Η AQR, ένα μεγάλο hedge fund που ιδρύθηκε από τον φημισμένο επενδυτή Cliff Asness, χρησιμοποιεί μια στρατηγική στατιστικού αρμπιτράζ λαμβάνοντας μια σύντομη θέση σε μετοχές με υψηλή beta και μια μακρά θέση σε μετοχές με χαμηλή beta. Αυτή η στρατηγική είναι γνωστή ως ένα στοίχημα έναντι beta. Η θεωρία βασίζεται σε φερόμενες ανεπάρκειες με το μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου ή CAPM, λόγω του μεγάλου κεφαλαίου που περιορίζεται στον τύπο μόχλευσης που μπορούν να χρησιμοποιήσουν και του κινδύνου που μπορούν να αναλάβουν. Το Beta είναι ένα στατιστικό μέτρο για τον κίνδυνο ενός μεμονωμένου αποθέματος ή χαρτοφυλακίου έναντι της αγοράς στο σύνολό της. Η φράση που στοιχηματίσαμε εναντίον της βήτα δημιουργήθηκε από μερικές οικονομικές εργασίες που γράφτηκαν από τους δημιουργούς της στρατηγικής.
Βήτα
Το Beta είναι ένα μέτρο του κινδύνου που δεν μπορεί να μειωθεί από τη διαφοροποίηση. Μια βήτα ενός σημαίνει ένα απόθεμα ή χαρτοφυλάκιο κινείται ακριβώς σε βήμα με τη μεγαλύτερη αγορά. Ένα βήτα μεγαλύτερο από ένα υποδεικνύει ότι ένα περιουσιακό στοιχείο με υψηλότερη μεταβλητότητα τείνει να κινηθεί προς τα πάνω και προς τα κάτω με την αγορά. Μια βήτα μικρότερη από μία δείχνει ένα περιουσιακό στοιχείο λιγότερο ασταθές από την αγορά ή ένα στοιχείο υψηλότερης μεταβλητότητας που δεν συσχετίζεται με τη μεγαλύτερη αγορά. Μια αρνητική beta δείχνει ότι ένα περιουσιακό στοιχείο κινείται αντίστροφα στη συνολική αγορά. Ορισμένα παράγωγα όπως οι επιλογές πώλησης έχουν σταθερά αρνητικά betas.
CAPM
Το CAPM είναι ένα μοντέλο που υπολογίζει την αναμενόμενη απόδοση ενός περιουσιακού στοιχείου ή ενός χαρτοφυλακίου. Ο τύπος καθορίζει την αναμενόμενη απόδοση ως το επικρατέστερο ποσοστό χωρίς κινδύνους συν την απόδοση της αγοράς μείον τον συντελεστή άνευ κινδύνου κατά τη διάρκεια της βήτα του αποθέματος. Η γραμμή της αγοράς ασφάλειας, ή SML, είναι αποτέλεσμα της CAPM. Δείχνει αναμενόμενο ρυθμό απόδοσης ως συνάρτηση του μη διαφοροποιήσιμου κινδύνου. Το SML είναι μια ευθεία γραμμή που δείχνει το συμβιβασμό κινδύνου-επιστροφής για ένα περιουσιακό στοιχείο. Η κλίση του SML ισούται με το ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς. Το ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς είναι η διαφορά μεταξύ της αναμενόμενης απόδοσης ενός χαρτοφυλακίου αγοράς και του ποσοστού άνευ κινδύνου.
Στοίχημα ενάντια στη στρατηγική beta
Το βασικό στοίχημα έναντι της στρατηγικής beta είναι να βρούμε στοιχεία με υψηλότερα betas και να πάρουμε μια μικρή θέση σε αυτά. Ταυτόχρονα, μια μοχλευμένη μακρά θέση λαμβάνεται σε περιουσιακά στοιχεία με χαμηλότερα bets. Η ιδέα είναι ότι τα υψηλότερα βήτα στοιχεία του ενεργητικού είναι υπερτιμημένα και τα χαμηλότερα διαθέσιμα στοιχεία βήτα είναι υποτιμημένα. Η θεωρία θέτει τις τιμές των αποθεμάτων τελικά να επανέλθουν σε σειρά μεταξύ τους. Πρόκειται ουσιαστικά για στρατηγική στατιστικής αρμπιτράζ με τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων να επανέρχονται στη μέση τιμή έναντι του κινδύνου. Αυτό το διάμεσο ορίζεται ως το SML.
Μια βασική αρχή της CAPM είναι ότι όλοι οι λογικοί επενδυτές επενδύουν τα χρήματά τους σε ένα χαρτοφυλάκιο με την υψηλότερη αναμενόμενη υπερβάλλουσα απόδοση ανά μονάδα κινδύνου. Η αναμενόμενη υπερβάλλουσα απόδοση ανά μονάδα κινδύνου είναι γνωστή ως ο λόγος Sharpe. Ο επενδυτής μπορεί στη συνέχεια να αξιοποιήσει ή να μειώσει αυτή τη μόχλευση βάσει των ατομικών προτιμήσεών του για κινδύνους. Ωστόσο, πολλά μεγάλα αμοιβαία κεφάλαια και μεμονωμένοι επενδυτές περιορίζονται στο ποσό μόχλευσης που μπορούν να χρησιμοποιήσουν. Ως αποτέλεσμα, έχουν την τάση να επιβαρύνουν τα χαρτοφυλάκιά τους προς υψηλότερα περιουσιακά στοιχεία beta για βελτίωση των αποδόσεων.
Αυτή η κλίση προς υψηλότερα αποθέματα beta υποδηλώνει ότι τα στοιχεία αυτά απαιτούν χαμηλότερες επιστροφές προσαρμοσμένες στον κίνδυνο έναντι χαμηλότερων στοιχείων beta. Ουσιαστικά, ορισμένοι ειδικοί πιστεύουν ότι η κλίση της γραμμής SML είναι πολύ επίπεδη για την αμερικανική αγορά έναντι του CAPM. Αυτό υποτίθεται ότι δημιουργεί μια ανωμαλία των τιμών στην αγορά στην οποία κάποια προσπάθεια κέρδους. Ορισμένες οικονομικές εισηγήσεις που πραγματοποιούν ιστορικές αναπροσαρμογές έχουν δείξει ανώτερες αναλογίες Sharpe έναντι της αγοράς στο σύνολό της.
Κατά την εξέταση αυτού του φαινομένου, η AQR έχει κατασκευάσει στοιχήματα ουδέτερης αγοράς ενάντια σε βήτα παράγοντες που μπορούν να χρησιμοποιηθούν για τη μέτρηση αυτής της ιδέας. Ως πρακτικό ζήτημα, η απόδοση αυτής της στρατηγικής υποφέρει λόγω προμηθειών και άλλων εμπορικών εξόδων. Ως εκ τούτου, μπορεί να μην είναι χρήσιμο για μεμονωμένους επενδυτές. Η στρατηγική πιθανώς απαιτεί μεγάλη ποσότητα κεφαλαίου και η πρόσβαση σε χαμηλό κόστος συναλλαγών είναι επιτυχής.
