Τα μερίσματα που καταβάλλουν μερίσματα αποτελούν σημαντικό συστατικό στοιχείο των χαρτοφυλακίων πολλών επενδυτών και με βάσιμους λόγους. Από το 1932, τα μερίσματα έχουν συμβάλει σχεδόν στο ένα τρίτο της συνολικής απόδοσης μετοχών για μετοχές των ΗΠΑ, ενώ τα κέρδη κεφαλαίου έχουν συμβάλει τα δύο τρίτα, σύμφωνα με την Standard & Poor's. Οι πληρωτές μερισμάτων παίρνουν μεγαλύτερη σημασία σε ένα περιβάλλον ρεκόρ χαμηλών επιτοκίων, όπως αυτό που επικρατούσε στα περισσότερα μέρη του κόσμου από το 2009 έως το 2015. Αλλά οι αλλαγές στα επιτόκια επηρεάζουν τους πληρωτές μερισμάτων; Ας αρχίσουμε με μια σύντομη ματιά στα μερίσματα και τους δείκτες πληρωμών.
Μερίσματα και αναλογίες πληρωμών
Τα μερίσματα είναι οι διανομές που πραγματοποιούνται από τα κέρδη μετά τη φορολογία από μια εταιρεία στους μετόχους της. Ενώ η επιλογή του ποσού των καταβληθέντων μερισμάτων και η συχνότητά τους εξαρτάται εξ ολοκλήρου από την εταιρεία, πολλές εταιρείες ακολουθούν μια πολιτική καταβολής τριμηνιαίων μερισμάτων που αυξάνονται σταθερά με την πάροδο του χρόνου.
Ο συνηθέστερος ορισμός του λόγου αποπληρωμής μερισμάτων είναι ο λόγος των μερισμάτων ανά μετοχή (DPS) με τα κέρδη ανά μετοχή (EPS), εκφρασμένα ως ποσοστό. Ο λόγος αποπληρωμής μπορεί επίσης να εκφραστεί ως ο λόγος των συνολικών μερισμάτων που καταβάλλονται στα καθαρά κέρδη που αποκτήθηκαν για μια περίοδο. Ενώ οι λόγοι πληρωμής μπορούν να υπολογιστούν ανά τρίμηνο ή ετησίως, οι ετήσιοι δείκτες πληρωμών βρίσκουν μεγαλύτερη εφαρμογή, επειδή εξομαλύνουν τις διακυμάνσεις που συνήθως παρατηρούνται στα τριμηνιαία αποτελέσματα. (Βλέπε "Πώς μπορώ να υπολογίσω το ποσοστό απόδοσης του μερίσματος από έναν ισολογισμό;")
Ένας λιγότερο αυστηρός ορισμός του λόγου αποπληρωμής χρησιμοποιεί ταμειακές ροές από λειτουργίες και όχι EPS στον παρονομαστή. Για να το κρατήσουμε απλό, υπολογίζουμε τους συντελεστές πληρωμών χρησιμοποιώντας EPS σε όλη αυτή τη συζήτηση.
Οι λόγοι αποπληρωμής των μερισμάτων διαφέρουν σημαντικά μεταξύ των βιομηχανιών. Οι συντελεστές πληρωμών μπορεί να υπερβούν το 80% σε ορισμένους τομείς, όπως επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας και αγωγούς μεταφοράς, και μπορεί να είναι κάτω από 20% σε άλλους κλάδους. Γενικά, όσο χαμηλότερη είναι η αναλογία αποπληρωμής του μερίσματος, τόσο καλύτερη είναι η βιωσιμότητα των μερισμάτων με την πάροδο του χρόνου. Οι δείκτες απόδοσης που ξεπερνούν κατά πολύ το 100% υποδηλώνουν ότι η εταιρεία πληρώνει περισσότερα μερίσματα από ό, τι κερδίζει ως κέρδη. εάν αυτό συνεχιστεί για παρατεταμένο χρονικό διάστημα, οι πληρωμές μερισμάτων ενδέχεται να διακινδυνεύσουν.
