Προσαρμογή βάσει επιλογής - Διάδοση OAS vs. Zero-Volatility - Z-Spread: Επισκόπηση
Τόσο το OAS όσο και το περιθώριο μηδενικής μεταβλητότητας (Z-spread) είναι χρήσιμα για τον υπολογισμό της αξίας μιας ασφάλειας. Γενικά, ένα περιθώριο αντιπροσωπεύει τη διαφορά μεταξύ των δύο μετρήσεων. Το OAS και η Ζ-διάδοση βοηθούν τους επενδυτές να συγκρίνουν την απόδοση δύο διαφορετικών προσφορών σταθερού εισοδήματος που έχουν ενσωματωμένες επιλογές. Οι ενσωματωμένες επιλογές είναι οι προβλέψεις που περιλαμβάνονται σε ορισμένους τίτλους σταθερής απόδοσης που επιτρέπουν στον επενδυτή ή τον εκδότη να προβεί σε συγκεκριμένες ενέργειες, όπως η επαναφορά του ζητήματος.
Για παράδειγμα, οι τίτλοι που εξασφαλίζονται με ενυπόθηκο δανεισμό (MBS) έχουν συχνά ενσωματωμένες επιλογές λόγω του κινδύνου προπληρωμής που συνδέεται με τις υποκείμενες υποθήκες. Ως εκ τούτου, η ενσωματωμένη επιλογή μπορεί να έχει σημαντικό αντίκτυπο στις μελλοντικές ταμειακές ροές και στην παρούσα αξία του MBS.
Ένα περιθώριο που προσαρμόζεται με δυνατότητα επιλογής συγκρίνει την απόδοση ή την απόδοση ενός προϊόντος σταθερού εισοδήματος με τον συντελεστή απόδοσης του κινδύνου για την επένδυση. Ο συντελεστής άνευ κινδύνου είναι θεωρητικός και δείχνει την αξία μιας επένδυσης με όλες τις πιθανές δυναμικές κινδύνου να καταργούνται. Οι περισσότεροι αναλυτές χρησιμοποιούν τα US Treasurys ως βάση για την επιστροφή χωρίς κινδύνους.
Το περιθώριο μηδενικής μεταβλητότητας παρέχει στον αναλυτή έναν τρόπο να αξιολογήσει την τιμολόγηση ενός ομολόγου. Πρόκειται για το συνεπές περιθώριο ή διαφορά μεταξύ της τρέχουσας τιμής ταμειακών ροών και της καμπύλης αποδόσεων spot spot των ΗΠΑ. Το Z-spread είναι επίσης γνωστό ως στατική εξάπλωση λόγω του συνεπούς χαρακτηριστικού.
Η ονομαστική εξάπλωση είναι ο βασικότερος τύπος της εξάπλωσης. Μετράει τη διαφορά στα σημεία βάσης μεταξύ ενός χρεωστικού τίτλου αμερικανικού δημοσίου χωρίς κίνδυνο και ενός μέσου εκτός του δημόσιου τομέα. Η διαφορά αυτή διαχωρίζεται σε μονάδες βάσης. Η ονομαστική διαφορά παρέχει μόνο το μέτρο σε ένα σημείο κατά μήκος της καμπύλης αποδόσεων του Treasury, γεγονός που αποτελεί σημαντικό περιορισμό.
Προσαρμοσμένη με δυνατότητα επιλογής
Σε αντίθεση με τον υπολογισμό του περιθωρίου Ζ, το περιθώριο που προσαρμόζεται σε δικαιώματα προαίρεσης λαμβάνει υπόψη τον τρόπο με τον οποίο η ενσωματωμένη επιλογή σε ένα ομολογιακό δάνειο μπορεί να αλλάξει τις μελλοντικές ταμειακές ροές και τη συνολική αξία του ομολόγου. Αυτές οι συνημμένες επιλογές μπορούν να περιλαμβάνουν την παροχή δυνατότητας στον εκδότη να επαναφέρει την προσφορά χρέους νωρίς ή ο επενδυτής να μετατρέψει το ομολογιακό νόμο σε μετοχές της εταιρείας ή να απαιτήσει πρόωρη εξόφληση.
Το κόστος της ενσωματωμένης επιλογής υπολογίζεται ως η διαφορά μεταξύ του περιθωρίου διορθωμένου από δικαιώματα προαίρεσης με το αναμενόμενο επιτόκιο αγοράς και το spread Z. Οι υπολογισμοί βάσης και για τα δύο spreads είναι παρόμοιοι. Ωστόσο, το περιθώριο που προσαρμόζεται με δικαιώματα προτίμησης θα μειώσει την αξία του ομολόγου λόγω τυχόν επιλογών που περιλαμβάνονται στην έκδοση. Αυτός ο υπολογισμός επιτρέπει σε έναν επενδυτή να προσδιορίσει εάν η τιμολογημένη τιμή ενός τίτλου σταθερού εισοδήματος αξίζει τον κόπο λόγω των κινδύνων που συνδέονται με τις πρόσθετες επιλογές.
