Τον Ιούνιο, η Blackstone Group LP Ο διευθύνων σύμβουλος Stephen Schwarzman (BX) έγραψε ένα άρθρο στην Wall Street Journal σχετικά με τις δυνατότητες υπερβολικής ρύθμισης που θα συνέβαλε, αν δεν προκληθεί, την επόμενη οικονομική κρίση. Το κυρίαρχο επιχείρημα του Schwarzman είναι ότι οι μεταρρυθμίσεις που έγιναν μετά την τελευταία οικονομική κρίση είναι τόσο αυστηρές ώστε θα προωθήσουν συνθήκες που θα οδηγήσουν σε μια νέα κρίση βασισμένη στην έλλειψη ρευστότητας στην αγορά.
Ενώ κάθε ίδρυμα είναι αναμφίβολα ασφαλέστερο λόγω των κεφαλαιακών περιορισμών που επιβλήθηκαν από την Dodd-Frank, αυτό καθιστά μια πιο ρευστοποιήσιμη αγορά συνολικά. Η έλλειψη ρευστότητας θα είναι ιδιαίτερα ισχυρή στην αγορά ομολόγων, όπου όλες οι κινητές αξίες δεν διατίθενται στην αγορά και πολλά ομόλογα στερούνται συνεχούς προσφοράς αγοραστών και πωλητών.
Dodd-Frank και τραπεζικές μεταρρυθμίσεις
Ως αποτέλεσμα της χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008 και της επακόλουθης ύφεσης, η αχαλίνωτη κατάχρηση στον χρηματοπιστωτικό τομέα εισήλθε στο προσκήνιο. Έτσι, δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι ολόκληρο το τραπεζικό σύστημα τέθηκε υπό πολύ υψηλότερο έλεγχο, ρύθμισης και περιορισμούς. Ο νόμος περί μεταρρύθμισης και προστασίας των καταναλωτών Dodd-Frank Wall Street ψηφίστηκε το 2010 για να μειώσει τον κίνδυνο μιας άλλης ύφεσης που προέρχεται από την κατάρρευση των τραπεζών και για την προστασία των καταναλωτών από τις συνέπειες της οικονομικής κακοποίησης. Οι κύριοι στόχοι του Dodd-Frank ήταν να αυξήσουν την υπευθυνότητα και τη διαφάνεια στο χρηματοπιστωτικό σύστημα, να τερματίσουν τα κυβερνητικά προγράμματα που χρηματοδοτούνται από τους φορολογούμενους, να περιορίσουν την επικινδυνότητα των πρακτικών των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών και να εμποδίσουν τα ιδρύματα να γίνουν "πολύ μεγάλα για να αποτύχουν".
Ορισμένες από τις ρυθμίσεις που έθεσε σε εφαρμογή η Dodd-Frank περιλαμβάνουν αυξημένη παρακολούθηση των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων, αυστηρότερες απαιτήσεις αποθεματικών και μεγαλύτερη έμφαση στη ρευστότητα. Ένας νέος οργανισμός, το Γραφείο Προστασίας Χρηματοοικονομικών Καταναλωτών, δημιουργήθηκε με μοναδικό στόχο να παρακολουθεί το στεγαστικό δάνειο, ιδίως την αγορά στεγαστικών δανείων που ήταν η υποκείμενη αιτία της καταστροφής του 2008.
Οι υψηλότερες απαιτήσεις για αποθεματικά σύμφωνα με την Dodd-Frank σημαίνουν ότι οι τράπεζες πρέπει να κατέχουν μεγαλύτερο ποσοστό του ενεργητικού τους σε μετρητά, γεγονός που μειώνει το ποσό που είναι σε θέση να κατέχουν σε εμπορεύσιμους τίτλους. Στην πραγματικότητα, αυτό περιορίζει τον ρόλο της αγοράς που οι τράπεζες έχουν αναλάβει παραδοσιακά. Ως εκ τούτου, η ρευστότητα υποφέρει και, παρόλο που αυτό μπορεί να μην αποτελεί πρόβλημα στις αγορές μεγάλου όγκου, μπορεί να είναι ιδιαίτερα οδυνηρό σε ορισμένες αγορές χρεογράφων. Αυτό θα μπορούσε ενδεχομένως να οδηγήσει σε μια μικρή ενδοημερήσια συρρίκνωση γρήγορα με χιονοστιβάδα σε μια πλήρης κλίμακα αναχρηματοδότησης της αγοράς ομολόγων.