Ισορροπία επιτοκίων
Οι εταιρείες που συνήθως έχουν τις υψηλότερες μερισματικές αποδόσεις (η μερισματική απόδοση είναι ο λόγος του ετήσιου μερίσματος προς την τιμή της μετοχής, εκφρασμένο ως ποσοστό) είναι γενικά στους τομείς με τα μεγαλύτερα φορτία χρέους, όπως οι επιχειρήσεις κοινής ωφελείας, οι τηλεπικοινωνίες και οι εταιρείες επενδύσεων σε ακίνητα (REITs). Αυτοί οι τομείς είναι επίσης γνωστοί ως τομείς «ευαίσθητοι σε επιτόκια» λόγω της ευαισθησίας τους στις μεταβολές των επιτοκίων. Εάν αυξηθούν τα επιτόκια, οι τιμές των μετοχών των εταιρειών στους τομείς αυτούς μειώνονται. Αντίθετα, εάν μειωθούν τα επιτόκια, οι τιμές των μετοχών αυτών των εταιρειών αυξάνονται. (Δείτε επίσης Ποιες REITs πληρώνουν τα υψηλότερα μερίσματα;)
Αυτό το φαινόμενο είναι διαισθητικά εύκολο να κατανοηθεί. Όταν τα επιτόκια αυξάνονται, μια εταιρεία με υψηλό χρέος θα δει το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους της να αυξηθεί σημαντικά, καθώς θα πρέπει να πληρώσει μεγαλύτερο ποσό τόκων, γεγονός που θα έχει αρνητικές επιπτώσεις στην κερδοφορία της. Ένας άλλος αντίκτυπος είναι η επίδραση που έχουν τα υψηλότερα επιτόκια στις προεξοφλημένες ταμειακές ροές. Με απλά λόγια, μια μελλοντική ροή κερδών ύψους $ 100 έχει μικρότερη παρούσα αξία όταν μειώνεται με συντελεστή 4% αντί για 3%.
Ενα παράδειγμα
Εξετάστε μια υποθετική χρησιμότητα MegaPower Inc., η οποία έχει 100 εκατομμύρια μετοχές σε κυκλοφορία. Οι μετοχές διαπραγματεύονται στα $ 50, δίνοντας στην MegaPower κεφαλαιοποίηση αγοράς ύψους 5 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η MegaPower έχει επίσης χρέη 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων με διάφορες διάρκειες - βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα - με διαφορετικά επιτόκια. το σταθμισμένο μέσο επιτόκιο του χρέους του είναι 5%. Ο ετήσιος λογαριασμός ενδιαφέροντος της MegaPower είναι επομένως 200 εκατομμύρια δολάρια. Επιπλέον, η MegaPower καταβάλλει τριμηνιαίο μέρισμα ύψους $ 0, 50 ανά μετοχή, για μερισματική απόδοση 4% (δηλαδή $ 0, 50 x 4) / $ 50 = 4%). αυτό σημαίνει ότι η εταιρεία καταβάλλει 200 εκατομμύρια δολάρια ετησίως ως μερίσματα.
