Οι προσδοκίες μου για την αναφορά της τράπεζας αυτής της περιόδου κέρδους ήταν αρκετά χαμηλές. Ανησυχούσα για την επιβράδυνση της ανάπτυξης και για ένα περιβάλλον επιτοκίων που θα καθιστούσε δύσκολο για τις τράπεζες να αυξήσουν το καθαρό περιθώριο επιτοκίων τους. Εξακολουθώ να ανησυχώ για αυτά τα θέματα, αλλά μαζί με πολλούς άλλους αναλυτές, ίσως να υπερεκτίμησα τα προβλήματα που θα αντιμετώπιζαν οι τράπεζες στο επίπεδο του καθαρού περιθωρίου επιτοκίων βάσει των εκθέσεων που έχουν προκύψει μέχρι στιγμής.
Στις 12 Απριλίου, η περίοδος των κερδών για τις μεγάλες τράπεζες ξεκίνησε με αναφορές από την JPMorgan Chase & Co. (JPM), την Wells Fargo & Co. (WFC) και την PNC Financial Services Group Inc. (PNC). Και στις τρεις περιπτώσεις, υπήρξαν καλύτερες από τις αναμενόμενες επιδόσεις στον καταναλωτικό δανεισμό που συνέβαλαν σε εκπληκτικά κέρδη για την JPM και την PNC.
Το καθαρό περιθώριο επιτοκίου είναι ουσιαστικά η διαφορά μεταξύ του κόστους κεφαλαίου της τράπεζας (ή του κόστους δανεισμού της τράπεζας) σε σχέση με το τι μπορούν να χρεώσουν τους πελάτες. Καθώς η Fed αύξησε το επιτόκιο διάρκειας μίας ημέρας, οι τράπεζες μπόρεσαν να αυξήσουν το ποσό που χρεώνουν τους πελάτες χωρίς να υποστούν μεγάλη αύξηση του κόστους δανεισμού τους. Για παράδειγμα, τα κέρδη της JPM στην τράπεζα των καταναλωτών της αυξήθηκαν κατά 19% λόγω της ραγδαίας αύξησης του χρέους και των αυτοματοποιημένων δανείων με πιστωτικές κάρτες που ενισχύθηκε από τη βελτίωση του καθαρού περιθωρίου επιτοκίων τους.
Αυτό είναι ένα καλό σημάδι ότι οι τράπεζες εξακολουθούν να έχουν κάποιο αναπτυξιακό δυναμικό και ένα κίνητρο για τη συνέχιση του δανεισμού. Σημαίνει επίσης ότι οι καταναλωτές απαιτούν πίστωση για κατανάλωση. Αυτοί οι δύο παράγοντες αποτελούν βασικά στοιχεία της οικονομικής ανάπτυξης. Όπως βλέπετε στον παρακάτω πίνακα, το χρέος πιστωτικών καρτών αυξάνεται ραγδαία από το 2014 (κόκκινο) ενώ το επιτόκιο που χρεώνεται στις πιστωτικές κάρτες έχει αυξηθεί από 12% σε πάνω από 15%. Ο αυξανόμενος όγκος και τα υψηλότερα επιτόκια των καταναλωτών προχώρησαν σε μεγάλο χρονικό διάστημα για να αυξήσουν τα κέρδη της JPM και αποδίδουν ιδιαίτερη σημασία στις άλλες εκθέσεις των τραπεζών που οφείλονται κατά τις επόμενες δύο εβδομάδες.
Federal Reserve Bank of St. Louis
Υπήρξαν επίσης κάποια αρνητικά στοιχεία, συμπεριλαμβανομένων των επίπεδων συνολικών περιθωρίων σε σύγκριση με το τελευταίο τρίμηνο του 2018 και της επιβράδυνσης της επενδυτικής τραπεζικής και των κερδών της διαχείρισης περιουσίας. Ωστόσο, νομίζω ότι τα νέα για τη χρηματοδότηση των καταναλωτών είναι αρκετά θετικά για να αντισταθμίσουν αυτά τα αρνητικά βραχυπρόθεσμα. Προτείνω επίσης ότι αυτά τα στοιχεία μπορούν να βοηθήσουν τους εμπόρους να κάνουν εκτιμήσεις σχετικά με τη στέγαση και τις υποθήκες και τις λιανικές πωλήσεις.