Έκδοση ρευστότητας
Η αγορά ομολόγων είναι πολύ μεγαλύτερη από την αγορά μετοχών, ενώ μια τακτική διάρκειας 30 ετών έχει πολλούς επενδυτές και ιδρύματα που επενδύονται σε μεγάλο βαθμό στην κατηγορία των περιουσιακών στοιχείων. Επιπλέον, μελέτες έχουν δείξει ότι οι επενδυτές ομολόγων είναι πιο ευαίσθητοι σε χαμηλές επιδόσεις, δεδομένου ότι η κατηγορία των περιουσιακών στοιχείων συνήθως θεωρείται ότι έχει χαμηλότερο κίνδυνο από τις μετοχές. Έτσι, οι επενδυτές ομολόγων τείνουν να αποσύρονται από τις αγορές πολύ γρήγορα όταν πέφτουν οι τιμές, και μια σχετικά μικρή πώληση μπορεί να αυξηθεί σε μια υπερμεγέθη πτώση στην αγορά.
Σύμφωνα με μια έκθεση της Deutsche Bank, τα τραπεζικά αποθέματα εταιρικών ομολόγων μειώνονται κατά 90% από το 2001. Με τις τράπεζες που δεν μπορούν να διαδραματίσουν το ρόλο του διαμορφωτή της αγοράς, αυτό σημαίνει ότι οι υποψήφιοι αγοραστές θα βρουν έναν σκληρότερο χρόνο να βρουν αντιτρομοκράτες, αλλά, οι πωλητές θα δυσκολευτούν να βρουν αντιδραστήρες αγοραστών. Ο Schwarzman υποστηρίζει ότι οι κεφαλαιακές απαιτήσεις θα σημαίνουν ότι δεν υπάρχει βαλβίδα ασφαλείας που να καλύπτει τις ταχέως μειούμενες τιμές ασφαλείας, ένα καθήκον που συνήθως αναλαμβάνουν οι αντιπρόσωποι των τραπεζών. Αυτό θα οδηγήσει σε συρρίκνωση της αγοράς που θα οδηγήσει στη συνέχεια σε απολύσεις, θα μειώσει τα φορολογικά έσοδα και θα δώσει μεγαλύτερη έμφαση στις μεσαίες τάξεις.
Φανταστείτε όταν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα αναγγέλλει τελικά την αύξηση των επιτοκίων, οι επενδυτές προσπαθούν να πουλήσουν τα υποτιμημένα ομόλογα τους, αλλά δεν υπάρχουν αγοραστές στην εξερχόμενη τιμή. Οι επενδυτές θα αναγκαστούν να κάνουν κούρεμα για να τα πουλήσουν, και άλλοι επενδυτές που βλέπουν αυξανόμενα spreads bid-ask θα βρουν γρήγορα να πουλήσουν και τις επενδύσεις σταθερού εισοδήματος. Αυτό είναι ιδιαίτερα πιθανό στις λιγότερο ρευστοποιημένες αγορές - όπως τα εταιρικά ομόλογα μεγάλης απόδοσης και τα δημοτικά ομόλογα - όπου ο πλήθος των μοναδικών ομολόγων, πέραν του μεγαλύτερου πιστωτικού κινδύνου, σημαίνει ότι υπάρχουν λιγότεροι αγοραστές και πωλητές για κάθε ασφάλεια. Χωρίς τις τράπεζες που ενεργούν ως διαμορφωτές αγοράς και την αγορά αυτών των ομολόγων, οι επενδυτές θα βγουν από την αγορά, προκαλώντας πρόσθετες πωλήσεις πυρκαγιάς και μαζική υποτίμηση όλων των τίτλων σταθερής απόδοσης. (Για περισσότερες πληροφορίες, δείτε πώς λειτουργεί η τιμολόγηση της αγοράς ομολόγων .)
