Πολλοί από τους σημερινούς εμπόρους δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς μετοχών ενδέχεται να μην συνειδητοποιήσουν ότι οι κανόνες περιθωρίου διαφέρουν μεταξύ των διαφόρων εναλλακτικών επιλογών. Για παράδειγμα, το Exchange Board Options Exchange (CBOE) έχει ένα περιθώριο διαφορετικό από το σύστημα που χρησιμοποιείται από το Chicago Trade Board (CBOT) και το Chicago Mercantile Exchange (CME). Οι τελευταίοι χρησιμοποιούν ένα σύστημα γνωστό ως τυποποιημένη ανάλυση χαρτοφυλακίου κινδύνου, ή το SPAN, το κορυφαίο σύστημα περιθωρίων κέρδους παγκοσμίως, το οποίο υιοθετήθηκε από τις περισσότερες επιλογές και συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης σε όλο τον κόσμο. Βασίζεται σε ένα εξελιγμένο σύνολο αλγορίθμων που καθορίζουν το περιθώριο σύμφωνα με μια συνολική αξιολόγηση του συνολικού χαρτοφυλακίου του κινδύνου μιας ημέρας του λογαριασμού ενός εμπόρου.
Ας δούμε τη γενική ιδέα πίσω από το περιθώριο και ποια είναι τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης SPAN και το περιθώριο επιλογών. Η SPAN παρέχει στρατηγικούς συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και στρατηγικής επιλογής βασικών προϊόντων με βασικό πλεονέκτημα: περισσότερο κτύπημα για το περιθώριο κέρδους τους.
Τι είναι το περιθώριο επιλογών;
Το περιθώριο επιλογών, πολύ απλά, είναι τα χρήματα που ένας έμπορος πρέπει να καταθέσει στον εμπορικό του λογαριασμό για να διαπραγματευτεί επιλογές. Αυτό δεν είναι το ίδιο με το αποθεματικό περιθωρίου. Το περιθώριο για τα αποθέματα είναι στην πραγματικότητα δάνειο προς εσάς από τον μεσίτη σας, ώστε να μπορείτε να αγοράσετε περισσότερα αποθέματα με λιγότερα διαθέσιμα κεφάλαια. Το περιθώριο για δικαιώματα προαίρεσης επί συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης είναι μια κατάθεση εγγύησης αποδόσεων που κερδίζει τόκο, διότι συνήθως κρατείται με τη μορφή βραχυπρόθεσμων ομολόγων του Δημοσίου.
Για παράδειγμα, για να γράψετε μια απλή μετάδοση κλήσεων με το S & P 500, θα χρειαστεί να έχετε επαρκές περιθώριο ("καλή πίστη") στο λογαριασμό σας για να ανοίξετε τη θέση. Οι επιλογές αγοράς κατά κανόνα δεν απαιτούν καμία κατάθεση περιθωρίου επειδή ο μέγιστος κίνδυνος είναι αυτό που πληρώνετε για την επιλογή.
Για τους σκοπούς μας, το περιθώριο είναι αυτό που ο μεσίτης απαιτεί να έχετε στο λογαριασμό σας εάν θέλετε να εφαρμόσετε μια στρατηγική επιλογής. Για μια τυπική θέση "ενιαίας παρτίδας" (δηλαδή απλή 1 x 1), το περιθώριο - ανάλογα με την εμπλεκόμενη αγορά - μπορεί να κυμαίνεται από μερικές εκατοντάδες δολάρια (π.χ. σε σπόρους όπως σόγια) όσο και μερικές χιλιάδες δολάρια (για παράδειγμα το S & P 500). Ένας καλός κανόνας είναι ότι ο λόγος του περιθωρίου με το καθαρό ασφάλιστρο που εισπράττεται πρέπει να είναι 2 προς 1. Δηλαδή, θα πρέπει να προσπαθήσετε να βρείτε συναλλαγές επιλογών που σας δίνουν ένα καθαρό ασφάλιστρο που είναι τουλάχιστον το ήμισυ του αρχικού κόστους των περιθωρίων.
