Το Ομοσπονδιακό Αποθεματικό ανακοίνωσε σχέδια για αύξηση του επιτοκίου των τρεχούμενων κεφαλαίων σε 2, 5% το Δεκέμβριο του 2018, 3% το 2019 και 3, 5% το 2020 σε μια προσπάθεια καταπολέμησης του πληθωρισμού και μια φοβισμένη παγίδα ρευστότητας όπου οι άνθρωποι κερδίζουν μετρητά αντί να επενδύουν. Τα ποσοστά αυξάνονται σταδιακά από τον Δεκέμβριο του 2015, η οποία ήταν η πρώτη φορά που η Fed αύξησε τα επιτόκια από τον Ιούνιο του 2006. Από το Δεκέμβριο του 2008, τα επιτόκια παρέμειναν μεταξύ 0% και 0, 25% για να ενισχύσουν την ανάκαμψη μετά τη Μεγάλη Οικονομία.
Ωστόσο, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) αναμένεται να μειώσει εκ νέου τα επιτόκια ή ακόμα και να επεκτείνει την κλίμακα της ποσοτικής χαλάρωσης (QE), ενώ η Ιαπωνία έχει δει τα επιτόκια της σε τόσο χαμηλά επίπεδα όσο και ποτέ - ακόμη και τα αρνητικά πραγματικά ποσοστά - ξοδεύουν και δεν σώζουν. Εν τω μεταξύ, ποιος είναι ο αντίκτυπος των επιτοκίων στα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια και στις επιχειρήσεις;
Τι είναι το Ιδιωτικό Equity;
Τα Ιδιωτικά Μερίδια (ΑΕ) είναι ίδια κεφάλαια ή συμμετοχές ιδιοκτησίας που δεν αποτελούν αντικείμενο δημόσιας διαπραγμάτευσης. Οι επιχειρήσεις PE επενδύουν σε μεγάλες ιδιωτικές ή δημόσιες επιχειρήσεις με στόχο τη διαγραφή των εταιρειών και τη λήψη ιδιωτικών. Η υποκείμενη βάση είναι η εξεύρεση υποτιμημένων περιουσιακών στοιχείων που έχουν δυνατότητες βελτίωσης για να επιτύχουν υψηλότερη κερδοφορία.
Οι επιχειρήσεις PE επικεντρώνονται στο κατώτατο σημείο. Η δομή του κόστους των λειτουργιών και η οργανωτική δομή είναι άκαμπτη, η στρατηγική επαναπροσανατολίζεται προς την υψηλότερη ανάπτυξη και η διαχείριση ευθυγραμμίζεται για να βοηθήσει την επιχείρηση να επιτύχει μεγαλύτερο έλεγχο. Οι εταιρείες PE εισέρχονται με μια έξοδο στο μυαλό, καθώς και με στόχο υψηλότερων αποδόσεων σε μια βραχυπρόθεσμη έως μεσαία περίοδο ανάκαμψης. (Για περισσότερες πληροφορίες, βλ.: Ένα Primer για τα Ιδιωτικά Μετοχικά Κεφάλαια και επίσης Τι είναι το Ιδιωτικό Ίδρυμα ;)
Επιτόκια και PE
Τα επιτόκια επηρεάζουν τις επιχειρήσεις λόγω δανείων και, σε ευρύτερο επίπεδο, τα επιτόκια καθορίζουν την οικονομική δραστηριότητα και τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων (τα χαμηλότερα επιτόκια σημαίνουν ότι οι άνθρωποι έχουν περισσότερα χρήματα, γεγονός που αυξάνει τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων λόγω της αυξημένης ζήτησης). Οι εταιρείες ιδιωτικών μετοχών αντιδρούν περισσότερο στις μεταβολές των επιτοκίων λόγω των δύο κύριων επενδυτικών στρατηγικών που εμπλέκονται στην επιχειρηματική δραστηριότητα: κεφάλαια επιχειρηματικού κινδύνου και εξαγορά μόχλευσης.
