Ως "κατηγορία στοιχείων ενεργητικού" ορίζεται μια συγκεκριμένη κατηγορία σχετικών χρηματοπιστωτικών μέσων, όπως μετοχές, ομόλογα ή μετρητά. Αυτές οι τρεις κατηγορίες θεωρούνται συχνά οι κύριες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, παρόλο που οι άνθρωποι συχνά συμπεριλαμβάνουν και ακίνητα.
Τα ιδρύματα και άλλοι οικονομικοί επαγγελματίες υποστηρίζουν την ανάγκη για διαφοροποίηση των χαρτοφυλακίων σε πολλαπλές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων προκειμένου να διαφοροποιηθεί ο κίνδυνος. Οι δεκαετίες της ακαδημαϊκής έρευνας υποστηρίζουν την άποψη ότι η επιλογή κάθε κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων σε ένα χαρτοφυλάκιο είναι πολύ πιο σημαντική από την επιλογή των μεμονωμένων μετοχών ή άλλων θέσεων.
Γιατί η διαφοροποίηση μεταξύ των κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων μπορεί στην πραγματικότητα να είναι επικίνδυνη
Ωστόσο, υπάρχει ένα και σημαντικό κενό στα ευρήματά τους. Είναι το ίδιο σφάλμα εγγενές στις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων γενικά. Οι κλάσεις περιουσιακών στοιχείων είναι αυθαίρετα αυτοπεριοριζόμενες και η χρήση τους δεν είναι ικανή να δημιουργήσει πραγματική διαφοροποίηση χαρτοφυλακίου για δύο κύριους λόγους:
- Με την ταξινόμηση των κατηγοριών στοιχείων ενεργητικού ως μακροπρόθεσμων μόνο στις σχετικές αγορές, οι διάφορες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων εκθέτουν τους ανθρώπους στους ίδιους "οδηγούς επιστροφής". Ως αποτέλεσμα, υπάρχει ο κίνδυνος η αποτυχία ενός ενιαίου οδηγού επιστροφής να επηρεάσει αρνητικά τις πολλαπλές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων. Η μείωση των ευκαιριών διαφοροποίησης στις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων εξαλείφει πολλές εμπορικές στρατηγικές οι οποίες, επειδή τροφοδοτούνται από εντελώς διαφορετικούς οδηγούς επιστροφής, μπορούν να παρέχουν τεράστια διαφοροποίηση αξία στο χαρτοφυλάκιό σας.
Όταν εξετάζουμε ένα χαρτοφυλάκιο διαφοροποιημένο μεταξύ κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων, είναι σαφές ότι οι περισσότερες από αυτές τις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων εξαρτώνται από τους ίδιους οδηγούς απόδοσης ή από τις βασικές συνθήκες για την παραγωγή των αποδόσεών τους. Αυτό εκθέτει άσκοπα το χαρτοφυλάκιο στον κίνδυνο "συμβάντων", γεγονός που σημαίνει ότι ένα μόνο γεγονός, αν είναι λάθος, μπορεί να επηρεάσει αρνητικά ολόκληρο το χαρτοφυλάκιο.
Το παρακάτω σχήμα δείχνει την απόδοση των συστατικών στοιχείων ενός χαρτοφυλακίου βασισμένου στη συμβατική σοφία κατά τη διάρκεια της αγοράς των αρκούδων της περιόδου 2007-2009. Το χαρτοφυλάκιο περιλαμβάνει 10 κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων "διαφοροποιημένων" σε μετοχές, ομόλογα και ακίνητα, τόσο στις Ηνωμένες Πολιτείες όσο και διεθνώς. Σύμφωνα με τη συμβατική σοφία, το χαρτοφυλάκιο θεωρείται ιδιαίτερα διαφοροποιημένο. Από τις 10 κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, ωστόσο, μόνο οι αμερικανικές και οι διεθνείς ομολογίες αποφεύγουν τις απώλειες. Όλες οι άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων μειώθηκαν απότομα. Ένα χαρτοφυλάκιο που κατανέμεται εξίσου σε κάθε κατηγορία περιουσιακών στοιχείων μειώθηκε κατά περισσότερο από 40% σε περίοδο 16 μηνών. Είναι προφανές ότι η συμβατική επενδυτική σοφία απέτυχε.
Τα χαρτοφυλάκια που κατασκευάζονται γύρω από τις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων είναι άσκοπα επικίνδυνα και η ανάληψη περιττού κινδύνου είναι το ισοδύναμο του τζόγου με τα χρήματά σας.