Ένα επιπλέον σημείο σχετικά με το περιθώριο επιλογών είναι ότι δεν είναι σταθερό. Με άλλα λόγια, το αρχικό περιθώριο είναι το ποσό που απαιτείται για το άνοιγμα μιας θέσης, αλλά το ποσό αυτό αλλάζει καθημερινά με την αγορά. Μπορεί να αυξηθεί ή να μειωθεί ανάλογα με τις αλλαγές στο υποκείμενο στοιχείο, το χρόνο μέχρι τη λήξη και τα επίπεδα μεταβλητότητας. Το περιθώριο SPAN, το οποίο είναι το σύστημα περιθωρίου κέρδους που αναπτύχθηκε από το Chicago Mercantile Exchange και χρησιμοποιείται από όλους τους εμπόρους δικαιωμάτων προαίρεσης σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, μπορεί να σας βοηθήσει να εξηγήσετε πώς λειτουργεί αυτό το κίνημα. Το περιθώριο SPAN θεωρείται από πολλούς ως το ανώτερο διαθέσιμο σύστημα περιθωρίου.
Το σύστημα SPAN
Για τους συγγραφείς επιλογών, οι απαιτήσεις περιθωρίου SPAN για τις επιλογές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης προσφέρουν ένα πιο λογικό και συμφέρουσα σύστημα από εκείνες που χρησιμοποιούνται από ανταλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης μετοχών. Ωστόσο, είναι σημαντικό να επισημανθεί ότι δεν είναι όλα τα μεσιτικά γραφεία να παρέχουν στους πελάτες τους ελάχιστα περιθώρια κέρδους. Εάν είστε σοβαροί για τις επιλογές διαπραγμάτευσης σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, θα πρέπει να αναζητήσετε έναν μεσίτη ο οποίος θα σας παράσχει ελάχιστα SPAN. Η ομορφιά του SPAN είναι ότι μετά τον υπολογισμό της χειρότερης καθημερινής κίνησης για μία συγκεκριμένη ανοιχτή θέση, εφαρμόζει τυχόν υπέρμετρη τιμή περιθωρίου σε άλλες θέσεις (νέες ή υπάρχουσες) που απαιτούν περιθώριο.
Τα χρηματιστήρια μελλοντικής εκπλήρωσης προκαθορίζουν το ποσό του περιθωρίου που απαιτείται για τη διαπραγμάτευση ενός συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης, το οποίο βασίζεται σε ημερήσιες τιμές ορίου που καθορίζονται από τις ανταλλαγές. Το προκαθορισμένο ποσό απαιτούμενου περιθωρίου επιτρέπει στην ανταλλαγή να γνωρίζει ποια είναι η κίνηση μιας ημέρας «χειρότερης περίπτωσης» για οποιαδήποτε ανοικτή προθεσμιακή θέση (μακροπρόθεσμη ή βραχυπρόθεσμη).
Ανάλυση κινδύνου γίνεται επίσης για μεταβολές μεταβλητότητας της μεταβλητότητας, οι οποίες είναι γνωστές ως ομάδες κινδύνου. Με βάση αυτές τις μεταβλητές, δημιουργείται ένας πίνακας κινδύνων για κάθε τιμή προειδοποίησης επιλογής συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και συμβόλαιο συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης. Μια σειρά κινδύνων χειρότερης περίπτωσης για μια σύντομη κλήση, για παράδειγμα, θα ήταν το όριο προθεσμιακών συναλλαγών (extreme move up) και η αστάθεια. Προφανώς, μια σύντομη κλήση θα υποφέρει από απώλειες από την ακραία (οριακή) άνοδο των υποκείμενων συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και από την αύξηση της μεταβλητότητας. Οι απαιτήσεις περιθωρίου SPAN καθορίζονται με υπολογισμό πιθανών ζημιών. Η μοναδικότητα του SPAN είναι ότι, κατά τον καθορισμό των απαιτήσεων περιθωρίου, λαμβάνει υπόψη ολόκληρο το χαρτοφυλάκιο, όχι μόνο το τελευταίο εμπόριο.
