Πίνακας περιεχομένων
- Συμβόλαια αντιστάθμισης πιστωτικού υπολοίπου με ένα όνομα
- CDS Χρόνος μέχρι τη λήξη ή Tenor
- Συμβάντων πιστωτικών συμβάντων
- Διακανονισμός φυσικών με μετρητά
- Η διαδικασία διακανονισμού CDS εξελίσσεται
- Δημοπρασίες πιστωτικού κινδύνου
- Η δημοπρασία της Lehman Brothers
- Το CDS "Big Bang"
- Η κατώτατη γραμμή
Παρόλο που οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS) είναι βασικά ασφαλιστήρια συμβόλαια έναντι της αθέτησης υποχρέωσης εκδόσεως ομολογιών, πολλοί επενδυτές χρησιμοποίησαν τους τίτλους αυτούς για να λάβουν γνώση για ένα συγκεκριμένο πιστωτικό γεγονός. Οι μεγάλες πτωχεύσεις το φθινόπωρο του 2008 έφεραν ορισμένους επενδυτές σε αυτές τις συμβάσεις εκτός φρουράς. μετά από όλα, ένα σημαντικό γεγονός CDS δεν είχε συμβεί από τους Δελφούς το Νοέμβριο του 2005.
Τα γεγονότα του φθινοπώρου του 2008 ήταν μια δοκιμή των συστημάτων που ρυθμίζουν τις συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου. Αυτό το άρθρο θα διερευνήσει τι συμβαίνει με τους κατόχους CDS όταν μια εταιρεία αντιμετωπίζει ένα πιστωτικό γεγονός, με την αποτυχία του Lehman Brothers (LEHMQ) ως παράδειγμα.
Συμβόλαια αντιστάθμισης πιστωτικού υπολοίπου με ένα όνομα
Για να κατανοήσετε την προεπιλεγμένη διαδικασία δημοπρασίας πιστωτικού γεγονότος, είναι χρήσιμο να έχετε μια γενική κατανόηση των συμβάσεων αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου (CDS) ενός ονόματος. Ένα CDS με ένα όνομα είναι παράγωγο στο οποίο το υποκείμενο μέσο είναι υποχρέωση αναφοράς ή ομολογία συγκεκριμένου εκδότη ή οντότητας αναφοράς.
Οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου έχουν δύο πλευρές στο εμπόριο: ένας αγοραστής προστασίας και ένας πωλητής προστασίας. Ο αγοραστής προστασίας προστατεύει από την απώλεια κεφαλαίου σε περίπτωση αθέτησης από τον εκδότη ομολόγων. Επομένως, οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου είναι δομημένες έτσι, εάν η οντότητα αναφοράς βιώνει πιστωτικό γεγονός, ο αγοραστής προστασίας λαμβάνει πληρωμή από τον πωλητή προστασίας. (Για περισσότερες πληροφορίες, ανατρέξτε στην ενότητα: Συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου. )
CDS Χρόνος μέχρι τη λήξη ή Tenor
Το Tenor - το χρονικό διάστημα που απομένει για τη λήξη της ασφάλειας του χρέους - είναι σημαντικό σε μια ανταλλαγή πιστωτικού κινδύνου επειδή συντονίζει τον όρο που απομένει στη σύμβαση με τη λήξη του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου. Μια κατάλληλα διαρθρωμένη ανταλλαγή πιστωτικής αθέτησης πρέπει να αντιστοιχεί στη λήξη μεταξύ σύμβασης και περιουσιακού στοιχείου. Εάν υπάρχει αναντιστοιχία μεταξύ της προθεσμίας και της ωριμότητας του περιουσιακού στοιχείου, τότε η ενσωμάτωση δεν είναι πιθανή. Επιπλέον, ο συντονισμός μεταξύ των ταμειακών ροών (και ο μεταγενέστερος υπολογισμός της απόδοσης) είναι εφικτός μόνο όταν συνδέονται η διάρκεια και η διάρκεια του περιουσιακού στοιχείου.
