Πολλοί ιδιώτες επενδυτές αποφεύγουν την αγορά ομολόγων επειδή δεν προσφέρουν το ίδιο επίπεδο δυνητικής ανοδικής τάσης με το χρηματιστήριο. Ενώ η αγορά ομολόγων διαφέρει από τη χρηματιστηριακή αγορά, δεν πρέπει να αγνοείται. Είναι συγκρίσιμο σε μέγεθος με το χρηματιστήριο και έχει τεράστιο βάθος. Το βιβλίο «Το θρίαμβο των αισιόδοξων: 101 χρόνια παγκόσμιας επιστροφής επενδύσεων» (2002), από τους Dimson, Marsh και Staunton μπορεί να μας βοηθήσει να αναθεωρήσουμε τα ομόλογα τον 20ό αιώνα. Στη συνέχεια θα εξετάσουμε τον αντίκτυπο της καινοτομίας. Τέλος, θα εξετάσουμε τις αποδόσεις των ομολόγων κατά τις δύο πρώτες δεκαετίες του 21ου αιώνα.
ΚΥΡΙΑ ΠΡΟΣΕΓΓΙΣΗ
- Οι ιδιώτες επενδυτές τριπλασιάστηκαν σε επενδυτές ομολόγων κατά τη διάρκεια του 20ου αιώνα. Οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων μειώθηκαν από το υψηλό σχεδόν 15% το 1981 σε 7% μέχρι το τέλος του αιώνα, οδηγώντας σε υψηλότερες τιμές των ομολόγων. Κατά την πρώτη δεκαετία του 21ου αιώνα, ομόλογα εξέπληξε τους περισσότερους παρατηρητές, ξεπερνώντας την χρηματιστηριακή αγορά. Τον Σεπτέμβριο του 2019, τα αποθέματα επέστρεψαν στη δεσπόζουσα θέση τους κατά τη δεύτερη δεκαετία του 21ου αιώνα.Για το μεγαλύτερο μέρος, η επένδυση σε σταθερό εισόδημα τον περασμένο αιώνα δεν ήταν υπερβολικά προσοδοφόρα πρόταση.
Ένας αιώνιος αιώνας για επενδυτές ομολόγων
Οι ιδιώτες επενδυτές τριπλασιάστηκαν σε επενδυτές ομολόγων κατά τον 20ό αιώνα. Το ασφάλιστρο κινδύνου που ενσωματώθηκε στα ομόλογα κατά τη δεκαετία του 1900 ήταν πολύ χαμηλό για να αντισταθμίσει τους επενδυτές για την επικείμενη αναταραχή. Την περίοδο αυτή παρατηρήθηκαν δύο κοσμικές αγορές αρσενικών και ταύρων στο σταθερό εισόδημα των ΗΠΑ. Ο πληθωρισμός κορυφώθηκε στο τέλος του πρώτου και δευτέρου παγκοσμίου πολέμου ως αποτέλεσμα των αυξημένων κυβερνητικών δαπανών κατά τις περιόδους αυτές.
Η πρώτη ταύρος αγορά ξεκίνησε μετά τον Α 'Παγκόσμιο Πόλεμο και διήρκεσε μέχρι και μετά τον Δεύτερο Παγκόσμιο Πόλεμο. Σύμφωνα με τους Dimson, Marsh και Staunton, η αμερικανική κυβέρνηση διατηρούσε τεχνητά χαμηλά τις αποδόσεις των ομολόγων κατά την περίοδο πληθωρισμού του Δεύτερου Παγκόσμιου Πολέμου και μέχρι το 1951. Μόλις άρθηκαν αυτοί οι περιορισμοί, η αγορά ομολόγων άρχισε να αντικατοπτρίζει το νέο πληθωριστικό περιβάλλον. Για παράδειγμα, από το χαμηλό 1, 9% το 1951, οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων σημείωσαν άνοδο σε ποσοστό σχεδόν 15% μέχρι το 1981. Αυτό ήταν το σημείο καμπής για τη δεύτερη αγορά ταύρων του αιώνα.
Το παρακάτω γράφημα δείχνει πραγματικές επιστροφές κρατικών ομολόγων για τον 20ό αιώνα. Όλες οι χώρες που απαριθμούνται στον παρακάτω πίνακα εμφάνισαν θετικές πραγματικές αποδόσεις στις αγορές μετοχών κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου. Κατά ειρωνικό τρόπο, το ίδιο δεν μπόρεσε να ειπωθεί για τις αγορές ομολόγων τους.