Στις πράξεις εξαγοράς μόχλευσης, οι εταιρείες PE χρηματοδοτούν την εξαγορά εταιρειών που χρησιμοποιούν λίγα κεφάλαια και βασίζονται στο χρέος (συνήθως με τη μορφή τίτλων από συνταξιοδοτικά ταμεία ή επενδυτικές τράπεζες που έχουν μακροπρόθεσμο ορίζοντα) για να καλύψουν το κόστος απόκτησης. Αυτό επιτρέπει στους ΡΕ να μεγεθύνουν τις αποδόσεις τους. Ωστόσο, απαιτεί σταθερή ταμειακή εκροή όσον αφορά τις πληρωμές τόκων. Ως εκ τούτου, υπάρχει ευαισθησία στα επιτόκια. Ο εσωτερικός συντελεστής απόδοσης (IRR) που επιτυγχάνει η επιχείρηση PE όταν εξέρχεται από την εταιρεία εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τα επιτόκια στα οποία αναλαμβάνει το χρέος.
Οι εταιρίες PE αναζητούν εταιρίες στόχου που έχουν σταθερή ταμειακή ροή και ελάχιστη κεφαλαιακή δαπάνη και λειτουργούν απαιτήσεις κεφαλαίου κίνησης. Χρησιμοποιούν τη σταθερή ελεύθερη ταμειακή ροή που παράγει η επιχείρηση για την εξυπηρέτηση του χρέους. Αυτό που έχει απομείνει συγκεντρώνεται μέχρι την έξοδο ή καταβάλλεται ως μερίσματα (ουσιαστικά η επιστροφή στην επιχείρηση PE και άλλους ιδιοκτήτες). Ο αντίκτυπος των επιτοκίων στις επιχειρήσεις PE είναι ένα δίκοπο σπαθί. επηρεάζει τις εξαγορές και τις εξόδους διαφορετικά. Οι εταιρείες PE που προτίθενται να πουλήσουν και όσοι σκοπεύουν να αγοράσουν αντιπαραβάλλουν τις μεταβολές των επιτοκίων.
Ο αντίκτυπος των χαμηλών ή μειούμενων επιτοκίων
Χαμηλά ή φθίνοντα επιτόκια σημαίνουν περισσότερα διαθέσιμα κεφάλαια για τις εταιρίες PE, καθώς οι επενδυτές τείνουν να αναζητούν αλλού, μακριά από τίτλους σταθερού εισοδήματος και πιστώσεων. Αυτό δημιουργεί μια ευκαιρία για τις εταιρείες PE που επιθυμούν να αγοράσουν. Πρώτον, έχουν πρόσβαση σε εύκολους πόρους και αυξάνεται η συγκέντρωση κεφαλαίων. Δεύτερον, οι επιχειρήσεις PE μπορούν να πραγματοποιήσουν μια συναλλαγή, να κλειδώσουν τα χαμηλότερα επιτόκια, να περιορίσουν την περιοδική εκροή τους, να αυξήσουν το IRR και, τελικά, την απόδοση της επένδυσής τους.
Ωστόσο, το σημερινό παγκόσμιο οικονομικό σενάριο, όπου πολλές χώρες έχουν ιστορικά χαμηλά επιτόκια, έχει οδηγήσει σε υπερπληθυσμό κεφαλαίου. Αυτό δεν εξυπηρετεί εταιρείες PE που επιθυμούν να αγοράσουν. Το εύκολο κεφάλαιο και ο ανταγωνισμός για την αγορά περιουσιακών στοιχείων σπέρνουν τις τιμές. Οι υψηλές τιμές των περιουσιακών στοιχείων αποτρέπουν τους ΑΕ από τη σύναψη μιας συμφωνίας διότι οι εταιρείες δεν είναι πλέον υποτιμημένες.
Από την άλλη πλευρά, η υπερπληθυστότητα του κεφαλαίου είναι ένα όφελος για τους πωλητές. Η δραστηριότητα της IPO υπερτερεί σε περιβάλλον χαμηλού επιτοκίου. Επομένως, οι επιχειρήσεις PE που επιθυμούν να αποχωρήσουν έχουν μια κατάλληλη στιγμή όταν τα επιτόκια είναι χαμηλά ή μειώνονται, καθώς μπορούν να επιτύχουν υψηλότερη αποτίμηση και πολύ υψηλότερες αποδόσεις από ό, τι αναμενόταν.