Στην αγορά interdealer, η τυπική προθεσμία για συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου είναι πέντε έτη. Αυτό αναφέρεται επίσης ως προγραμματισμένη περίοδος, εφόσον το πιστωτικό γεγονός προκαλεί πληρωμή από τον προστατευόμενο πωλητή, πράγμα που σημαίνει ότι η ανταλλαγή θα τερματιστεί. Όταν λήξει ο χρόνος, συμβαίνει και με τις πληρωμές στην προεπιλεγμένη ανταλλαγή.
Συμβάντων πιστωτικών συμβάντων
Στον κόσμο του CDS, ένα πιστωτικό γεγονός είναι μια σκανδάλη που προκαλεί στον αγοραστή προστασίας να τερματίσει και να διευθετήσει τη σύμβαση. Τα πιστωτικά γεγονότα συμφωνούνται όταν συνάπτεται το εμπόριο και αποτελούν μέρος της σύμβασης. Η πλειοψηφία των CDS μεμονωμένου ονόματος διαπραγματεύονται με τα ακόλουθα γεγονότα πιστωτικών γεγονότων: αιφνίδια πτώχευση οντότητας, αδυναμία πληρωμής, επιτάχυνση της υποχρέωσης, αποκήρυξη και μορατόριουμ.
Διακανονισμός φυσικών με μετρητά
Όταν συμβεί ένα πιστωτικό γεγονός, ο διακανονισμός της σύμβασης CDS μπορεί να είναι είτε φυσικός είτε σε μετρητά. Στο παρελθόν, τα πιστωτικά γεγονότα διευθετήθηκαν μέσω φυσικού διακανονισμού. Αυτό σημαίνει ότι οι αγοραστές προστασίας έδωσαν πράγματι εγγύηση στον πωλητή προστασίας για την παρ. Αυτό συνέβη καλά εάν ο κάτοχος της σύμβασης CDS είχε στην πραγματικότητα το υποκείμενο δάνειο.
Δεδομένου ότι τα CDSs αυξήθηκαν σε δημοτικότητα, χρησιμοποιήθηκαν λιγότερο ως εργαλείο αντιστάθμισης κινδύνου και περισσότερο ως ένας τρόπος για να στοιχηματίσετε σε ορισμένες πιστώσεις. Πράγματι, το ποσό των γραπτών συμβάσεων CDS υπερβαίνει τα αριθμητικά ομόλογα στα οποία βασίζονται. Θα ήταν επιχειρησιακός εφιάλτης αν όλοι οι αγοραστές προστασίας CDS επέλεξαν να διακανονίσουν τους ομολόγους τους. Ένας πιο αποτελεσματικός τρόπος διακανονισμού συμβάσεων CDS πρέπει να ληφθεί υπόψη.
Για το σκοπό αυτό, εισήχθη διακανονισμός σε μετρητά για την αποτελεσματικότερη διακανονισμό συμβολαίων CDS με ένα όνομα όταν σημειώθηκαν πιστωτικά γεγονότα. Ο διακανονισμός σε μετρητά αντικατοπτρίζει καλύτερα την πρόθεση της πλειοψηφίας των συμμετεχόντων στην ενιαία αγορά CDS, καθώς το μέσο μεταφέρθηκε από ένα εργαλείο αντιστάθμισης σε εργαλείο κερδοσκοπίας ή πίστωσης.
Η διαδικασία διακανονισμού CDS εξελίσσεται
Καθώς τα CDS εξελίχθηκαν σε ένα εργαλείο διαπραγμάτευσης με πίστωση, η προεπιλεγμένη διαδικασία διακανονισμού έπρεπε να εξελιχθεί επίσης. Ο όγκος των γραπτών συμβάσεων CDS είναι πολύ μεγαλύτερος από τον αριθμό των φυσικών ομολόγων. Σε αυτό το περιβάλλον, ο διακανονισμός μετρητών είναι ανώτερος από τον φυσικό διακανονισμό.