Διαφοροποίηση σε όλους τους οδηγούς επιστροφής και στρατηγικές συναλλαγών
Η πραγματική διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου μπορεί να επιτευχθεί μόνο με τη διαφοροποίηση μεταξύ των οδηγών επιστροφής και των στρατηγικών διαπραγμάτευσης, και όχι των κατηγοριών στοιχείων ενεργητικού Αυτή η διαδικασία ξεκινά με τον πρώτο προσδιορισμό και κατανόηση των απαραίτητων βασικών συνθηκών και την επιστροφή των οδηγών που αποτελούν τη βάση για την απόδοση κάθε στρατηγικής διαπραγμάτευσης.
Μια «στρατηγική διαπραγμάτευσης» αποτελείται από δύο στοιχεία: ένα σύστημα που εκμεταλλεύεται έναν οδηγό επιστροφής και μια αγορά που είναι η πλέον κατάλληλη για να συλλάβει τις αποδόσεις που υποσχέθηκαν ο οδηγός επιστροφής.
Στη συνέχεια οι στρατηγικές συναλλαγών συνδυάζονται για να δημιουργήσουν ένα ισορροπημένο και διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο επενδύσεων
Οι κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων που περιέχονται στα χαρτοφυλάκια των περισσότερων επενδυτών είναι απλώς ένα περιορισμένο υποσύνολο των ενδεχομένως εκατοντάδων (ή περισσότερων) συνδυασμών οδηγών επιστροφής και διαθέσιμων αγορών για ενσωμάτωση σε ένα χαρτοφυλάκιο.
Για παράδειγμα, η αμερικανική κατηγορία μετοχικού κεφαλαίου είναι στην πραγματικότητα η στρατηγική που αποτελείται από το σύστημα αγοράς σε μακρές θέσεις στην αγορά "αμερικανικές μετοχές".
Πώς καθορίζεται ο κίνδυνος από τους οδηγούς επιστροφής
Ο κίνδυνος ορίζεται συνήθως στη θεωρία χαρτοφυλακίου ως τυπική απόκλιση (μεταβλητότητα) των αποδόσεων. Χωρίς την κατανόηση των οδηγών επιστροφής που στηρίζουν τις στρατηγικές ενός χαρτοφυλακίου, ωστόσο, αυτός ο τυπικός ορισμός του κινδύνου είναι ανεπαρκής. Οι υγιείς, ορθολογικοί οδηγοί επιστροφής είναι το κλειδί για κάθε επιτυχημένη εμπορική στρατηγική. Ο κίνδυνος μπορεί να καθοριστεί μόνο με την κατανόηση και την αξιολόγηση αυτών των οδηγών επιστροφής. Η ιστορία είναι γεμάτη από παραδείγματα επενδύσεων φαινομενικά χαμηλού κινδύνου (που χαρακτηρίζονται από συνεχείς μηνιαίες αποδόσεις με χαμηλή μεταβλητότητα) που ξαφνικά κατέστησαν άχρηστες, επειδή η επένδυση δεν βασιζόταν σε έναν υγιή οδηγό επιστροφής.
Επομένως, ο κίνδυνος δεν καθορίζεται από τη μεταβλητότητα των αποδόσεων. Στην πραγματικότητα, οι εξαιρετικά ασταθείς στρατηγικές διαπραγμάτευσης, αν βασίζονται σε έναν υγιή, λογικό οδηγό επιστροφής, μπορεί να είναι ένας "ασφαλής" συνεισφέρων σε ένα χαρτοφυλάκιο.
Έτσι, αν η μεταβλητότητα των αποδόσεων δεν είναι ένας αποδεκτός ορισμός του κινδύνου, ποιος είναι ο καταλληλότερος ορισμός; Η απάντηση είναι αναλήψεις. Οι περικοπές είναι το μεγαλύτερο εμπόδιο στις υψηλές αποδόσεις και το πραγματικό μέτρο του κινδύνου. Είναι πολύ πιο εύκολο να χάσετε χρήματα από ό, τι είναι να ανακάμψετε από αυτές τις απώλειες. Για παράδειγμα, για να ανακάμψει από ένα 80% ανάληψη απαιτεί τέσσερις φορές την προσπάθεια σε σύγκριση με 50% ανάληψη. Ένα σχέδιο διαχείρισης κινδύνου πρέπει να αντιμετωπίσει συγκεκριμένα την καταστροφική δύναμη των αναλήψεων.
Μεταβλητότητα και συσχέτιση
Αν και η μεταβλητότητα δεν είναι το πραγματικό μέτρο του κινδύνου (καθώς η μεταβλητότητα δεν περιγράφει επαρκώς τον υποκείμενο οδηγό επιστροφής), η αστάθεια εξακολουθεί να συμβάλλει σημαντικά στη δύναμη της διαφοροποίησης του χαρτοφυλακίου.
