιομηχανία και το στάδιο ζωής της επιχείρησης. Μια χαμηλή τιμή πολλαπλών τιμών ρευστότητας μπορεί να είναι ελκυστική για μια καθιερωμένη ασφαλιστική εταιρία βραδείας ανάπτυξης, η οποία όμως παρουσιάζει μια ισχυρή ευκαιρία αγοράς για μια μικρή εκκίνηση βιοτεχνολογίας. Βασικά, για να έχεις νόημα εάν μια εταιρεία διαπραγματεύεται σε μια φθηνή τιμή σε σχέση με τις ταμειακές της ροές, πρέπει να αποτελέσει το συγκριτικό σημείο σύγκρισης ένας κατάλογος κατάλληλων συγκρίσιμων στοιχείων.
Πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα του P / CF
Υπάρχουν πολλά πλεονεκτήματα που το P / CF έχει σε σχέση με άλλα επενδυτικά πολλαπλάσια. Το πιο σημαντικό, σε αντίθεση με τα κέρδη, τις πωλήσεις και τη λογιστική αξία, οι εταιρείες έχουν πολύ πιο δύσκολο χρόνο να χειραγωγήσουν τις ταμειακές ροές. Ενώ οι πωλήσεις, και αναπόφευκτα τα κέρδη, μπορούν να χειραγωγούνται μέσω πρακτικών όπως η επιθετική λογιστική και η λογιστική αξία των περιουσιακών στοιχείων πέφτει θύμα υποκειμενικών εκτιμήσεων και μεθόδων απόσβεσης, η ταμειακή ροή είναι απλώς ταμειακή ροή - είναι μια συγκεκριμένη μέτρηση του ποσού των μετρητών σε μια δεδομένη περίοδο. Οι πολλαπλοί ταμειακές ροές παρέχουν επίσης μια πιο ακριβή εικόνα μιας επιχείρησης. Τα έσοδα, για παράδειγμα, μπορεί να είναι εξαιρετικά υψηλά, αλλά ένα ασήμαντο ακαθάριστο περιθώριο θα εξαλείψει τα θετικά οφέλη από τον υψηλό όγκο πωλήσεων. Ομοίως, τα πολλαπλάσια κερδών είναι συχνά δύσκολα να τυποποιηθούν λόγω των μεταβλητών λογιστικών πρακτικών μεταξύ των εταιρειών. Οι μελέτες σχετικά με τις θεμελιώδεις αναλύσεις κατέληξαν στο συμπέρασμα ότι ο λόγος P / CF παρέχει μια αξιόπιστη ένδειξη μακροπρόθεσμων αποδόσεων.
Παρά τα πολυάριθμα πλεονεκτήματά του, υπάρχουν μερικές μικρές παγίδες του λόγου P / CF. Όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, η ταμειακή ροή στον παρονομαστή μπορεί να υπολογιστεί με διάφορους τρόπους ώστε να αντανακλά διαφορετικούς τύπους ταμειακών ροών. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές προς τους κατόχους μετοχών, για παράδειγμα, υπολογίζονται διαφορετικά από τις ταμειακές ροές προς τα ενδιαφερόμενα μέρη, κάτι που διαφέρει από το απλό άθροισμα των διαφόρων ταμειακών ροών στην κατάσταση ταμειακών ροών. Προκειμένου να αποφευχθεί κάθε σύγχυση, είναι πάντα σημαντικό να προσδιορίσετε τον τύπο ταμειακής ροής που εφαρμόζεται στη μετρική. Δεύτερον, οι λόγοι P / CF παραμελούν την επίδραση των μη χρηματικών στοιχείων, όπως τα έσοδα από αναβαλλόμενες δραστηριότητες. Αν και αυτό χρησιμοποιείται συχνά ως επιχείρημα εναντίον αυτού του πολλαπλού, τα μη ταμειακά στοιχεία, όπως τα έσοδα επόμενων χρήσεων, θα εισαγάγουν τελικά ένα απτό ή μετρήσιμο στοιχείο σε μετρητά. Τέλος, παρόμοια με όλες τις πολλαπλές τεχνικές αποτίμησης, ο λόγος P / CF είναι μια προσέγγιση "γρήγορης και βρώμικης" η οποία θα πρέπει να συμπληρώνεται με διαδικασίες προεξοφλημένων ταμειακών ροών.
Η κατώτατη γραμμή
Η ανάλυση της αξίας ενός αποθέματος με βάση τις ταμειακές ροές είναι παρόμοια με την εκτίμηση του εάν μια μετοχή είναι υποτιμημένη ή υπερτιμημένη με βάση τα κέρδη. Ένας υψηλός δείκτης P / CF έδειξε ότι η συγκεκριμένη επιχείρηση διαπραγματεύεται σε υψηλή τιμή, αλλά δεν παράγει αρκετές ταμειακές ροές για να υποστηρίξει το πολλαπλάσιο - μερικές φορές αυτό είναι εντάξει, ανάλογα με την επιχείρηση, τη βιομηχανία και τις συγκεκριμένες λειτουργίες της. Οι μικρότερες αναλογίες τιμών προτιμώνται γενικά, καθώς ενδέχεται να αποκαλύψουν μια επιχείρηση που παράγει άφθονες ταμειακές ροές που δεν έχουν ακόμη εξεταστεί σωστά στην τρέχουσα τιμή της μετοχής.
Διατηρώντας όλους τους παράγοντες σταθερούς, από επενδυτική άποψη, προτιμάται μικρότερο P / CF έναντι ενός μεγαλύτερου πολλαπλού. Παρ 'όλα αυτά, όπως και σε όλους τους θεμελιώδεις λόγους, μια μέτρηση δεν αναφέρει ποτέ την πλήρη ιστορία. Ολόκληρη η εικόνα πρέπει να προσδιορίζεται κατάλληλα από πολλές γωνίες (αναλογίες) για να εκτιμηθεί η εγγενής αξία μιας επένδυσης. Το πολλαπλό P / CF είναι απλώς ένα άλλο εργαλείο που οι επενδυτές πρέπει να προσθέσουν στο ρεπερτόριο των τεχνικών αναζήτησης αξίας.
