Οι επενδυτές μπορούν να χρησιμοποιήσουν αρκετούς διαφορετικούς τύπους κατά τον υπολογισμό της τελικής αξίας μιας επιχείρησης, αλλά όλα αυτά επιτρέπουν - τουλάχιστον θεωρητικά - αρνητικό τερματικό ρυθμό ανάπτυξης. Αυτό θα συνέβαινε εάν το κόστος μελλοντικού κεφαλαίου υπερέβαινε τον εκτιμώμενο ρυθμό ανάπτυξης. Στην πράξη, ωστόσο, οι αρνητικές αποτιμήσεις των τερματικών δεν υπάρχουν στην πραγματικότητα για πολύ καιρό. Η αξία των ιδίων κεφαλαίων μιας εταιρείας μπορεί να μειωθεί ρεαλιστικά μόνο και οι τυχόν υπόλοιπες υποχρεώσεις θα διακανονιστούν σε διαδικασία πτώχευσης.
Δεδομένου ότι η τελική αξία υπολογίζεται με διαχρονικότητα (η οποία παρατείνεται συνεχώς στο χρόνο), μια επιχείρηση θα πρέπει να επιδοτείται σε μεγάλο βαθμό από την κυβέρνηση ή να διαθέτει ατελείωτα ρευστά διαθέσιμα για να υποστηρίξει αρνητικό ρυθμό ανάπτυξης.
Πώς υπολογίζονται οι τελικές τιμές ρυθμού ανάπτυξης
Η τελική αξία μιας εταιρείας είναι μια εκτίμηση της μελλοντικής της αξίας πέρα από την προβλεπόμενη ταμειακή της ροή. Υπάρχουν διάφορα μοντέλα για τον υπολογισμό μιας τελικής τιμής, συμπεριλαμβανομένης της μεθόδου αύξησης της διάρκειας και του μοντέλου ανάπτυξης Gordon.
Αξία αποθέματος = k-gD1 όπου: D1 = Αναμενόμενο ετήσιο μέρισμα ανά μετοχή = Συντελεστής προεξόφλησης του επενδυτή ή απαιτούμενο ποσοστό επιστροφής = Αναμενόμενος ρυθμός αύξησης του μερίσματος (θεωρείται σταθερός)
Το Μοντέλο Ανάπτυξης Gordon έχει έναν μοναδικό τρόπο καθορισμού του ρυθμού ανάπτυξης τερματικού. Οι άλλοι υπολογισμοί της τελικής αξίας επικεντρώνονται εξ ολοκλήρου στα έσοδα της επιχείρησης και αγνοούν τους μακροοικονομικούς παράγοντες, αλλά η μέθοδος ανάπτυξης Gordon περιλαμβάνει ένα εντελώς υποκειμενικό τερματικό ρυθμό ανάπτυξης βασισμένο σε οποιαδήποτε κριτήρια που επιθυμεί ο επενδυτής.
Για παράδειγμα, το ρυθμό αύξησης των ταμειακών ροών μπορεί να συνδέεται με την προβλεπόμενη αύξηση του ΑΕΠ ή τον πληθωρισμό. Θα μπορούσε να οριστεί αυθαίρετα στο 3%. Αυτός ο αριθμός προστίθεται στη συνέχεια στα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA). Στη συνέχεια, ο προκύπτων αριθμός διαιρείται με το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC) μείον τον ίδιο τερματικό ρυθμό ανάπτυξης.
Οι περισσότερες ακαδημαϊκές ερμηνείες της τελικής αξίας υποδηλώνουν ότι οι σταθεροί ρυθμοί τερματικής ανάπτυξης πρέπει να είναι μικρότεροι ή ίσοι με τον ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας στο σύνολό της. Αυτός είναι ένας από τους λόγους για τους οποίους το ΑΕΠ χρησιμοποιείται ως προσέγγιση για το μοντέλο ανάπτυξης Gordon.
Και πάλι, δεν υπάρχει εννοιολογικός λόγος να πιστεύουμε ότι αυτός ο ρυθμός ανάπτυξης θα μπορούσε να είναι αρνητικός. Ο αρνητικός ρυθμός αύξησης συνεπάγεται ότι η επιχείρηση θα εκκαθαρίσει μέρος του εαυτού της κάθε χρόνο μέχρι να εξαφανιστεί τελικά, καθιστώντας την επιλογή για ρευστοποίηση πιο ελκυστική. Η μόνη περίπτωση που αυτό φαίνεται εφικτό είναι όταν μια εταιρεία αντικαθίσταται αργά με νέα τεχνολογία.
Γιατί είναι δύσκολο να εκτιμήσουμε τις εταιρείες με μειωμένη ανάπτυξη με μοντέλα ανάπτυξης τερματικών
Οι φθίνουσες ή προβληματικές επιχειρήσεις δεν είναι εύκολο να εκτιμήσουν οι επενδυτές με μοντέλα τερματικής ανάπτυξης. Είναι πολύ πιθανό ότι μια τέτοια επιχείρηση δεν θα καταφέρει ποτέ να σταθερή ανάπτυξη. Παρόλα αυτά, δεν έχει νόημα για τους επενδυτές να κάνουν αυτή την παραδοχή όποτε το τρέχον κόστος κεφαλαίου υπερβαίνει τα τρέχοντα κέρδη.
Ο αρνητικός ρυθμός ανάπτυξης είναι ιδιαίτερα δύσκολος με τις νέες, πολύπλοκες ή κυκλικές επιχειρήσεις. Οι επενδυτές δεν μπορούν λογικά να βασίζονται στη χρήση του υφιστάμενου κόστους κεφαλαίου ή των επιτοκίων επανεπένδυσης, οπότε ίσως χρειαστεί να κάνουν επικίνδυνες υποθέσεις σχετικά με τις μελλοντικές προοπτικές.
Κάθε φορά που ένας επενδυτής συναντά μια επιχείρηση με αρνητικά καθαρά κέρδη σε σχέση με το κόστος του κεφαλαίου, είναι πιθανότατα καλύτερα να βασιστείτε σε άλλα θεμελιώδη εργαλεία εκτός της τερματικής αποτίμησης.