Το OAS προσαρμόζει το Z-spread για να συμπεριλάβει την τιμή της ενσωματωμένης επιλογής. Είναι επομένως ένα μοντέλο δυναμικής τιμολόγησης που εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από το μοντέλο που χρησιμοποιείται. Επίσης, επιτρέπει τη σύγκριση χρησιμοποιώντας το επιτόκιο της αγοράς και τη δυνατότητα να ονομάζεται ομολογιακός δανεισμός ως πρόωρος κίνδυνος.
Το περιθώριο διορθωμένου με βάση την επιλογή περιθωρίου θεωρεί τα ιστορικά δεδομένα ως τη μεταβλητότητα των επιτοκίων και τα ποσοστά προπληρωμής. Οι υπολογισμοί αυτών των παραγόντων είναι πολύπλοκοι, δεδομένου ότι επιχειρούν να διαμορφώσουν μελλοντικές μεταβολές στα επιτόκια, τη συμπεριφορά προπληρωμής των δανειοληπτών ενυπόθηκων δανείων και την πιθανότητα πρόωρης εξόφλησης. Περισσότερες μέθοδοι στατιστικής μοντελοποίησης, όπως η ανάλυση Monte Carlo, χρησιμοποιούνται συχνά για την πρόβλεψη πιθανών προπληρωμών.
Z-Spread
Το περιθώριο μηδενικής μεταβλητότητας παρέχει τη διαφορά σε μονάδες βάσης σε όλη την καμπύλη αποδόσεων του Treasury. Το spread Z είναι η ομοιόμορφη μέτρηση που συγκρίνει την τιμή του ομολόγου με την τρέχουσα αξία των ταμειακών ροών του έναντι κάθε σημείου λήξης για την καμπύλη αποδόσεων του Treasury. Ως εκ τούτου, η ταμειακή ροή του ομολόγου μειώνεται έναντι του επιτοκίου της καμπύλης του δημόσιου ταμείου. Ο περίπλοκος υπολογισμός περιλαμβάνει τη λήψη του στιγμιαίου επιτοκίου σε ένα δεδομένο σημείο της καμπύλης και την προσθήκη του z-spread σε αυτόν τον αριθμό. Ωστόσο, το Z-spread δεν περιλαμβάνει την αξία των ενσωματωμένων επιλογών στον υπολογισμό του, οι οποίες μπορούν να επηρεάσουν την παρούσα αξία του ομολόγου.
Οι τίτλοι που υποστηρίζονται από υποθήκες περιλαμβάνουν συχνά ενσωματωμένες επιλογές, καθώς υπάρχει σημαντικός κίνδυνος προπληρωμής. Οι δανειολήπτες των ενυπόθηκων δανείων είναι πιο πιθανό να αναχρηματοδοτήσουν τα στεγαστικά δάνεια εάν μειωθούν τα επιτόκια. Η ενσωματωμένη επιλογή σημαίνει ότι οι μελλοντικές ταμειακές ροές μεταβάλλονται από τον εκδότη από τότε που μπορεί να ζητηθεί η ομολογία. Ο εκδότης μπορεί να χρησιμοποιήσει την ενσωματωμένη επιλογή εάν μειωθούν τα επιτόκια. Η κλήση επιτρέπει στον εκδότη να καλέσει το οφειλόμενο χρέος, να το εξοφλήσει και να το επαναπωλήσει με χαμηλότερο επιτόκιο. Με τη δυνατότητα επανέκδοσης του χρέους με χαμηλότερο επιτόκιο, ο εκδότης μπορεί να μειώσει το κόστος κεφαλαίου.
Οι επενδυτές σε ομόλογα με ενσωματωμένες επιλογές, συνεπώς, αναλαμβάνουν μεγαλύτερο κίνδυνο. Αν το ομόλογο καλείται, ο επενδυτής πιθανόν να αναγκαστεί να επανεπενδύσει σε άλλα ομόλογα με χαμηλότερα επιτόκια. Τα ομόλογα με ενσωματωμένες επιλογές κλήσεων συχνά πληρώνουν ένα ασφάλιστρο απόδοσης έναντι ομολόγων με παρόμοιους όρους. Συνεπώς, το περιθώριο που είναι προσαρμοσμένο βάσει των δικαιωμάτων προαίρεσης είναι χρήσιμο για την κατανόηση της παρούσας αξίας των χρεωστικών τίτλων με ενσωματωμένα δικαιώματα προαίρεσης.
Βασικές τακτικές
- Το περιθώριο διορθωμένου από δικαιώματα προαιρέσεως (OAS) εξετάζει πώς η ενσωματωμένη επιλογή ενός ομολόγου μπορεί να αλλάξει τις μελλοντικές ταμειακές ροές και τη συνολική αξία του ομολόγου. Το περιθώριο προσαρμοσμένης στις επιλογές προσαρμόζει το spread Z για να συμπεριλάβει την αξία της ενσωματωμένης επιλογής. Η διαφορά μηδενικής μεταβλητότητας (Z-spread) παρέχει τη διαφορά των βασικών μονάδων σε όλη την καμπύλη αποδόσεων του Treasury. Ο αναλυτής θα χρησιμοποιήσει το OAS και το Z- συγκρίνετε τα χρεόγραφα με αξία.
