Οι επενδυτές με γνώμονα το κόστος είχαν πολύ ευτυχισμένο Οκτώβριο, βλέποντας πολλούς διαδικτυακούς μεσίτες να εξαλείφουν τις αμοιβές για την τοποθέτηση μετοχικών παραγγελιών και τελών ανά μετοχή για συναλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης. Εκείνοι που επικεντρώθηκαν στο κόστος συναλλαγών ως καθοριστικός παράγοντας στην επιλογή του διαδικτυακού μεσίτη πρέπει τώρα να επιλέξουν κάποιο άλλο διαφοροποιητικό παράγοντα.
Για μερικούς, μπορεί να είναι ο τόκος που καταβάλλεται για αχρησιμοποίητα μετρητά ή για βοήθεια από οικονομικούς συμβούλους. Άλλοι επενδυτές μπορούν να αναζητήσουν εργαλεία αξιολόγησης πιθανών συναλλαγών, τρόπους υπολογισμού των επιδόσεων των χαρτοφυλακίων τους ή βοήθεια για τον υπολογισμό των φορολογικών επιπτώσεων των συναλλαγών τους. Η πιθανότητα ότι τα δεδομένα σε πραγματικό χρόνο και οι ερευνητικές υπηρεσίες ενδέχεται να υπόκεινται σε τέλη εγγραφής τα επόμενα δύο χρόνια αναμένεται από πολλούς στην βιομηχανία.
Αλλά ένας πολύ πραγματικός παράγοντας στην κερδοφορία ενός επενδυτή είναι αυτός που μπορεί να είναι δύσκολο να υπολογιστεί: η ποιότητα εκτέλεσης της εντολής μόλις πατήσετε το κουμπί "Εμπόριο". Ο μεσίτης σας δρομολογεί την παραγγελία σας για να επωφεληθεί από την κατώτατη γραμμή, ή τη δική σας;
Η Εκτέλεση Εντολών επηρεάζει τις Επιστροφές σας
Πού και πώς ο μεσίτης σας εκτελεί τις συναλλαγές σας μπορεί να επηρεάσει τις συνολικές σας αποδόσεις βάσει της επικέντρωσης του αλγορίθμου δρομολόγησης παραγγελιών. Η βελτίωση των τιμών για τους πελάτες ή η πληρωμή για ροή παραγγελιών για όφελος του μεσίτη;
Υπάρχουν εκτενείς κανονισμοί, και συγκεκριμένα ο κανονισμός NMS που εγκρίθηκε το 2005, ο οποίος απαιτεί από τον μεσίτη σας να εκτελέσει το εμπόριό σας σε καλύτερη τιμή από την εθνική καλύτερη προσφορά ή προσφορά (NBBO). Το NBBO είναι η καλύτερη διαθέσιμη (χαμηλότερη) τιμή ζήτησης όταν αγοράζετε ένα προϊόν που παρατίθεται σε χρηματιστήριο και η καλύτερη διαθέσιμη (υψηλότερη) τιμή προσφοράς όταν πουλάτε. Τώρα μερικοί μεσίτες αγωνίζονται για τη βελτίωση των τιμών στις εντολές αγοράς ή τις εμπορεύσιμες οριακές εντολές, οι οποίες στην ουσία σας προσφέρουν μια χαμηλότερη τιμή κατά την αγορά ή μια υψηλότερη τιμή κατά την πώληση.
Ένα πρόσθετο κομμάτι του Reg NMS είναι το SEC Rule 606, το οποίο απαιτεί από τους διαμεσολαβητές να δρομολογούν μη κατευθυνόμενες εντολές για λογαριασμό των πελατών για να δημοσιεύουν τριμηνιαίες εκθέσεις που απαριθμούν τους τόπους που χρησιμοποιούνται για παραγγελίες πελατών. Αν και μερικοί μεσίτες επιτρέπουν στους πελάτες να επιλέξουν τον τόπο όπου εκτελείται η παραγγελία τους, η τεράστια πλειοψηφία των παραγγελιών που εισάγονται σε ηλεκτρονικές πλατφόρμες μεσίτη θεωρείται "μη κατευθυνόμενη". Μπορείτε να βρείτε αυτές τις αναφορές σε ιστότοπους χρηματιστών υπό τον τίτλο Rule 606 Reports, αν και δεν είναι εύκολο να τις διαβάσετε. Οι μεσίτες πρέπει να αποκαλύπτουν κάθε χώρο που λαμβάνει το 5% ή περισσότερο της ροής των παραγγελιών του. Μπορείτε επίσης να ζητήσετε μια αναφορά που να διευκρινίζει πού εντολές που εσείς προσωπικά εισήγατε δρομολογήθηκαν για τους προηγούμενους έξι μήνες.