Ας υποθέσουμε ότι η MegaPower κερδίζει EBIT (Κέρδη προ φόρων και τόκων) ύψους 550 εκατ. Δολαρίων σε ένα συγκεκριμένο έτος. Υποθέτοντας ένα φορολογικό συντελεστή 35%, εδώ είναι η αναλογία αποπληρωμής του μερίσματος:
(σε εκατομμύρια δολάρια)
EBIT $ 550, 0
Έσοδα $ 200, 0
Κέρδη προ φόρων $ 350, 0
Φόρος @ 35% $ 122, 5
Καθαρό εισόδημα (A) $ 227, 5
EPS (α) 4, 55 δολάρια
Μερίσματα (Β) $ 200, 0
DPS (β) 4, 00 δολάρια
Ποσοστό πληρωμής
(Α / Β) ή (α / β) 87, 9%
Ας υποθέσουμε ότι το επόμενο έτος, επειδή τα επιτόκια έχουν αυξηθεί αρκετά, η MegaPower έπρεπε να κυλήσει το χρέος της με υψηλότερα ποσοστά, με αποτέλεσμα το μέσο σταθμικό επιτόκιο του χρέους της να ανέλθει στο 6%. Ο ετήσιος λογαριασμός τόκων είναι τώρα 240 εκατομμύρια δολάρια. Υποθέτοντας το ίδιο επίπεδο EBITDA, εδώ είναι ο αναθεωρημένος λόγος αποπληρωμής μερισμάτων:
(σε εκατομμύρια δολάρια)
EBIT $ 550, 0
Τα ενδιαφέροντα $ 240, 0
Κέρδη προ φόρων $ 310, 0
Φόρος @ 35% $ 108.5
Καθαρό εισόδημα (A) $ 201, 5
EPS (α) 4, 03 δολάρια
Μερίσματα (Β) $ 200, 0
DPS (β) 4, 00 δολάρια
Ποσοστό πληρωμής
(Α / Β) ή (α / β) 99, 3%
Εάν η MegaPower διαπραγματεύεται στα $ 50 και κερδίζει $ 4.55 σε EPS, ο δείκτης P / E θα είναι περίπου 11. Αν συνεχίσει να διαπραγματεύεται με τον ίδιο λόγο P / E, αλλά τώρα κερδίζει $ 4.03 σε EPS - μια πτώση των κερδών κατά 11, 4% - το απόθεμα θα έπρεπε να διαπραγματεύεται θεωρητικά στα $ 44, 33 (δηλ. $ 4, 03 x 11). Παρόλο που πρόκειται για μια μάλλον απλοϊκή εξήγηση, στην πραγματικότητα, τα αποθέματα των οποίων τα κέρδη προβλέπεται να μειωθούν με την πάροδο του χρόνου θα μπορούσαν να διαπραγματευτούν σε χαμηλότερα P / E πολλαπλάσια στο μέλλον, ένα φαινόμενο γνωστό ως πολλαπλή συμπίεση.
Επίδραση των μεταβολών των επιτοκίων στους πληρωτές μερισμάτων
Υπάρχουν δύο βασικοί λόγοι για τους οποίους οι μεταβολές των επιτοκίων επηρεάζουν τους πληρωτές μερισμάτων:
1. Επιπτώσεις στην κερδοφορία των επιχειρήσεων - Όπως φαίνεται και στην προηγούμενη ενότητα, οι μεταβολές των επιτοκίων μπορούν να έχουν αντίκτυπο στην κερδοφορία των εταιρειών και να περιορίσουν τη δυνατότητα πληρωμής μερισμάτων, ειδικά για τις εταιρείες που έχουν δανεισμό σε τομείς όπως οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας. Τι γίνεται αν μια εταιρεία που καταβάλλει μερίσματα έχει μικρό ή καθόλου χρέος αλλά εκτεταμένες ξένες επιχειρήσεις; Στην περίπτωση αυτή, η απλή προοπτική αύξησης των επιτοκίων στις ΗΠΑ -όπως για παράδειγμα το πρώτο εξάμηνο του 2015- μπορεί να έχει έμμεσο αντίκτυπο στην κερδοφορία μέσω δύο οδών:
(α) Ένα ισχυρότερο δολάριο ΗΠΑ, το οποίο μειώνει τη συνεισφορά των κερδών στο εξωτερικό και επομένως επηρεάζει δυσμενώς την κατώτατη γραμμή (βλέπε "Πώς ένα ισχυρό δολάριο επηρεάζει την οικονομία"), και
β) Μείωση των τιμών των βασικών εμπορευμάτων χάρη στη αρνητική τους συσχέτιση με το δολάριο ΗΠΑ, η οποία μπορεί να επηρεάσει σημαντικά την κερδοφορία των παραγωγών βασικών προϊόντων.