Σε μια προσπάθεια εξομάλυνσης του διακανονισμού σε μετρητά, αναπτύχθηκε η δημοπρασία πιστωτικών γεγονότων. Οι δημοπρασίες πιστωτικών γεγονότων καθορίζουν μια τιμή για όλους τους συμμετέχοντες στην αγορά που επιλέγουν να τακτοποιήσουν μετρητά.
Η δημοπρασία πιστωτικού γεγονότος βάσει του παγκόσμιου πρωτοκόλλου ISDA (International Swaps and Associates) ξεκίνησε το 2005. Όταν οι αγοραστές και οι πωλητές προστασίας υποβάλλουν να τηρούν το πρωτόκολλο μιας συγκεκριμένης επιχείρησης πτώχευσης, συμφωνούν επισήμως να διακανονίσουν τις συμβάσεις πιστωτικών παραγώγων τους μέσω διαδικασία δημοπρασίας. Για να συμμετάσχουν, πρέπει να υποβάλουν μια επιστολή προσχώρησης στο ISDA μέσω ηλεκτρονικού ταχυδρομείου. Αυτό συμβαίνει για κάθε πιστωτικό γεγονός.
Δημοπρασίες πιστωτικού κινδύνου
Οι αγοραστές και οι πωλητές προστασίας που συμμετέχουν στη δημοπρασία πιστωτικών γεγονότων έχουν τη δυνατότητα επιλογής μεταξύ διακανονισμού σε μετρητά και όσων πραγματικά είναι φυσικοί διακανονισμοί. Η φυσική διευθέτηση στη διαδικασία πλειστηριασμού σημαίνει ότι θα εγκατασταθεί στην καθαρή σας αγορά ή να πωλήσει τη θέση, όχι κάθε σύμβαση. Αυτό είναι ανώτερο από την προηγούμενη μέθοδο καθώς μειώνει το ποσό της διαπραγμάτευσης των ομολόγων που απαιτείται για το διακανονισμό όλων των συμβάσεων.
Υπάρχουν δύο διαδοχικά μέρη στη διαδικασία δημοπρασίας. Το πρώτο στάδιο περιλαμβάνει αιτήματα για φυσικό διακανονισμό και τη διαδικασία της αγοράς αντιπροσώπων, όπου έχει οριστεί το μέσο της εσωτερικής αγοράς (IMM). Οι αντιπρόσωποι τοποθετούν παραγγελίες για το χρέος της εταιρείας που έχει υποστεί πιστωτικό συμβάν. Το εύρος τιμών που λαμβάνετε χρησιμοποιείται για τον υπολογισμό του IMM (για τον ακριβή υπολογισμό που χρησιμοποιήσατε, επισκεφθείτε τη διεύθυνση:
Εκτός από το set IMM, η αγορά των αντιπροσώπων χρησιμοποιείται για τον προσδιορισμό του μεγέθους και της κατεύθυνσης του ανοικτού ενδιαφέροντος (καθαρή αγορά ή καθαρή πώληση). Το IMM δημοσιεύεται για προβολή και χρησιμοποιείται στο δεύτερο στάδιο της δημοπρασίας.
Μετά τη δημοσίευση του IMM, μαζί με το μέγεθος και την κατεύθυνση του ανοιχτού ενδιαφέροντος, οι συμμετέχοντες μπορούν να αποφασίσουν εάν θα ήθελαν να υποβάλουν οριακές εντολές για τη δημοπρασία. Οι οριακές εντολές που υποβάλλονται στη συνέχεια αντιστοιχίζονται στις ανοικτές εντολές ενδιαφέροντος. Πρόκειται για το δεύτερο στάδιο της διαδικασίας.