Στέγαση
Το μέσο σταθερό επιτόκιο στεγαστικής πίστης των 30 ετών στις ΗΠΑ μειώθηκε στο 4, 12% από τον Νοέμβριο του 2018, όταν ήταν σχεδόν 5%. Υπάρχει μια πραγματική δυνατότητα οι επενδυτές να έχουν υποτιμήσει τον τρόπο με τον οποίο η ζήτηση για υποθήκες και ακίνητα των καταναλωτών μπορεί να αυξήσει το επόμενο τρίμηνο λόγω της μείωσης των επιτοκίων για δύο λόγους:
- Η αύξηση του χρέους πιστωτικών καρτών και των επιτοκίων πιστωτικών καρτών θα μπορούσε να συνεχίσει να ενθαρρύνει τη ζήτηση για αναχρηματοδότηση υποθηκών καθώς το χρέος των πιστωτικών καρτών διογκώνεται σε υψηλά επίπεδα όλων των εποχών για τους Αμερικανούς καταναλωτές. Η μετατόπιση του υψηλού κόστους καταναλωτικού χρέους σε χρέος ακινήτων χαμηλού κόστους χρησιμοποιώντας τα έσοδα από μια υποθήκη για την εξόφληση των πιστωτικών καρτών και των αυτόματων δανείων είναι ένα κοινό πρότυπο όταν μειώνονται τα ποσοστά. Οι καταναλωτές που αναζητούν αγορά ακινήτων μπορούν να χρησιμοποιήσουν χαμηλές τιμές και θετική αύξηση της απασχόλησης για να προκαλέσει βραχυπρόθεσμα την απόφασή τους. Ένας τρόπος μπορεί να ανιχνεύσει μια μετατόπιση στο συναίσθημα, όπως είναι η παρακολούθηση του δείκτη συναισθημάτων του Εθνικού Συνδέσμου Εγχώριων Οικοδόμων (NAHB).
Ο δείκτης NAHB θα αναφερθεί στις 16 Απριλίου και έχω διαπιστώσει ότι αποτελεί δείκτη πρόβλεψης για τα στεγαστικά αποθέματα και τα δάνεια. Για παράδειγμα, πριν από την κατάρρευση του S & P 500 στις αρχές Οκτωβρίου του 2018, τα αποθέματα κατοικιών είχαν ήδη σπάσει την υποστήριξη. Το NAHB σηματοδοτούσε ότι υπήρχαν προβλήματα στην αγορά μειώνοντας σταθερά τους τελευταίους 10 μήνες.
Όπως βλέπετε στον παρακάτω πίνακα, η τάση των αρνητικών συναισθημάτων μεταξύ των κατασκευαστών σπιτιού έχει φθάσει στο κατώτατο σημείο και φαίνεται πολύ πιο θετική τους τελευταίους 4 μήνες. Εάν ο δείκτης NAHB εκπλήξει και πάλι στις 16, οι προοπτικές για τους οικοδόμους και τα σχετικά αποθέματα φαίνονται καλά. Σας συνιστώ να χρησιμοποιήσετε παρόμοιους δείκτες όπως η έκθεση των υπαρχουσών πωλήσεων κατοικιών που θα κυκλοφορήσει στις 22 Απριλίου από την National Association of Realtors, για να επιβεβαιώσετε τα θετικά σημάδια από τους ιδιοκτήτες σπιτιού.
Νομίζω ότι ο δείκτης NAHB είναι υποτιμημένος από τον οικονομικό Τύπο σε σύγκριση με άλλες οικονομικές εκθέσεις όπως οι εκκινήσεις κατοικιών και οι άδειες οικοδόμησης επειδή δεν διαθέτει τα ίδια ποσοτικά δεδομένα που περιλαμβάνουν αυτές οι άλλες εκθέσεις. Ωστόσο, αυτό που έχει η έκθεση NAHB ότι οι άλλοι στερούνται, είναι μια προσαρμογή για μελλοντικές εκτιμήσεις από τους ερωτηθέντες της έρευνας. Όπως και ο Δείκτης Διαχειριστών Προμηθειών της ISM (που πρόκειται να κυκλοφορήσει την 1η Μαΐου), πιστεύω ότι οι εκτιμήσεις για το μέλλον είναι ένα πιο ακριβές στιγμιότυπο της σημερινής επιχειρηματικής δραστηριότητας παρά μια επισκόπηση των ιστορικών δεδομένων.
Λιανικές πωλήσεις
Όπως ανέφερα προηγουμένως, το συνολικό χρέος των πιστωτικών καρτών είναι σε υψηλό επίπεδο ρεκόρ όλων των εποχών. Όταν συνδυάζονται με τα δάνεια αυτοκινήτου και το χρέος των φοιτητών, οι καταναλωτές έχουν αναλάβει ένα πρωτοφανές ποσό "ανακυκλούμενου" χρέους από το 2008.