Οι δείκτες μέτρησης απόδοσης χαρτοφυλακίου, όπως ο δείκτης Sharpe, τυπικά εκφράζονται ως η σχέση μεταξύ αποδόσεων προσαρμοσμένων στον κίνδυνο και κινδύνου χαρτοφυλακίου. Επομένως, όταν μειώνεται η μεταβλητότητα, αυξάνεται ο λόγος Sharpe.
Αφού έχουμε αναπτύξει στρατηγικές συναλλαγών βασισμένες σε υγιείς οδηγούς απόδοσης, η πραγματική διαφοροποίηση χαρτοφυλακίου συνεπάγεται τη διαδικασία συνδυασμού φαινομενικά πιο επικίνδυνων μεμονωμένων θέσεων σε ένα ασφαλέστερο διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο. Πώς ο συνδυασμός θέσεων βελτιώνει την απόδοση ενός χαρτοφυλακίου; Η απάντηση βασίζεται σε συσχετισμό, ο οποίος ορίζεται ως "ένα στατιστικό μέτρο για το πώς δύο κινητές αξίες κινούνται μεταξύ τους".
Πώς είναι χρήσιμο αυτό; Αν οι επιστροφές συσχετίζονται αρνητικά μεταξύ τους, όταν μια ροή επιστροφής χάνει, είναι πιθανό να κερδηθεί άλλη ροή επιστροφής. Ως εκ τούτου, η διαφοροποίηση μειώνει τη συνολική μεταβλητότητα. Η μεταβλητότητα της συνδυασμένης ροής επιστροφής είναι χαμηλότερη από τη μεταβλητότητα των μεμονωμένων ροών επιστροφής.
Αυτή η διαφοροποίηση των ροών επιστροφής μειώνει την αστάθεια του χαρτοφυλακίου και επειδή η μεταβλητότητα είναι ο παρονομαστής του δείκτη Sharpe, καθώς η αστάθεια μειώνεται, ο Sharpe Ratio αυξάνεται. Στην πραγματικότητα, στην ακραία περίπτωση τέλειας αρνητικής συσχέτισης, ο λόγος Sharpe πηγαίνει στο άπειρο! Ως εκ τούτου, ο στόχος της πραγματικής διαφοροποίησης του χαρτοφυλακίου είναι να συνδυάσει στρατηγικές (βασισμένες στους οδηγούς απόδοσης), οι οποίες είναι μη συσχετιζόμενες ή (ακόμη καλύτερα) αρνητικά συσχετισμένες.
Η κατώτατη γραμμή
Οι περισσότεροι επενδυτές διδάσκονται να δημιουργήσουν ένα χαρτοφυλάκιο που βασίζεται σε κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων (που συνήθως περιορίζονται σε μετοχές, ομόλογα και ενδεχομένως ακίνητα) και να κρατούν αυτές τις θέσεις μακροπρόθεσμα. Αυτή η προσέγγιση δεν είναι μόνο επικίνδυνη, αλλά είναι το ισοδύναμο του τζόγου. Τα χαρτοφυλάκια πρέπει να περιλαμβάνουν στρατηγικές που βασίζονται σε ηχητικούς λογικούς οδηγούς επιστροφής. Οι πιο συνεπείς και επίμονες επενδύσεις που επιστρέφουν σε μια ποικιλία περιβαλλόντων αγοράς επιτυγχάνονται καλύτερα συνδυάζοντας πολλές μη συσχετισμένες εμπορικές στρατηγικές, καθένα από τα οποία έχει σχεδιαστεί για να επωφελείται από ένα λογικό, ξεχωριστό "οδηγό επιστροφής" σε ένα πραγματικά διαφοροποιημένο επενδυτικό χαρτοφυλάκιο.
Η πραγματική διαφοροποίηση χαρτοφυλακίου παρέχει τις υψηλότερες αποδόσεις με την πάροδο του χρόνου. Ένα πραγματικά διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο θα σας προσφέρει μεγαλύτερες αποδόσεις και μικρότερο κίνδυνο από ένα χαρτοφυλάκιο διαφοροποιημένο μόνο σε συμβατικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων. Επιπλέον, η προβλεψιμότητα των μελλοντικών επιδόσεων μπορεί να αυξηθεί με την επέκταση του αριθμού των διαφορετικών οδηγών επιστροφής που χρησιμοποιούνται σε ένα χαρτοφυλάκιο.
Τα οφέλη από τη διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου είναι πραγματικά και παρέχουν σοβαρά απτά αποτελέσματα. Με απλά μάθηση για τον εντοπισμό πρόσθετων οδηγών επιστροφής, θα μπορείτε να μετακινηθείτε από το παιχνίδι χαρτοφυλακίου σας μόνο σε ένα από αυτά για να γίνει ένας «επενδυτής» με τη διαφοροποίηση σε πολλά από αυτά.