Το βασικό πλεονέκτημα του SPAN
Το σύστημα περιθωρίου κέρδους που χρησιμοποιείται από τις ανταλλαγές προθεσμιακών δικαιωμάτων προαίρεσης προσφέρει ένα ιδιαίτερο πλεονέκτημα ότι επιτρέπουν τη διόγκωση των λογαριασμών του Δημοσίου. Οι τόκοι κερδίζονται στο δάνειό σας απόδοσης (εάν υπάρχει σε λογαριασμό T), επειδή οι χρηματιστηριακοί λογαριασμοί θεωρούν τους λογαριασμούς του Δημοσίου ως περιθωριακά μέσα. Αυτά τα Τ-χαρτονομίσματα, ωστόσο, παίρνουν ένα "κούρεμα" (ένα 25.000 δολάρια T-νομοσχέδιο είναι περιθώριο για την τιμή μεταξύ 23.750 και 22.500 δολάρια, ανάλογα με το κέντρο εκκαθάρισης). Λόγω της ρευστότητάς τους και του σχεδόν μηδενικού κινδύνου, τα Τραπεζικά Γραφεία θεωρούνται ως ισοδύναμα σχεδόν μετρητών. Λόγω αυτής της περιθωριακής ικανότητας των Τ-χαρτονομισμάτων, τα κέρδη από τόκους είναι μερικές φορές αρκετά ευμετάβλητα, τα οποία μπορούν να πληρώσουν για όλες ή τουλάχιστον να αντισταθμίσουν κάποια από τα έξοδα συναλλαγής που πραγματοποιήθηκαν κατά τη διάρκεια των συναλλαγών - ένα ωραίο επίδομα για τους συγγραφείς επιλογών.
Το ίδιο το SPAN προσφέρει ένα βασικό πλεονέκτημα για τους εμπόρους επιλογών οι οποίοι συνδυάζουν τις κλήσεις και τις στρατηγικές γραφής. Οι πωλητές δικαιωμάτων δικτύου μπορούν συχνά να λάβουν ευνοϊκή μεταχείριση. Ακολουθεί ένα παράδειγμα για το πώς μπορείτε να αποκτήσετε ένα πλεονέκτημα. Εάν γράψετε μια πιστωτική επένδυση S & P 500 μιας κλήσης, η οποία έχει το κοντινό πόδι περίπου στο 15% των χρημάτων με τρεις μήνες μέχρι τη λήξη, θα χρεωθείτε περίπου $ 3.000- $ 4.000 σε αρχικές απαιτήσεις περιθωρίου SPAN. Το SPAN υπολογίζει τον συνολικό κίνδυνο χαρτοφυλακίου, επομένως, όταν και αν προσθέσετε ένα πιστωτικό περιθώριο που έχει τοποθετηθεί με έναν αντισταθμιστικό παράγοντα δέλτα (δηλαδή, το spread spread είναι καθαρό 0.06 και το spread spread είναι μηδενικό 0, 06), γενικά δεν χρεώνεστε περισσότερο περιθώριο ο συνολικός κίνδυνος δεν αυξάνεται σύμφωνα με τους πίνακες κινδύνου SPAN.
Δεδομένου ότι η SPAN εξετάζει λογικά την κατεύθυνση της χειρότερης κίνησης της επόμενης ημέρας, οι απώλειες μιας πλευράς αντισταθμίζονται σε μεγάλο βαθμό από τα κέρδη της άλλης πλευράς. Δεν είναι όμως ποτέ τέλειο αντιστάθμισμα, επειδή η αυξανόμενη μεταβλητότητα κατά τη διάρκεια μιας ακραίας οριακής κίνησης των μελλοντικών συμβολαίων θα μπορούσε να βλάψει και τις δύο πλευρές και ένα μη ουδέτερο γάμμα θα αλλάξει τους παράγοντες του δέλτα. Παρόλα αυτά, το σύστημα SPAN βασικά δεν σας διπλασιάζει για αρχικό περιθώριο σε αυτό το είδος συναλλαγών, το οποίο είναι γνωστό ως καλυμμένο κοντό στραγγαλισμό επειδή ο κίνδυνος μιας πλευράς ακυρώνεται κυρίως από τα κέρδη της άλλης πλευράς. Αυτό βασικά διπλασιάζει τη δύναμη περιθωρίου σας. Ένας έμπορος δικαιωμάτων προαίρεσης μετοχών ή δείκτη δεν λαμβάνει αυτήν την ευνοϊκή μεταχείριση όταν λειτουργεί με την ίδια στρατηγική.
Η κατώτατη γραμμή
Ενώ υπάρχουν και άλλοι τύποι συναλλαγών που θα επεξηγούσαν τα πλεονεκτήματα του SPAN, το καλυμμένο παράδειγμα σύντομης στραγγαλισμού δείχνει γιατί οι συγγραφείς των ευρετηρίων και των δικαιοπραξιών παραμένουν σε ανταγωνιστικό μειονέκτημα.