Ενώ όλο αυτό το χρέος δημιουργεί βαθιούς αρνητικούς κινδύνους στο μέλλον, οι βραχυπρόθεσμοι επενδυτές μπορούν να χρησιμοποιήσουν αυτές τις πληροφορίες για να αξιολογήσουν τους κινδύνους των επενδύσεων σε μετοχές λιανικής καθώς και τραπεζικές. Αυτό που μάθαμε από τις εκθέσεις JPM, WFC και PNC ήταν ότι η ζήτηση για καταναλωτική πίστη εξακολούθησε να είναι πολύ ισχυρή παρά την αύξηση των ποσοστών χρηματοδότησης των καταναλωτών.
Η αύξηση της χρηματοδότησης για τους καταναλωτές υποστηρίχθηκε και από τους ισχυρούς αριθμούς θέσεων εργασίας, γεγονός που αναμένεται να αναβάλει τις σοβαρές αρνητικές επιπτώσεις από την αύξηση του χρέους έως ότου αρχίσουν να αυξάνονται τα ποσοστά αθέτησης. Τα τρέχοντα ποσοστά παραβατικότητας στο χρέος των πιστωτικών καρτών βρίσκονται ακόμη κοντά στα μακροπρόθεσμα χαμηλά επίπεδα κατά 2-3%.
Κατά την άποψή μου, οι επενδυτές θα πρέπει να ερμηνεύσουν αυτά τα δεδομένα ως θετικά για τη συνέχιση της κατανάλωσης. Έχω γράψει προηγουμένως σχετικά με τον τρόπο με τον οποίο τα αποθέματα λιανικής πώλησης έχουν δει τα λειτουργικά περιθώρια κέρδους τους πτώση κατά το τελευταίο έτος. Ωστόσο, όπως μάθαμε από τις τράπεζες, ο κίνδυνος αυτός εξασθενεί βραχυπρόθεσμα, καθώς οι επενδυτές χρησιμοποιούν χαμηλότερα επιτόκια για να αναχρηματοδοτήσουν το βραχυπρόθεσμο χρέος και να αποκτήσουν πρόσβαση στα ίδια κεφάλαια στα σπίτια τους για να συμπληρώσουν τους αυξανόμενους μισθούς.
Οι λιανικές εταιρείες που παρέχουν τη δική τους χρηματοδότηση θα μπορούσαν να είναι ιδιαίτερα ενδιαφέρουσες στο σημερινό περιβάλλον της αγοράς. Για παράδειγμα, η AutoZone Inc. (AZO), η CarMax Inc. (KMX) και η Rent-A-Center Inc. (RCII) είναι τυπικά είδη αποθεμάτων που πρέπει να επωφεληθούν από τη συνδυασμένη ζήτηση χρηματοδότησης καταναλωτών και δαπανών. Οι χρηματοδότες και οι πάροχοι πιστωτικών καρτών όπως η PayPal Holdings Inc. (PYPL), η Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) και η Discover Financial Services (DFS) θα προστεθούν στην κερδοφόρα σειρά τους εάν οι υπόλοιπες εκθέσεις τράπεζας και ακινήτων συνεχίσουν όπως αναμένεται.
Συμπέρασμα
Αναμένω ότι οι ειδήσεις των κερδών όλων των τομέων θα κυριαρχήσουν στον Τύπο και θα καθορίσουν τη συνολική κατεύθυνση της αγοράς για το υπόλοιπο του μήνα. Ωστόσο, αυτό που έχουμε μάθει από μερικές από τις πρώτες αναφορές δείχνει ότι η συμπεριφορά δανεισμού των καταναλωτών θα οδηγήσει σε υπεραπόδοση μεταξύ των λιανικών, των στεγαστικών και των χρηματοδοτικών αποθεμάτων. Η ροή κεφαλαίων σε αυτούς τους τομείς θα μπορούσε εύκολα να αντισταθμίσει τη βραχυπρόθεσμη επιβράδυνση των βιομηχανικών αποθεμάτων και των αναδυόμενων αγορών. Οι επενδυτές με μακροπρόθεσμη προοπτική θα θέλουν σίγουρα να είναι προσεκτικοί σε κάθε αλλαγή των ποσοστών παραβατικότητας, αλλά, βραχυπρόθεσμα, οι ευκαιρίες κέρδους φαίνονται πολύ ελπιδοφόρες.