Μερικοί μεσίτες επιλέγουν να δρομολογούν τις παραγγελίες κατά τρόπο που δημιουργεί εκπτώσεις από ανταλλαγές και πληρωμή για ροή παραγγελιών από τους διαμορφωτές της αγοράς, ενώ άλλοι έχουν αναπτύξει αλγορίθμους δρομολόγησης που αναζητούν καλύτερες τιμές για τους πελάτες.
Η Fidelity και η Schwab υποστηρίζουν την ποιότητα εκτέλεσης
Με τις προμήθειες που μειώθηκαν στα $ 0 στους μεγάλους μεσίτες στο διαδίκτυο, ξέσπασε ο πόλεμος των λέξεων σχετικά με την ποιότητα εκτέλεσης, κυρίως μεταξύ του Fidelity και του Charles Schwab.
Η Fidelity και η Schwab δημοσιεύουν στατιστικά στοιχεία που συγκρίνουν τις παραγγελίες που δρομολογούν για λογαριασμό των πελατών προς την NBBO. Ακολουθούν τα πιο πρόσφατα στοιχεία, τα οποία αντιπροσωπεύουν το 2ο τρίμηνο του 2019.
Πιστότητα:
Στατιστικά στοιχεία εκτέλεσης εντολών της Fidelity, 2ο τρίμηνο 2019. Πηγή: Fidelity Brokerage Services.
Schwab:
Στατιστικά στοιχεία εκτέλεσης εντολών Schwab, 2ο τρίμηνο 2019. Πηγή: Charles Schwab.
Οι πελάτες που παραγγέλλουν 500-1999 μετοχές στη Schwab ή Fidelity μπορούν να εξοικονομήσουν περίπου $ 12 ανά συναλλαγή. Τα στατιστικά στοιχεία του TD Ameritrade βρίσκονται στο ίδιο εύρος. Εάν τοποθετήσετε 5 συναλλαγές σε αυτό το εύρος ανά μήνα, αυτό είναι ένα άλλο $ 60 στο χαρτοφυλάκιό σας.
Μόλις οι Schwab και Fidelity έριχναν τις προμήθειες στο μηδέν, η Schwab άρχισε να αμφισβητεί την ποιότητα των εκτελέσεων της Fidelity. Συγκεκριμένα, η Schwab ονομάζεται Fidelity για δρομολόγια μέσω της θυγατρικής της National Financial Services, για την αποδοχή των εκπτώσεων από τις αγορές όπου δρομολογεί τις παραγγελίες της και τη λήψη πληρωμής για τη ροή των παραγγελιών στις συναλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης.
Η Fidelity έχει δηλώσει κατηγορηματικά ότι δεν δέχεται πληρωμές για ροή παραγγελιών σε μετοχές, και ως εκ τούτου, η Schwab επισημαίνει ότι μερικοί από τους χώρους στους οποίους δρομολογεί τις παραγγελίες την προσφέρουν. "Είναι απολύτως ειλικρινές ότι το γεγονός ότι η Fidelity έχει βγει τόσο έντονα έναντι πληρωμής για ροή εντολών σε μετοχές και συναλλαγές ETF μας μπερδεύτηκε λίγο, δεδομένων των δικών τους λειτουργιών", λέει εκπρόσωπος της Schwab.
Η Fidelity χρησιμοποιεί ένα εναλλακτικό σύστημα συναλλαγών (ATS) για συναλλαγές θεσμών και δρομολογεί κάποιες λιανικές εντολές εκεί που εκτελούνται στο μεσαίο σημείο μεταξύ προσφοράς και ζήτησης ή καλύτερα. Ένας εκπρόσωπος Fidelity λέει ότι ένας μικρός αριθμός συναλλαγών εκτελούνται στην πραγματικότητα στο ιδιόκτητο ATS του - μόλις 3% - αλλά αυτές οι συναλλαγές παράγουν το 10% της βελτίωσης των τιμών της επιχείρησης. Οι εντολές που δεν πληρώνονται στο ATS της Fidelity μεταφέρονται σε άλλους χώρους.