2. Ανταγωνισμός από άλλες πηγές απόδοσης - Όταν αυξάνονται τα επιτόκια, άλλες πηγές αποδόσεων, όπως τα βραχυπρόθεσμα γραμμάτια του Δημοσίου και τα πιστοποιητικά καταθέσεων, αρχίζουν να φαίνονται πιο ελκυστικά για τους επενδυτές, ειδικά εάν τα αποθέματα αντιμετωπίζουν μεγαλύτερη αστάθεια. Τα αποθέματα θα αντιμετωπίσουν επίσης τον ανταγωνισμό από μακροπρόθεσμα ομόλογα, των οποίων οι αποδόσεις θα αυξηθούν καθώς οι τιμές των ομολόγων θα μειωθούν σύμφωνα με τα αυξανόμενα επιτόκια. Οι επενδυτές συγκρίνουν συχνά τη μερισματική απόδοση ενός δείκτη αναφοράς, όπως το S & P 500, με την απόδοση του Αμερικανικού Ταμείου 10ετούς διάρκειας για να εκτιμήσει τη σχετική έλξη των μετοχών έναντι των ομολόγων. Από τον Ιούλιο του 2015, το S & P 500 είχε μερισματική απόδοση περίπου 2%, σε σύγκριση με την απόδοση του 10ετούς δημόσιου ταμείου μόνο 2, 19%. Στην πραγματικότητα, μεταξύ του 2009 και του 2015, υπήρξαν στιγμές κατά τις οποίες η απόδοση των 10 ετών του Δημοσίου μειώθηκε κάτω από την μερισματική απόδοση της S & P 500. Δεδομένου ότι τα αποθέματα προσφέρουν την προοπτική της αύξησης κεφαλαίου εκτός από τα μερίσματα, τα ομόλογα προσφέρουν πολύ περιορισμένο ανταγωνισμό όταν οι αποδόσεις τους είναι σχεδόν χαμηλές.
Μερικές εξαιρέσεις
Υπάρχουν ορισμένες αξιοσημείωτες εξαιρέσεις από τον κανόνα ότι οι μεταβολές των επιτοκίων επηρεάζουν τα αποθέματα με μέσες αποδόσεις άνω του μέσου όρου.
Για παράδειγμα, οι τράπεζες πληρώνουν γενικά σημαντικά μερίσματα. Ωστόσο, τείνουν να κάνουν καλά όταν αυξάνονται τα επιτόκια, επειδή τα επιτόκια συνήθως αυξάνονται όταν η οικονομία λειτουργεί καλά. Οι τράπεζες είναι σημαντικοί παράγοντες στις περισσότερες οικονομίες, έτσι ώστε η οικονομία να ενισχύεται και η καμπύλη αποδόσεων να κατακλύζεται, τα καθαρά περιθώρια επιτοκίων (η διαφορά μεταξύ των επιτοκίων δανεισμού και δανεισμού) βελτιώνονται, γεγονός που έχει θετικό αντίκτυπο στην κερδοφορία τους.
Οι εταιρείες με τις καλύτερες επιδόσεις καταφέρνουν επίσης να αυξήσουν τα μερίσματα ακόμα και όταν αυξάνονται τα επιτόκια. Η Standard & Poor's έχει δείκτη Αριστοκρατών μερίσματος που περιλαμβάνει εταιρείες S & P 500 που έχουν αυξήσει τα μερίσματα κάθε χρόνο τα τελευταία 25 συνεχή έτη ή και περισσότερο. Από τον Ιούλιο του 2015, μέχρι 52 εταιρείες του S & P 500 αύξησαν τα μερίσματά τους από το 1990 έως το 2015 τουλάχιστον, περίοδο που περιελάμβανε τρία διαφορετικά στάδια αύξησης των επιτοκίων. Αυτοί οι Αριστοκράτες Μερισμάτων περιλαμβάνουν πολλά ονόματα νοικοκυριών όπως η 3M Co. (MMM), η Chevron Corp. (CVX), η Coca-Cola Co. (KO), η Johnson & Johnson (JNJ), η McDonald's Corp., η Procter & Gamble Co (PG), τις εταιρείες Wal-Mart Stores Inc. (WMT) και την Exxon Mobil Corp. (XOM).
Η κατώτατη γραμμή
Οι μεταβολές των επιτοκίων επηρεάζουν τις τιμές των μετοχών που είναι πλούσιες σε μερίσματα σε τομείς ευαίσθητους σε επιτόκια, όπως επιχειρήσεις κοινής ωφελείας, αγωγούς, τηλεπικοινωνίες και REIT. Οι τράπεζες και οι αριστοκράτες μερίσματος Standard & Poor είναι εξαιρέσεις σε αυτόν τον κανόνα.