Οι χώρες που εμφάνισαν αρνητικές πραγματικές αποδόσεις ήταν αυτές που επηρεάστηκαν περισσότερο από τους παγκόσμιους πολέμους. Για παράδειγμα, η Γερμανία είδε δύο περιόδους κατά τις οποίες το σταθερό εισόδημα εξαφανίστηκε. Κατά τη χειρότερη από τις δύο περιόδους, το 1922-23, ο πληθωρισμός έφθασε σε ένα δυσανάλογο 209.000.000.000%. Σύμφωνα με το «Triumph of the Optimists», 300 χαρτοβιομηχανίες και 150 εκτυπώσεις με 2.000 πρέσες εργάστηκαν μέρα και νύχτα για να ικανοποιήσουν τη ζήτηση τραπεζογραμματίων κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου. Ο 20ος αιώνας είχε περισσότερα από ένα επεισόδια υπερπληθωρισμού, αλλά αυτό που είδε η Γερμανία στις αρχές της δεκαετίας του 1920 ήταν ιδιαίτερα σοβαρός.
Το παρακάτω γράφημα αντιπαραβάλλει τις πραγματικές επιστροφές κρατικών ομολόγων για το πρώτο και το δεύτερο μισό του 20ου αιώνα. Παρατηρήστε πώς οι χώρες που είδαν τις αγορές ομολόγων τους πολύ κακά στο πρώτο μισό του 20ου αιώνα είδαν μια ανατροπή της τύχης τους στο δεύτερο εξάμηνο:
Αυτή η εικόνα σας δίνει μια καλή αίσθηση για την αγορά κρατικών ομολόγων. Σύμφωνα με τους Dimson, Marsh και Staunton, η αμερικανική αγορά εταιρικών ομολόγων εξελίχθηκε επίσης καλύτερα. Τα εταιρικά ομόλογα των ΗΠΑ πρόσθεσαν κατά μέσο όρο 100 μονάδες βάσης πάνω από συγκρίσιμα κρατικά ομόλογα κατά τον 20ό αιώνα. Υπολογίστηκαν ότι περίπου το ήμισυ αυτής της διαφοράς σχετίζεται με το προεπιλεγμένο ασφάλιστρο. Το άλλο μισό σχετίζεται με τις προεπιλογές, τις υποβαθμίσεις και τις πρόωρες κλήσεις.
Η Αγορά Ομολόγων δεν θα ήταν ποτέ η ίδια
Στη δεκαετία του 1970, η παγκοσμιοποίηση των παγκόσμιων αγορών ξεκίνησε ξανά σοβαρά. Όχι από τότε που η εποχή των επιχρυσωμένων είχε δει τον κόσμο σε μια τέτοια παγκοσμιοποίηση, και αυτό θα άρχιζε να έχει επιπτώσεις στις αγορές ομολόγων στη δεκαετία του '80. Μέχρι τότε, οι μικροεπενδυτές, τα αμοιβαία κεφάλαια και οι ξένοι επενδυτές δεν αποτελούσαν μεγάλο μέρος της αγοράς ομολόγων. Το άρθρο "Διαχείριση Σταθερού Εισοδήματος: Παρελθόν, Παρόν και Μέλλον" του Daniel Fuss παρέχει μια χρήσιμη ανάλυση. Σύμφωνα με την Fuss, η αγορά ομολόγων θα έβλεπε περισσότερο την ανάπτυξη και την καινοτομία τις τελευταίες δύο δεκαετίες του 20ού αιώνα απ 'ό, τι είχε στους δύο προηγούμενους αιώνες. Για παράδειγμα, δημιουργήθηκαν νέες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων όπως κινητές αξίες που προστατεύονται από τον πληθωρισμό, τίτλους που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία (ABS), τίτλοι που εξασφαλίζονται με υποθήκη, τίτλους υψηλής απόδοσης και ομόλογα καταστροφής. Οι πρώτοι επενδυτές σε αυτούς τους νέους τίτλους αποζημιώθηκαν για την αντιμετώπιση της πρόκλησης της κατανόησης και της τιμολόγησης τους.
Ο αντίκτυπος της καινοτομίας
Η αγορά ομολόγων εισήλθε στον 21ο αιώνα από τη μεγαλύτερη αγορά ταύρων της. Οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων μειώθηκαν από το υψηλό σχεδόν 15% το 1981 σε 7% μέχρι το τέλος του αιώνα, οδηγώντας σε υψηλότερες τιμές των ομολόγων. Η καινοτομία στην αγορά ομολόγων αυξήθηκε επίσης τις τελευταίες τρεις δεκαετίες του 20ού αιώνα και αυτό πιθανότατα θα συνεχιστεί. Επιπλέον, η τιτλοποίηση μπορεί να είναι ασταθής και οτιδήποτε με μελλοντικές ταμειακές ροές μπορεί να μετατραπεί σε ABS. Οι απαιτήσεις για την υγειονομική περίθαλψη, τα αμοιβαία αμοιβαία κεφάλαια και τα δάνεια σπουδαστών, παραδείγματος χάριν, είναι μόνο μερικοί από τους τομείς που αναπτύσσονται για την αγορά ABS.