Όσον αφορά την πληρωμή για ροή παραγγελιών για συμβάσεις δικαιωμάτων προαίρεσης, οι αγορές αυτές διαρθρώνονται διαφορετικά από τις αγορές μετοχών. Προκειμένου να επιτευχθεί βελτίωση της τιμής για μια συγκεκριμένη σειρά επιλογών, ο δρομολογητής της Fidelity θα ξεκινήσει μια δημοπρασία στην ανταλλαγή. Οι συντηρητές όπως η Ακρόπολη και η Susquehanna έχουν συνεργαζόμενους κατασκευαστές αγοράς, τους οποίους η Fidelity θα χρησιμοποιήσει για τη βελτίωση των τιμών. "Κάνουμε όλες τις αποφάσεις δρομολόγησης με βάση τα στατιστικά στοιχεία βελτίωσης των τιμών. Κάνουμε το ίδιο ακριβώς πράγμα με τις επιλογές που κάνουμε με τις μετοχές", δήλωσε εκπρόσωπος της Fidelity. Σύμφωνα με τον εκπρόσωπο αυτό, τα στατιστικά στοιχεία του άρθρου 606 της Fidelity δείχνουν ότι δέχεται 0, 22 δολάρια σε πληρωμή για ροή παραγγελιών ανά σύμβαση, ενώ η Schwab δέχεται 0, 35 δολάρια και το E * TRADE δέχεται 0, 39 δολάρια.
Ένα από τα στελέχη που μιλήσαμε επεσήμανε ότι οι μεσίτες δεν πρέπει να δέχονται πληρωμή για τη ροή των παραγγελιών ακόμα και αν προσφέρονται. Υπάρχει ένα μονοπάτι για να μη ληφθεί τίποτα για τη ροή παραγγελιών για επιλογές ή για να περάσετε αυτές τις πληρωμές στον πελάτη, αλλά κανένας από τους μεσίτες δεν κάνει την επιλογή αυτή.
Το ελάττωμα στο άρθρο 606, σύμφωνα με ένα εκτελεστικό μέλος σε έναν ανταγωνιστικό μεσίτη που μίλησε μαζί μας για το υπόβαθρο, είναι ότι αυτές οι αναφορές δείχνουν μόνο πού πραγματοποιείται η συναλλαγή. Οι ανταγωνιστές της Fidelity παραπονούνται ότι ο αλγόριθμος δρομολόγησης παραγγελιών τους αρχίζει να στέλνει παραγγελίες πελατών στο δικό της θεσμικό σύστημα διαπραγμάτευσης, αλλά οι περισσότερες εντολές καταλήγουν να εκτελούνται αλλού. Αυτό το διευθυντικό στέλεχος λέει ότι τόσο η Fidelity όσο και η Schwab κάνουν καλή δουλειά με ποιότητα εκτέλεσης και σημείωσαν ότι η σύνθεση της ροής των παραγγελιών διαφέρει από την εταιρία στην επιχείρηση. "Αυτό που οι συναλλαγές των πελατών μας μπορεί να διαφέρουν από αυτό που εμπορεύεται ένας πελάτης Fidelity", σημείωσε η εκτελεστική εξουσία.
Ακολουθούν οι τελευταίες 606 αναφορές από τους Fidelity και Schwab:
- Charles Schwab Άρθρο 606 Έκθεση
Ο ρόλος του φόρουμ χρηματοοικονομικών πληροφοριών
Νωρίτερα αυτή τη δεκαετία, μια ομάδα χρηματιστών και άλλων συμμετεχόντων στην αγορά ξεκίνησε το Φόρουμ Οικονομικής Πληροφόρησης, το οποίο άρχισε να δημοσιεύει μερικές εκθέσεις ποιότητας εκτέλεσης το 2015. Η ιδιότητα του μέλους περιλαμβάνει αρκετούς μεσίτες λιανικής καθώς και διαμορφωτές αγοράς και χώρους διαπραγμάτευσης. Αρχικά, οι Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE και Fidelity συμφώνησαν να δημοσιεύσουν ποιοτικά στατιστικά στοιχεία εκτέλεσης σύμφωνα με ένα συμφωνημένο πρότυπο, αλλά ο μόνος μεσίτης που χρησιμοποιεί το πρότυπο αυτό είναι η Fidelity. Η TD Ameritrade, η Wells Fargo Invest και η E * TRADE αποχώρησαν πριν δημοσιευθούν στατιστικά στοιχεία και η Scottrade διέκοψε την απόκτησή της από την TD Ameritrade.