Η δημοπρασία της Lehman Brothers
Η αποτυχία της Lehman Brothers τον Σεπτέμβριο του 2008 παρείχε μια πραγματική δοκιμασία για τις διαδικασίες και τα συστήματα που αναπτύχθηκαν για τον διακανονισμό πιστωτικών παραγώγων. Η δημοπρασία, η οποία έλαβε χώρα στις 10 Οκτωβρίου 2008, έδωσε τιμή 8, 625 σεντς στο δολάριο για το χρέος της Lehman Brothers. Εκτιμήθηκε ότι μεταξύ $ 6 δισεκατομμυρίων και $ 8 δισεκατομμυρίων άλλαξαν τα χέρια κατά τη διάρκεια της ταμειακής διακανονισμού της δημοπρασίας CDS. Οι ανακτήσεις για τους Fannie Mae και Freddie Mac (FRE) ήταν 91, 51 και 94, 00, αντίστοιχα. (Για να μάθετε περισσότερα, διαβάστε: Πώς σώθηκαν οι Fannie Mae και Freddie Mac .)
Οι εισπράξεις ήταν πολύ υψηλότερες για τις εταιρείες χρηματοδότησης ενυπόθηκων δανείων που είχαν τεθεί στη συντηρητικότητα, καθώς η αμερικανική κυβέρνηση στήριξε το χρέος αυτών των εταιρειών.
Τι σημαίνει η τιμή των 8, 625 σεντς; Αυτό σημαίνει ότι οι πωλητές προστασίας στο Lehman CDS θα πρέπει να πληρώσουν 91.375 σεντς στο δολάριο στους αγοραστές προστασίας για τον διακανονισμό και τον τερματισμό των συμβάσεων μέσω της διαδικασίας δημοπρασίας πρωτοκόλλου Lehman.
Με άλλα λόγια, εάν είχατε ομόλογα Lehman Brothers και είχε αγοράσει προστασία μέσω σύμβασης CDS, θα είχατε λάβει 91.375 σεντς έναντι του δολαρίου. Αυτό θα αντισταθμίσει τις απώλειές σας στα ομόλογα που κατείχατε. Θα αναμενόταν να λάβετε 100 ή 100, όταν θα ωριμάσουν, αλλά θα είχαν λάβει μόνο την αξία είσπραξής τους μετά τη σύναψη της διαδικασίας πτώχευσης. Αντ 'αυτού, αφού αγοράσατε προστασία με σύμβαση CDS, λάβατε 91.375. (Για να μάθετε περισσότερα, διαβάστε: Μελέτη περίπτωσης: Η κατάρρευση της Lehman Brothers .)
Το CDS "Big Bang"
Περαιτέρω βελτιώσεις και τυποποίηση των συμβάσεων CDS εξακολουθούν να γίνονται. Μαζί, οι διάφορες αλλαγές που εφαρμόζονται έχουν ονομαστεί "Μεγάλη Έκρηξη".
Το 2009, άρχισαν να διαπραγματεύονται νέες συμβάσεις CDS με σταθερό επιτόκιο 100 ή 500 μονάδες βάσης, με την εκ των προτέρων πληρωμή να διαφέρει ανάλογα με τον εκτιμώμενο πιστωτικό κίνδυνο του εκδότη των ομολόγων.
Μια άλλη βελτίωση καθιστά τη διαδικασία δημοπράτησης ένα τυποποιημένο μέρος της νέας σύμβασης CDS. Πριν, η διαδικασία δημοπράτησης ήταν εθελοντική και οι επενδυτές έπρεπε να εγγραφούν ξεχωριστά για κάθε πρωτόκολλο, αυξάνοντας το διοικητικό κόστος. Οι επενδυτές πρέπει τώρα να αποχωρήσουν από το πρωτόκολλο εάν επιθυμούν να διευθετήσουν τις συμβάσεις τους εκτός της διαδικασίας δημοπράτησης (χρησιμοποιώντας έναν προ-εγκεκριμένο κατάλογο υποχρεώσεων που πρέπει να παραδοθούν).
Η κατώτατη γραμμή
Όλες οι αλλαγές στις συμβάσεις CDS θα πρέπει να καταστήσουν πιο απλά δημοφιλείς και ευκολότερες τις πράξεις ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης. Αυτό είναι αντιπροσωπευτικό της εξέλιξης και της ωρίμανσης οποιουδήποτε χρηματοοικονομικού προϊόντος. (Για να μάθετε περισσότερα, δείτε: Ανταλλαγές πιστωτικών προεπιλογών: Εισαγωγή .)