Από εκεί, η σφαίρα κυλάει και μια συμβεβλημένη αγορά σταθερού εισοδήματος θα συντρίψει όχι μόνο τις αποταμιεύσεις αλλά και την ικανότητα των εταιρειών να αντλούν κεφάλαια. Επόμενο πράγμα που ξέρετε, δεδομένου ότι οι εταιρείες δεν μπορούν να επεκταθούν, θα προσπαθήσουν να μειώσουν το κόστος και τις θέσεις εργασίας, και ξαφνικά η επόμενη ύφεση είναι επάνω μας. (Για περισσότερες πληροφορίες, ανατρέξτε στην ενότητα Κατανόηση του κινδύνου ρευστότητας .)
Επιπτώσεις στις Μικρές Επιχειρήσεις
Ενώ οι τράπεζες αγκυλώσεων είναι σε μεγάλο βαθμό υπεύθυνες για την υπερέκταση της πίστωσης και την επακόλουθη συντριβή το 2008, οι κοινοτικές τράπεζες επηρεάζονται περισσότερο από τον Dodd-Frank, παρά το γεγονός ότι δεν παίζουν κανένα ρόλο στην ύφεση. Αυτές οι τράπεζες, οι οποίες υπέστησαν μείωση κατά 41% μεταξύ του 2007 και του 2013, συνήθως εργάζονται με ιδιοκτήτες μικρών επιχειρήσεων και τοπικούς αγρότες. Σε μια πιστωτική κρίση, αυτοί οι ιδιοκτήτες θα δυσκολευτούν να βρουν πρόσθετες πηγές πίστωσης καθώς οι τράπεζες προσπαθούν να τηρήσουν τις αποθεματικές απαιτήσεις Dodd-Frank. Ενώ οι μεγαλύτερες εταιρείες μπορούν να εκδίδουν μετοχές, να αντλούν ταμειακά αποθέματα ή να δανείζονται από θυγατρικές, αυτό δεν είναι μια επιλογή για την πλειοψηφία των mom και pop καταστημάτων. Αυτές οι επιχειρήσεις δεν θα έχουν άλλη επιλογή από το κλείσιμο των καταστημάτων ή των εργαζομένων που απολύουν. Όπως συχνά φαίνεται να συμβαίνει, όσοι είναι λιγότερο επιρρεπείς παίρνουν το κοντό άκρο του ραβδιού.
Η κατώτατη γραμμή
Ο Schwarzman σίγουρα δεν ήταν ο μόνος αξιοσημείωτος αριθμός που έφερε το πρόβλημα της ρευστότητας. Άλλοι, όπως ο πρώην υπουργός Οικονομικών Larry Summers, ο διάσημος ακτιβιστής Carl Icahn και ο διευθύνων σύμβουλος JPMorgan Chase & Co. (JPM) Jamie Dimon έχουν εκφράσει ομοίως τις ανησυχίες τους στα ΜΜΕ. Εάν οι φόβοι τους επιβεβαιωθούν και η έλλειψη ρευστότητας προκαλεί μια άλλη οικονομική κρίση, το μεγαλύτερο μέρος της ευθύνης θα βρεθεί στο Καπιτώλιο αυτή τη φορά και όχι στους τραπεζίτες. Οι ρυθμιστικές αρχές δεν πρέπει να βλέπουν τον χρηματοπιστωτικό κλάδο αποκλειστικά μέσω του φακού της τελευταίας κρίσης - μια επικίνδυνα μυωπική προοπτική μπορεί να μας προκαλέσει προβλήματα.
Στο τέλος, ο Schwarzman δεν επικρίνει τις τραπεζικές μεταρρυθμίσεις που δημιούργησαν ισχυρότερες κεφαλαιακές απαιτήσεις και ένα πιο σταθερό χρηματοπιστωτικό σύστημα. Αντίθετα, θεωρεί ότι η επόμενη κρίση, με την οποία απαγορεύεται οποιαδήποτε αλλαγή στη νομοθεσία, θα προκαλείται ειρωνικά από τις μεταρρυθμίσεις που εφαρμόστηκαν για να μας προστατεύσουν από τις καταστάσεις που προκάλεσαν την τελευταία. Ας ελπίσουμε ότι η αύξηση της ευαισθητοποίησης γύρω από το ζήτημα είναι το πρώτο βήμα προς τη δημιουργία μιας υγιούς ισορροπίας μεταξύ της ρευστότητας της αγοράς και των υποχρεωτικών ελάχιστων αποθεματικών που θα κρατήσουν τον κινητήρα να βουίζει όπως έχει τα τελευταία έξι χρόνια.