Το Schwab δεν χρησιμοποιεί πλέον το πλήρες πρότυπο. Οι εκθέσεις της δεν περιλαμβάνουν συναλλαγές 5.000 μετοχών και άνω ανά παραγγελία. Ένας εκπρόσωπος ισχυρίζεται ότι η Fidelity αθετεί αυτά τα μεγάλα μεγέθη παραγγελιών για να περιορίσει τις παραγγελίες και δεν περιλαμβάνει μερικούς από τους τύπους παραγγελιών που επιτρέπει η Schwab. Η Fidelity λέει ότι η Schwab είναι εμπορεύματα κερασιών για να κάνουν τα στατιστικά της καλύτερα. Ο Schwab τράβηξε τα στατιστικά στοιχεία για τις συναλλαγές αυτές, διότι δεν υπήρχε τρόπος να συγκριθούν απευθείας οι μεγάλες παραγγελίες στο Schwab στις μεγάλες παραγγελίες της Fidelity.
Η Fidelity απαντά ότι δεν αλλάζει τους τύπους παραγγελιών σε οποιοδήποτε εμπόριο μεγέθους και αμφισβητεί επίσης την υπόθεση της Schwab ότι τα στατιστικά στοιχεία της αναφέρθηκαν ανακριβώς. "Αυτό είναι ένα άλλο παράδειγμα του Schwab που προσπαθεί να εκτρέψει ένα θέμα με την υποκίνηση της σύγχυσης", λέει ένας εκπρόσωπος της Fidelity.
Ακολουθούν τα πιο πρόσφατα ποιοτικά στατιστικά στοιχεία εκτέλεσης λιανικής όπως δημοσιεύτηκαν από τους Fidelity και Schwab.
Το μονοπάτι που λαμβάνεται από τον υπολογιστή σας στις αγορές
Στην ουσία, υπάρχουν τρεις γενικοί τρόποι με τους οποίους οι μεσίτες δρομολογούν την παραγγελία σας. Ο πρώτος τρόπος είναι η δρομολόγηση για τη δημιουργία πληρωμής για ροή παραγγελιών και εκπτώσεων από ανταλλαγές, κάτι που κάνει η Robinhood και η IBKR Lite. Αυτά τα συστήματα δρομολόγησης δεν αναζητούν βελτίωση των τιμών, αλλά τα δρομολόγια είναι δωρεάν. Το σύστημα αυτό έχει τώρα μεγάλο ανταγωνισμό.
Οι υπάλληλοι της Robinhood αντιτίθενται σε αυτή την απεικόνιση του συστήματος δρομολόγησης εντολών τους, λέγοντας ότι το σύστημα δρομολόγησης αποστέλλει αυτόματα εντολές στον δημιουργό αγοράς μεταξύ αυτών που είναι πιθανότερο να παρέχουν την καλύτερη εκτέλεση, βάσει ιστορικών επιδόσεων. Δυστυχώς, η Robinhood επιλέγει να αναφέρει τις στατιστικές της κατά τρόπο μοναδικό στη βιομηχανία, καθιστώντας αδύνατη τη σύγκρισή τους με άλλους μεσίτες.
Η δεύτερη μέθοδος αφορά την επιδίωξη βελτίωσης των τιμών, ενώ εξακολουθεί να δέχεται πληρωμές για ροή παραγγελιών και εκπτώσεις από ανταλλαγές, όπου βρίσκουμε το μεγαλύτερο μέρος της χρηματιστηριακής βιομηχανίας, συμπεριλαμβανομένων των Schwab, TD Ameritrade και E * TRADE.