Μια άλλη πιθανή εξέλιξη είναι ότι τα παράγωγα θα αποτελέσουν σημαντικότερο μέρος του θεσμικού σταθερού εισοδήματος. Η χρήση μέσων όπως τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης επιτοκίων, οι συμβάσεις ανταλλαγής επιτοκίων και οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου θα συνεχίσουν να αυξάνονται. Με βάση την έκδοση και τη ρευστότητα, οι αγορές των ΗΠΑ και των ευρωομολόγων θα διατηρήσουν την κυριαρχία τους στην παγκόσμια αγορά ομολόγων. Καθώς η ρευστότητα της αγοράς ομολόγων βελτιώνεται, τα χρηματιστήρια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια (ETF) θα συνεχίσουν να κερδίζουν μερίδιο αγοράς. Τα ETF μπορούν να απομυθοποιήσουν επενδύσεις σταθερού εισοδήματος για τον ιδιώτη πελάτη μέσω απλοποιημένων συναλλαγών και αυξημένης διαφάνειας. Για παράδειγμα, ο δικτυακός τόπος Barclays iShares περιέχει ημερήσια στοιχεία για τα ETF ομολόγων του. Τέλος, η συνεχιζόμενη μεγάλη ζήτηση σταθερού εισοδήματος από όμοια με τα συνταξιοδοτικά ταμεία θα συμβάλει μόνο στην επιτάχυνση αυτών των τάσεων τις επόμενες δεκαετίες.
Ομόλογα στον 21ο αιώνα
Η αγορά ταύρων σε ομόλογα έδειξε συνεχή δύναμη στις αρχές του 21ου αιώνα, αλλά η δύναμη αυτή θέτει υπό αμφισβήτηση το μέλλον. Την πρώτη δεκαετία του 21ου αιώνα, τα ομόλογα έκπληκαν τους περισσότερους παρατηρητές, ξεπερνώντας την χρηματιστηριακή αγορά. Επιπλέον, η χρηματιστηριακή αγορά έδειξε μεγάλη αστάθεια κατά τη διάρκεια αυτής της δεκαετίας. Η αγορά ομολόγων παρέμεινε σχετικά σταθερή, όπως φαίνεται στον παρακάτω πίνακα.
Από τον Σεπτέμβριο του 2019, τα αποθέματα επέστρεψαν στη δεσπόζουσα θέση τους τη δεύτερη δεκαετία του 21ου αιώνα. Τα ομόλογα συνέχισαν να παράγουν σημαντικές αποδόσεις. Συγκεκριμένα, ολόκληρη η αγορά ομολόγων των ΗΠΑ συσπειρώθηκε εντυπωσιακά κατά τη διάρκεια του 2019, καθώς η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ μείωσε τα επιτόκια. Ωστόσο, τα χαμηλότερα επιτόκια υποδηλώνουν τελικά χαμηλότερες αποδόσεις για τα ομόλογα στο μέλλον. Εκτός των Ηνωμένων Πολιτειών, οι αρνητικές αποδόσεις των ομολόγων έχουν ήδη γίνει κανονικές στη Γερμανία και την Ιαπωνία. Τα ομόλογα με αρνητικές αποδόσεις εγγυώνται ότι θα χάσουν χρήματα μακροπρόθεσμα.
Η κατώτατη γραμμή
Ως επί το πλείστον, η επένδυση σε σταθερό εισόδημα τον περασμένο αιώνα δεν ήταν υπερβολικά προσοδοφόρα πρόταση. Ως αποτέλεσμα, ο σημερινός επενδυτής σταθερού εισοδήματος πρέπει να απαιτήσει υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου. Εάν συμβεί κάτι τέτοιο, θα έχει σημαντικές συνέπειες για τις αποφάσεις κατανομής περιουσιακών στοιχείων. Η αυξημένη ζήτηση για σταθερό εισόδημα θα συμβάλει μόνο στην περαιτέρω καινοτομία, η οποία έχει μετατρέψει αυτήν την κλάση περιουσιακών στοιχείων από χονδροειδή σε μοντέρνα.