Σύμφωνα με την Έκθεση Global Private Equity από την εταιρεία συμβούλων διαχείρισης Bain and Company, το 2014, οι εξόδους με εξαγορές με προέλευση την αγορά εμφάνισαν ρεκόρ ρεκόρ (αύξηση 15% από το 2013) και αξία (αύξηση 67% από το 2013). Στην Ευρώπη, υπήρξε διπλασιασμός των δημόσιων εγγραφών με εξαγορά, τόσο σε αριθμό όσο και σε αξία. Στην Ασία-Ειρηνικός, οι τιμές IPO που υποστηρίχθηκαν με PE ήταν σχεδόν τέσσερις φορές μεγαλύτερες από ό, τι το προηγούμενο έτος. Ωστόσο, η έκθεση ανέφερε επίσης ότι και οι αγοραστές δεν έκαναν τίποτα - η παγκόσμια επενδυτική δραστηριότητα εξαγοράς αυξήθηκε κατά μόλις 2% στην αξία και μειωμένη κατά 2% στην αξία.
Επιπτώσεις στην αύξηση των επιτοκίων
Η αύξηση των επιτοκίων θα έχει το αντίθετο αποτέλεσμα - οι επενδυτές συσσωρεύονται σε τίτλους σταθερού εισοδήματος και πίστωσης. Έτσι, η συγκέντρωση κεφαλαίων γίνεται μια πρόκληση. Επίσης, οι επενδυτές και το κοινό δείχνουν μειωμένη όρεξη για δημόσιες εγγραφές και οι αποτιμήσεις των περιουσιακών στοιχείων μειώνονται, κάτι που είναι προβληματικό για τις επιχειρήσεις PE που θα είχαν προγραμματίσει τις εξόδους τους γύρω από την ίδια χρονική στιγμή. Ωστόσο, είναι ωφέλιμο για τις επιχειρήσεις PE που αναζητούν υποτιμημένες επιχειρήσεις και περιουσιακά στοιχεία. Οι επιχειρήσεις αυτές μπορούν να αναπτύξουν το κεφάλαιο που έχουν συγκεντρώσει από την περίοδο χαμηλού επιτοκίου και να επενδύσουν. Επίσης, οι εταιρίες PE έχουν πρόσβαση σε κεφάλαια από μεγάλους θεσμικούς επενδυτές που έχουν μακροπρόθεσμες προοπτικές και ανάγκες διαφοροποίησης, γεγονός που προκαλεί το ενδιαφέρον και την επιθυμία τους για PE. Μια επικείμενη αύξηση των επιτοκίων στις Ηνωμένες Πολιτείες έχει πολλές εταιρίες PE που ετοιμάζονται να επανασχεδιάσουν. Οι επιχειρήσεις PE πρέπει να κλειδώνουν με χαμηλότερο επιτόκιο ή να διασφαλίζουν ότι οι προβλέψεις των ταμειακών ροών είναι άθικτες και ανοσοποιημένες στους κινδύνους που θα δημιουργούσε η αύξηση των επιτοκίων.
Η κατώτατη γραμμή
Με την αυξανόμενη ρύθμιση, οι επιχειρήσεις PE δυσκολεύονται να προσελκύσουν το μέγεθος μόχλευσης στις επιχειρήσεις-στόχους. Οι περισσότερες τράπεζες διστάζουν να δανείζουν σε επίπεδα πάνω από έξι φορές το EBITDA (Χρέος / EBITDA> 6). Ωστόσο, στις Ηνωμένες Πολιτείες, η αύξηση των επιτοκίων θα ενθουσιάσει τις επιχειρήσεις PE που επιθυμούν να συνάψουν συμφωνίες. Οι εταιρείες PE θα χρειαστεί να περάσουν με προσοχή καθώς αυξάνονται τα επιτόκια, καθώς πρέπει να καλύψουν την αύξηση με επαρκείς ταμειακές ροές. Παρόλα αυτά, οι επιχειρήσεις PE έχουν ιστορικά επιτύχει μεγαλύτερες αποδόσεις μέσω καινοτόμων στρατηγικών, και κατά πάσα πιθανότητα θα συνεχίσουν να το κάνουν.