Η Fidelity προσπαθεί να αποχωριστεί μετά από μια τρίτη πορεία, η οποία απορρίπτει την πληρωμή για τη ροή των παραγγελιών και δεν επιδιώκει τις επιστροφές ανταλλαγής, αλλά τους δέχεται σε περίπτωση που μια εντολή πληροί τις προϋποθέσεις. Η δηλωμένη κύρια κίνηση κατά το σχεδιασμό συστημάτων δρομολόγησης εντολών είναι η εξεύρεση βελτίωσης των τιμών. Δεδομένου ότι η Fidelity είναι ιδιωτική, δεν υπάρχει γνωστοποίηση των εσόδων που προέρχονται από τις προμήθειες ή από τις πρακτικές δρομολόγησης εντολών. Η εταιρεία δημοσιοποιεί τη διαφάνειά της, αλλά δεν αποκαλύπτει πώς δημιουργεί χρήματα.
Πρέπει να υπάρξει περισσότερη αποκάλυψη στους εμπόρους λιανικής;
Υπάρχουν νέες ρυθμίσεις για τη θεσμική διαπραγμάτευση, τροποποιώντας το άρθρο 606 ώστε να απαιτούνται πρόσθετες γνωστοποιήσεις. Η θεσμική κοινότητα προωθεί τη διαφάνεια και την καταπολέμηση των συγκρούσεων συμφερόντων των χρηματιστών. "Αυτά τα πράγματα σχετίζονται και με τους πελάτες λιανικής", δήλωσε ο Joe Wald, Διευθύνων Σύμβουλος του Group of Clearpool, ένας πάροχος λύσεων ηλεκτρονικών συναλλαγών που εδρεύει στη Νέα Υόρκη. "Τι είδους αποκάλυψη θα έχουν οι μεγάλοι μεσίτες λιανικής με βελτιωμένη αποκάλυψη γύρω από τη δρομολόγηση;"
Ο Wald λέει ότι οι θεσμικοί μεσίτες που εκκαθαρίζουν τις συναλλαγές μέσω της επιχείρησής του, παρέχονται με πλήρη διαφάνεια και έλεγχο των χώρων που θέλουν να επιλέξουν. "Κάθε πελάτης μπορεί να ρυθμίσει τη δρομολόγηση όποιον τρόπο θέλει, συμπεριλαμβανομένης της εξατομικευμένης βάσης για μεμονωμένους πελάτες", λέει ο Wald. Η επιχείρησή του συμμορφώνεται ήδη με τους νέους κανόνες.
Wald λέει ότι η πρόθεση των νέων βελτιωμένων 606 γνωστοποιήσεων είναι να δοθεί στους θεσμικούς πελάτες η πλήρης εικόνα του τρόπου με τον οποίο οι εντολές τους δρομολογούνται. Wald λέει, "Δεν θα επεκταθεί στο λιανικό εμπόριο στο εγγύς μέλλον - αλλά θα πρέπει." Οι λιανικοί πελάτες είχαν την αντίληψη ότι οι μεσίτες ανταγωνίζονταν σε προμήθειες, αλλά ο Wald πιστεύει ότι οι μεσίτες θα πρέπει να υποχρεώνονται να αποκαλύπτουν πώς γίνονται πραγματικά χρήματα από τη ροή των παραγγελιών.
Οι πελάτες μεσιτείας λιανικής θα χρειαστούν περισσότερες πληροφορίες όταν επιλέγουν έναν μεσίτη τώρα που οι προμήθειες είναι ουσιαστικά μη-παράγοντας. Τα δεδομένα απλά δεν είναι διαθέσιμα στο τρέχον σύστημα. Ο Wald επιθυμεί πρόσθετους κανόνες γνωστοποίησης για τους μεσίτες λιανικής πώλησης, παρόμοιους με αυτούς που πρόκειται να θεσπιστούν από τη θεσμική πλευρά, για να βοηθήσουν τους εμπόρους να καταλάβουν ποιος μεσίτης θα λειτουργούσε καλύτερα για το επενδυτικό στυλ τους.
Αυτοί οι κανονισμοί δεν υπάρχουν ακόμη, αλλά θα ήταν καλό οι συμμετέχοντες στη βιομηχανία να βρουν έναν τρόπο να αποκαλύψουν αυτά τα στοιχεία με ειλικρίνεια, πριν να συνταχθούν περισσότεροι κανόνες για τους μεσίτες λιανικής που θα ακολουθήσουν.
